Según la visión "monetarista", se espera que el aumento del dinero en sentido amplio en EE.UU. (y en todo el mundo) del año pasado se refleje en un aumento significativo de la inflación en 2021-22. Sin embargo, este crecimiento en EE.UU. se ha normalizado recientemente: la expansión semestral ha retrocedido del 41% en tasa anualizada en julio al 4,3% en enero. La estabilización al ritmo actual sugeriría un eventual retorno de la baja inflación.

Un factor clave de la desaceleración del dinero en general ha sido la reducción del déficit presupuestario federal tras su explosión en el primer semestre de 2020. El déficit acumulado en seis meses se redujo de 2,42 a 1,06 billones de dólares entre julio y enero. La financiación del déficit monetario, préstamos netos al gobierno federal por parte de la Fed, los bancos comerciales y los fondos monetarios, ha disminuido en consecuencia.

El paquete de estímulo del presidente Biden impulsará otro aumento del déficit y un escenario básico razonable es que esto se asocie a un repunte de la financiación monetaria y del crecimiento del dinero en sentido amplio, con implicaciones desfavorables para las perspectivas de inflación a medio plazo.

Este escenario monetario, sin embargo, no está garantizado.

La financiación monetaria por parte de la Fed aumentará sustancialmente a medida que se mantenga el reciente ritmo de compras del Tesoro y éste agote su saldo de depósitos en la Fed para financiar el paquete de estímulo y cumplir con la Ley Presupuestaria Bipartidista de 2019. Sin embargo, esto podría verse compensado por la reducción de las compras, o incluso de las ventas, por parte de los bancos comerciales y los fondos monetarios, como reflejo de los planes del Tesoro de reducir la oferta de billetes y de la limitación de la expansión de los balances de los bancos derivada del coeficiente de apalancamiento suplementario (SLR), suponiendo que éste no se relaje. El reciente aumento de los rendimientos del Tesoro podría atraer la compra de inversores nacionales y extranjeros de "dinero real", lo que implicaría un aumento de la financiación no monetaria del déficit.

El aumento de los rendimientos también podría frenar el crecimiento monetario a través de su impacto en la demanda de crédito del sector privado. El aumento de los tipos hipotecarios ya se ha reflejado en una caída de las solicitudes de hipotecas para la compra de viviendas (primer gráfico). El crecimiento de la cartera de préstamos de los bancos comerciales seguirá siendo arrastrado por la condonación de los préstamos del Programa de Protección de Pagos (PPP): de los 521.000 millones de dólares de anticipos en 2020, sólo se habían condonado 169.000 millones de dólares a 4 de marzo.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El resultado es que la reaceleración del dinero en general es probable, pero no segura, y no hay otra alternativa que vigilar los datos monetarios entrantes para juzgar si se está preparando otro impulso inflacionista.

Por lo tanto, es lamentable que la Reserva Federal haya puesto fin recientemente a la publicación de datos monetarios semanales y haya retrasado la publicación de cifras mensuales al cuarto martes de cada mes.

Sin embargo, todavía es posible hacer un seguimiento oportuno de las tendencias monetarias utilizando fuentes alternativas de datos semanales sobre el efectivo en circulación, los depósitos de los bancos comerciales y los fondos monetarios. El último gráfico muestra las tasas de crecimiento de 26 semanas (no anualizadas) del dinero en sentido amplio (el "dinero amplio" se refiere a "M2+", calculado como M2 más los grandes depósitos a plazo en bancos comerciales y fondos monetarios institucionales) y de la M2 hasta la última semana de datos de la Reserva Federal (que termina el 1 de febrero), junto con el crecimiento de las medidas sustitutivas calculadas a partir de las fuentes alternativas. El crecimiento del dinero en sentido amplio sigue siendo modesto, pero se ha fortalecido desde finales de año antes del esperado impulso del paquete fiscal. El grado de cualquier repunte adicional será clave para evaluar el peligro de inflación a medio plazo. 

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

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