Es probable que el reciente auge del mercado de renta variable estadounidense esté relacionado con un repunte del impulso monetario durante el segundo semestre de 2023. Este se debe a la financiación monetaria del déficit federal, en concreto, a la emisión a gran escala de letras del Tesoro estadounidense compradas principalmente por fondos monetarios y bancos.
Una interpretación más polémica es que el Tesoro ha estado operando una forma de QE que ha anulado los efectos monetarios del QT de la Fed.
El déficit federal puede financiarse agotando el saldo de caja del Tesoro en la Fed o emitiendo letras / deuda con cupón. La primera opción inyecta dinero directamente. La emisión de letras también es probable que expanda el dinero en sentido amplio, ya que los fondos monetarios y los bancos suelen absorber la mayor parte de la nueva oferta. La emisión de cupones suele tener el menor impacto monetario porque la deuda con cupones es adquirida principalmente por entidades no bancarias.
Así pues, una medida resumida de la influencia monetaria de las operaciones de financiación es la diferencia entre la emisión de letras del Tesoro y la variación del saldo del Tesoro en la Reserva Federal, en adelante "QE del Tesoro".
El primer gráfico muestra los totales semestrales de la QE / QT de la Reserva Federal y el impacto monetario sugerido del Tesoro, junto con la variación semestral del dinero en sentido amplio. La suma de las series de la Reserva Federal y del Tesoro "explica" la mayor parte de la variación del impulso monetario en los últimos años como se ve en el segundo gráfico.
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream
El "QE del Tesoro" contribuyó en gran medida al repunte monetario de 2020 y volvió a ser significativo a finales de 2022 / principios de 2023, reflejando principalmente una reducción del saldo de caja del Tesoro. Tras la suspensión del techo de deuda en junio de 2023, el Tesoro reconstituyó el saldo, pero el impacto monetario se vio compensado con creces por la emisión masiva de letras (véase el post anterior para más detalles).
Los planes de financiación del Tesoro publicados recientemente implican un cambio de expansión a contracción durante el primer semestre de 2024. Se prevé que el saldo de efectivo en la Reserva Federal caiga de 769.000 millones de dólares a finales de 2023 a 750.000 millones a finales del primer trimestre, manteniéndose en este nivel a finales del segundo trimestre. Por su parte, se prevé que el stock de letras aumente en 442.000 millones de dólares en el 1T, pero caiga en 245.000 millones en el 2T. El "QE del Tesoro" se mantendría fuerte en 461.000 millones de dólares en el 1T -muy por delante del "QT" esperada de la Fed de unos 240.000 millones de dólares-, pero se produciría un cambio drástico en el 2T, con una "QT" de 245.000 millones de dólares.
Si el QT de la Reserva Federal continuara a su ritmo actual, la sugerencia es que la variación semestral del dinero en sentido amplio volvería a territorio negativo a mediados de año, a menos que otras contrapartidas monetarias mostraran una fuerza compensatoria.
Obsérvese que el argumento anterior es distinto de la noción de que la actual QT de la Reserva Federal corre el riesgo de empujar los saldos de reserva y/o los depósitos en la facilidad de repo inverso a un día (ON RRP) por debajo del nivel necesario para la estabilidad del mercado monetario. La posibilidad de una amplia escasez de dinero debido a una retirada del apoyo monetario del Tesoro se mantendría incluso si el nivel de reservas mínimas / ON RRP resulta ser inferior a lo temido. Sin embargo, ambos riesgos podrían interactuar.
Una posible conclusión es que los mercados se enfrentan a una bolsa de aire monetario en el segundo trimestre, a menos que la Fed detenga la QT en su reunión de marzo. Un cínico podría especular con que los planes de financiación del Tesoro están diseñados para aumentar la presión a favor de un cese anticipado de la Fed, que podría ir seguido de una reanudación de la financiación de letras en el segundo semestre para engrosar el apoyo monetario antes de las elecciones de noviembre.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
https://moneymovesmarkets.com/journal/2024/2/8/will-treasury-qt-sink-markets.html
Imagen: The Street
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