"Sin Italia, no hay Europa, pero fuera de Europa, hay aún menos Italia."

Mario Draghi

En julio, el Primer Ministro italiano, Mario Draghi, exigió lealtad a todos los miembros de su gobierno de coalición.  Hizo una apuesta, y perdió. La exigencia fue rechazada de plano por tres de los cuatro partidos de la coalición: Movimento Cinque Stelle, Forza Italia y Lega. Ahora, Italia vuelve a parecerse a la Italia de antaño; un país abrazado por el caos político tras un periodo relativamente tranquilo bajo la dirección de Draghi.

El siguiente paso en el desarrollo de la crisis son las elecciones generales, que tendrán lugar el 25 de septiembre. A poco más de tres semanas del día de las elecciones, la coalición de derechas, formada por Fratelli d'Italia (FdI), Lega y Forza Italia (FI), mantiene una cómoda ventaja sobre la coalición de centro-izquierda, formada por el Partido Democrático (PD), Azione & +Europa (A/+E), Sinistra (AVS) e Italia Viva (IV).

Últimos resultados de las elecciones en Italia

Fuente: The Absolute Return Letter, PolitPro

Cabe señalar que, dentro de la coalición de derechas que se presenta como ganadora, hay bastante escepticismo sobre el euro; sin embargo, las empresas italianas, que suelen apoyar a uno de los tres partidos de derechas, están deseando cerrar esa puerta de salida de una vez por todas.

También se preguntarán por qué no he mencionado al Movimento Cinque Stelle (M5S).  El M5S es el partido más grande del parlamento actual; sin embargo, en la actualidad son dos partidos distintos, que a menudo se enfrentan entre sí.  Como se puede ver en el gráfico anterior, el M5S puede perder un gran número de votos, la mayoría de los cuales probablemente irán al euroescéptico FdI. Después de haber formado parte de varios gobiernos desde las últimas elecciones generales de marzo de 2018, el M5S se encuentra diezmado y no parece dispuesto a formar parte de un nuevo gobierno hasta que no se haya asentado el polvo.

El colapso del gobierno de Draghi no debería ser una sorpresa. En los últimos 30 años, no menos de 17 primeros ministros han asumido la ingrata tarea de intentar dirigir un país que se ha convertido en una especie de broma en el resto de Europa, políticamente hablando. Cada vez que ha sido necesario tomar decisiones difíciles, un tecnócrata ha tomado el mando. 

Giuliano Amato lo hizo cuando Italia necesitaba reestructurarse para prepararse para entrar en el euro.  Más recientemente, Mario Monti salvó a Italia de las ramificaciones de la crisis del euro tras la Crisis Financiera Global (CFG), y Mario Draghi fue traído para levantar a Italia de nuevo tras los daños causados por la pandemia.  Estos señores tienen una cosa en común: no estaban afiliados a ningún partido en particular cuando se convirtieron en Primer Ministro. Simplemente se les trajo para solucionar un problema.

Esta singularidad italiana parece haber creado un espíritu de despreocupación e irresponsabilidad entre los políticos italianos. Siempre podemos traer a alguien de fuera si es necesario" se ha convertido en el mantra, por así decirlo.  En la práctica, la consecuencia ha sido que Italia se ha quedado cada vez más atrás en términos de competitividad internacional, ya que el apetito por la reestructuración ha sido limitado. Tomemos como ejemplo el anticuado mercado laboral italiano o la desesperadamente inadecuada administración pública de Italia, que necesitan una gran reestructuración.

Ahora, un enfrentamiento entre Italia y la UE parece cada vez más probable.  Italia va a recibir nada menos que 248.000 millones de euros del Plan de Recuperación y Resistencia de la UE, de 750.000 millones de euros, y en Bruselas no están impresionados con los tejemanejes que se hacen en Italia.  Mientras tanto, el Banco Central Europeo está haciendo todo lo posible para apoyar a los bonos del Estado italianos (gráfico 2) que, a largo plazo, están rindiendo alrededor de un 1,7% más que hace un año (gráfico 3). Los inversores no parecen muy impresionados y, en consecuencia, han empezado a exigir una importante prima de riesgo.

