Si la economía mundial pasa de forma persistente de una fuente transitoria de inflación a otra, puede mantener la inflación elevada durante más tiempo del que los mercados prevén actualmente. Tras las interrupciones de suministro de este año y la reciente subida de los precios de la energía, los mercados pueden empezar a valorar otra posible fuente de inflación: los trabajadores que exigen mayores salarios. Sin embargo, la actitud de los bancos centrales hacia la inflación ha cambiado. Esto puede significar que el aumento de los beneficios que se deriva de la inflación puede compensar con creces cualquier compresión de las valoraciones de las acciones derivada del endurecimiento de las condiciones financieras.

Es una simple ley económica: los precios suben cuando la oferta no puede satisfacer la demanda. Las reaperturas de este año tras el cierre provocaron un aumento de la demanda, que los proveedores han tenido problemas para satisfacer. Aunque la demanda puede recuperarse rápidamente, la oferta suele tardar en recuperarse. Los cuellos de botella en los puertos han contribuido a la escasez. El resurgimiento del tráfico portuario en agosto y septiembre provocó atascos y retrasos sin precedentes.

Aunque la escasez de suministros supone un riesgo para los informes de beneficios del tercer trimestre, que ha comenzado esta semana, puede que finalmente empiece a remitir ahora que hemos pasado el pico estacional de la demanda de transporte marítimo. El número de buques que esperan anclados para descargar en los puertos más activos de Estados Unidos (Los Ángeles y Long Beach) parece haber alcanzado su punto máximo el 19 de septiembre, según datos de la Marine Exchange of Southern California. El coste de enviar una unidad de contenedor de 40 pies desde Shangai a Los Ángeles (la ruta más transitada del mundo) sigue la pauta del año pasado (aunque a niveles más altos) y ya ha superado su máximo de hace unas semanas.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

Los plazos de entrega de los proveedores ya no empeoran según las encuestas de los directores de compras, lo que sugiere que este factor transitorio que impulsa la inflación puede haber tocado techo. Sin embargo, los plazos de entrega podrían tardar en volver a la normalidad.

El aumento de los precios de la energía, incluidos el gas natural y el carbón, probablemente hará subir los precios de la electricidad este invierno. Este es el último empuje transitorio de la inflación y puede desplazar la presión de los precios de los bienes a los servicios. Los precios de la energía ya se han disparado, como puede verse en el gráfico del IPC de EE.UU. que aparece a continuación, pero la subida puede tener más recorrido.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, BLS

En Europa, el gasto en gas natural, electricidad y energía térmica representa algo más del 5% de los presupuestos de los consumidores. En septiembre, esos precios subieron un 17% con respecto al año anterior, elevando inesperadamente la inflación en la eurozona al nivel más alto de los últimos 13 años.

Dado que los precios del gas natural se ven muy afectados por la demanda impulsada por el clima, son difíciles de prever. No se sabe con exactitud qué parte de la subida de los precios del gas al por mayor se trasladará a los consumidores. Otros países podrían seguir el ejemplo de Francia, que ha anunciado la congelación de los precios del gas natural y la electricidad de cara a los meses de invierno.

¿Podrían los trabajadores que exigen salarios más altos ser la próxima fuente de presión inflacionaria? Los recientes titulares sobre las grandes reivindicaciones salariales de los sindicatos y los anuncios de huelga pueden parecer un eco de la hiperinflación de la década de los 70. En la primera semana de octubre, las huelgas en Estados Unidos incluyeron a las enfermeras de Massachusetts, los trabajadores del acero de Virginia Occidental, los conductores de autobuses escolares de Maryland, los trabajadores de servicios de Colorado y los trabajadores de las plantas de Kellogg en Nebraska, Michigan, Pensilvania y Tennessee. El gran titular que se vislumbra es una posible huelga en Hollywood de casi 60.000 equipos de cine y televisión. Todos los periódicos locales de Estados Unidos se hacen eco de una oleada de huelgas que parece ir en aumento.

Sin embargo, es poco probable que estas huelgas alcancen la misma intensidad o tengan un impacto similar en los salarios que las de la década de 1970. De hecho, este año ha habido muy pocas huelgas significativas, según la definición oficial del gobierno estadounidense (en las que participan 1.000 o más trabajadores y que duran un turno completo o más). Con sólo 11 huelgas este año que cumplen los requisitos mínimos para ser registradas, los gráficos siguientes muestran cómo la tendencia de los trabajadores en huelga está lejos de la de los años 70 en Estados Unidos y el Reino Unido. Se observan patrones similares de huelgas en Canadá, Alemania y otros países importantes.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, BLS

Las principales economías han visto un aumento constante de los trabajadores a tiempo parcial en las últimas décadas, acelerado recientemente por el aumento de las aplicaciones que permiten el trabajo "gig". Esto tiende a limitar el aumento de los precios de la mano de obra. El cambio al trabajo desde casa, acelerado por la pandemia, también tiene el potencial de limitar los aumentos salariales al permitir que las empresas de las principales áreas metropolitanas de alto coste contraten a un grupo de trabajadores mucho más amplio y menos costoso.

En los casos en que los salarios están indexados a la inflación, no vemos aumentos exagerados. El aumento del 1,6% del salario mínimo en España en septiembre y la subida del 2,2% del salario mínimo en Francia a partir de octubre son ejemplos recientes que atenúan este próximo motor transitorio de la inflación y su impacto en los márgenes de beneficio de las empresas.

Incluso si las presiones salariales acaban prolongando la escalada de la inflación, los bancos centrales podrían no actuar agresivamente para endurecer las condiciones financieras. Los principales bancos centrales han relajado su compromiso con la lucha contra la inflación y han priorizado el apoyo al empleo en los últimos años.

• La Reserva Federal de EE.UU. cambió a un objetivo de inflación media el año pasado, permitiendo que la inflación "supere moderadamente el 2% durante algún tiempo". También ha cambiado la parte de su mandato relativa al pleno empleo, apuntando a los "déficits" del pleno empleo, lo que significa que ya no endurecerá la política porque el mercado laboral es fuerte.

• El Banco Central Europeo ha pasado a tener un objetivo simétrico del 2%, en lugar de su objetivo anterior de "cerca, pero por debajo del 2%", además de permitir un rebasamiento temporal de la inflación.

• El Banco de Japón elevó hace varios años su objetivo de inflación al 2%, subrayando que se sentiría cómodo con un rebasamiento. En los últimos 35 años, la inflación ha alcanzado una media del 0,5%.

Esto significa que el posible endurecimiento por parte de los bancos centrales puede ser mucho más moderado que en el pasado, incluso si la inflación persiste más de lo que actualmente prevén. En consecuencia, la presión a la baja sobre la relación precio-beneficio derivada del endurecimiento de las condiciones financieras puede ser relativamente pequeña, como ha sucedido hasta ahora en 2021.

Las repercusiones en los rendimientos de los mercados bursátiles mundiales de la presión a la baja potencialmente leve sobre las relaciones precio-beneficio pueden verse más que compensadas por el impulso al alza de los beneficios que proporciona la inflación.

Aunque el aumento de los costes de la energía puede ser un lastre para la economía y los hogares, también ha impulsado los beneficios generales de los principales índices, debido a la enorme contribución de las empresas energéticas a los ingresos y los beneficios. Por ejemplo, aunque los valores energéticos representan el 4,5% de la capitalización bursátil global del índice europeo STOXX 600, se espera que estas empresas aporten el 13,8% de los ingresos globales del índice en 2021, según Refinitiv.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

De cara al futuro, es posible que sigan surgiendo nuevas fuentes de inflación. A menos que las crecientes presiones empujen la inflación a niveles significativamente más altos que provoquen a los bancos centrales un endurecimiento agresivo, el impacto en los mercados bursátiles mundiales puede ser positivo.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives  / Jeffrey Kleintop

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2021/10/12/inflation-persistently-transitory

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