Compras netas de activos del BCE (junio-julio de 2022)

Fuente: The Absolute Return Letter, Bloomberg, BCE

Todos estos problemas llegan en el momento menos oportuno. Como sabrán, la invasión de Ucrania por parte de Rusia ha provocado un aumento de los precios del gas en Europa, y el gas representa casi la mitad de toda la producción de electricidad en Italia.  De todo el gas que se consume en Italia, una cuarta parte procede de Rusia, lo que significa que no sólo la economía italiana se ve afectada muy negativamente por los altos precios del gas; también se verá muy afectada, si Putin corta el suministro de gas ruso a Europa el próximo invierno. La única buena noticia, supongo, es que Italia ha conseguido, en pocos meses, reducir su dependencia del gas ruso del 40% al 25%.

Curva de rendimientos italiana - ahora frente a hace un año

Fuente: The Absolute Return Letter, investing.com

Desde un punto de vista mucho más optimista, a pesar de la brusca subida de los rendimientos de la deuda pública italiana, el coste del servicio de la deuda pública, en fuerte aumento, sólo se ha incrementado modestamente hasta el momento (gráfico 4). Hay una razón sencilla para ello.  En el extremo corto, Italia disfrutó de tipos de interés negativos durante un largo periodo de tiempo, pero el tesorero resistió en gran medida la tentación de financiarse (y refinanciarse) en el extremo corto de la curva.  Ahora, con los tipos mucho más altos, gran parte de la deuda se ha financiado (y refinanciado) en el extremo largo de la curva a un coste comparativamente bajo, lo que significa que Italia se beneficiará de ello durante muchos años.

Gastos de intereses de Italia, en millones de euros

Fuente: The Absolute Return Letter, Macrobond, Berlingske

En el verano de 2018 argumentaba que Italia se enfrentaba a cinco grandes problemas, a saber:

1. elevada deuda pública

2. una productividad consistentemente baja

3. una gran economía sumergida

4. un rápido envejecimiento de la población y

5. su proximidad al norte de África (refugiados).

Aunque hay poco que se pueda hacer con respecto a las cuestiones #4 y #5, las otras tres deben ser tratadas lo antes posible.  e lo contrario, al Brexit podría seguirle el Italexit.  Dicho esto, será un gran reto conseguir el apetito necesario para reestructurar tanto como Italia necesita reestructurar.

Por lo tanto, cuatro años después de que escribiera por primera vez sobre los retos a los que se enfrenta Italia, sólo puedo concluir que un accidente financiero italiano de algún tipo sigue estando en la pantalla del radar. Y lo que es más preocupante, probablemente se ha acercado bastante. Dicho esto, al menos por ahora, Italexit no está en mi menú de cosas por las que preocuparse. Los amos de Bruselas no quieren que se produzca, y tampoco los chicos malos de Roma, aunque a veces lo pretendan.

Esencialmente, se trata de lo que he dicho antes, es decir, la necesidad de que los tecnócratas acudan al rescate de vez en cuando y arreglen el desorden creado por los populistas de Roma. Por tanto, Italia necesita a la UE, aunque los italianos no lo admitan.  La UE, por su parte, no quiere otra salida. Temen que eso pueda crear una avalancha incontrolable, es decir, los burócratas de Bruselas harán todo lo posible para que no ocurra. Así que, en realidad, ninguna de las dos partes quiere que se produzca la Italexit y, por tanto, no se producirá.  ¿Últimas palabras célebres?

Un último punto antes de terminar. La líder de Fratelli d'Italia, Giorgia Meloni, se convertirá muy probablemente en la próxima Primera Ministra de Italia.  Fundado en 2012, Fratelli d'Italia tiene sus raíces políticas en el Movimiento Social Italiano (MSI), que surgió de las cenizas del fascismo de Mussolini (fuente: BBC).  En otras palabras, el resultado probable de las elecciones del 25 de septiembre es un giro brusco a la derecha.  Queda por ver cómo se desarrollará en Bruselas y en el resto de la UE, pero es de esperar que haya mucho ruido en los próximos meses.

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Fuente / Autor: The Absolute Return Letter / Niels Clemen Jensen

https://www.arpinvestments.com/arl/the-house-of-cards

Imagen: Bloomberg