En la primera parte de esta serie, nos centramos en los diferentes tipos de inflación, la relación entre la oferta monetaria y la inflación de los precios de consumo y, por último, en la precisión del índice de precios al consumo para medir la inflación.

Hoy nos centraremos en los beneficios y perjuicios de la inflación y en sus  ramificaciones a la hora de invertir.

Inflación transitoria y no transitoria

A menudo se oye decir a los responsables políticos o a los medios de comunicación que la inflación es transitoria. Muchos tipos de inflación se producen rápidamente y luego se enfrían de repente.

Sin embargo, hay una gran diferencia entre la inflación que sólo es transitoria en términos de tasa de cambio y la inflación que es realmente transitoria en términos absolutos.

La inflación que es realmente transitoria en términos absolutos significaría que muchos precios suben temporalmente debido a un choque temporal de la oferta, y luego vuelven a bajar cuando el choque de la oferta termina.

Sin embargo, una inflación que sólo es transitoria en términos de tasa de variación significaría que los precios suben rápidamente y luego dejan de subir rápidamente, pero nunca vuelven a bajar.

La inflación en la década de 1940

Veamos la década inflacionista de 1940 en términos visuales. Aquí está la tasa de inflación oficial interanual, y podemos ver tres grandes y claros picos de inflación:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Fed St. Louis

Obviamente, esa inflación fue muy transitoria en términos de tasa de cambio, lo que significa que apareció y desapareció rápidamente. Sin embargo, como se puede ver, hubo muy poca o ninguna deflación entre esos picos; los precios subieron rápidamente y luego se enfriaron, pero nunca volvieron a bajar. Aquí está el IPC absoluto durante ese periodo:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Fed St. Louis

La razón por la que esto ocurrió es porque, como recuerdan de un gráfico anterior, la oferta monetaria amplia per cápita aumentó mucho en la década de 1940. Esto se debió a los grandes gastos fiscales y a la monetización por parte del banco central de esos déficits para industrializar el país y luchar contra la Segunda Guerra Mundial. Los responsables políticos trataron de utilizar controles de precios, que fueron temporales en el mejor de los casos. Una vez que se creó todo ese dinero, permaneció en el sistema para siempre, y los precios alcanzaron niveles permanentemente más altos. La cantidad de bienes y servicios aumentó, pero no al mismo ritmo que el crecimiento de la masa monetaria.

Esto es algo que hay que tener en cuenta cuando se dice que la inflación es transitoria. Suele ser transitoria en términos de tasa de variación, pero no en términos absolutos. Cuando la inflación es transitoria en términos de tasa de variación, pero no en términos absolutos, los precios generales dejan de acelerarse al alza, pero no vuelven a bajar.

Durante estos tiempos, la inflación se describe a menudo en términos de escasez de oferta, y eso es cierto. Esa escasez contribuye a la intensidad de las subidas de precios. Sin embargo, el otro factor es que el dinero en general está subiendo mucho, y ese dinero suele permanecer en el sistema para siempre, lo que mantiene permanentemente los precios en general más altos una vez que está todo en el sistema. 

Aun así, la calidad de vida aumentó para la mayoría de la gente desde los años 30 hasta los 50.

Ejemplo de inflación en la década de 1970

A continuación, si observamos la inflación de los años 70, también se produjo en oleadas, pero fue más persistente porque incluso los puntos "bajos" entre esos tres picos seguían teniendo una inflación anual del 3-5%:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Fed St. Louis

En consecuencia, el IPC absoluto tuvo una tendencia más suave al alza, con periodos de aceleración a finales de la década de 1960, a mediados de la década de 1970 y a finales de la década de 1970, durante esos picos extrainflacionarios:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Fed St. Louis

Los medios de comunicación financieros suelen afirmar que la hiperinflación está siempre a la vuelta de la esquina. Este tipo de contenido atrae muchos clics y atención, pero no es muy productivo para gestionar una cartera.

La hiperinflación se define como una inflación del 50% mes a mes. Si eso persiste y, por tanto, se compone exponencialmente mes a mes, eso sería más del 10.000% de inflación al final del año.

La hiperinflación suele producirse en los países en desarrollo y en las naciones que han perdido guerras importantes. Es extremadamente difícil, pero no imposible, tener un evento hiperinflacionario en un país desarrollado que no haya perdido una guerra crítica. Básicamente, se necesita un colapso bastante grande de la capacidad productiva, como resultado de bombardeos o de una agitación social total, para conseguir una hiperinflación real en los países desarrollados.

La República de Weimar sufrió una hiperinflación después de la Primera Guerra Mundial, por ejemplo, como resultado de haber perdido la guerra y tener que pagar reparaciones de guerra en el extranjero.

Zimbabue la tuvo en la década de 2000 tras una serie de reformas agrarias extremas que desalojaron a los actuales propietarios de las tierras de labranza y colocaron en ellas a nuevos terratenientes en función de su raza, pero sin formación para garantizar que la producción no se colapsara por la falta de conocimientos y el trastorno de los derechos de propiedad.  

Venezuela sufrió una hiperinflación en la década de 2010 debido al colapso de los precios del petróleo (del que Venezuela dependía en exceso de la exportación) y a las políticas de impresión de dinero del gobierno autoritario.

Las reducciones leves de la capacidad industrial no son suficientes para provocar una hiperinflación. Para que se produzca una hiperinflación, es necesario que haya una enorme pérdida de fe en la moneda y que el país sea incapaz de proporcionar los bienes y servicios que necesita, incluso con un periodo de ajuste, porque la capacidad industrial está demasiado despojada o hay un estado fallido y una falta de funcionamiento económico.

Con la actual estructura monetaria de los países desarrollados, es muy difícil que se produzca una hiperinflación. Los cambios en la Ley de la Reserva Federal o las leyes equivalentes en otros países podrían hacerla más probable, pero tal y como están las cosas actualmente, los inversores están mejor centrados en la inflación normal cuando se trata de países desarrollados. Podemos cruzar el puente de la hiperinflación si las condiciones cambian. Los mismos tipos de inversiones que funcionan bien en un entorno inflacionario funcionan bien en un entorno hiperinflacionario de todos modos.

0En los países en desarrollo es más fácil que se produzca una hiperinflación. Esto se debe a que no tienen mucho capital inicial, y por lo tanto dependen de la financiación extranjera. Las empresas o los gobiernos de los países en desarrollo suelen endeudarse en monedas que no pueden imprimir (como el dólar o el euro), y son propensos al riesgo de impago nominal.

¿A quién beneficia o perjudica la inflación?

Otra controversia es el tema de a quién ayuda o perjudica más la inflación.

La hiperinflación pura y dura es mala para casi todo el mundo, ya que la economía no puede funcionar correctamente mientras se produce. Si no se tiene un medio fiable con el que pagar o aceptar pagos, es difícil ofrecer productos y servicios, especialmente productos y servicios para los que se requiere algún tipo de planificación e inversión de varios meses o años.

Sin embargo, los tipos de entornos que podemos considerar inflacionarios, como los de los años 40 o 70 en EE.UU., suelen tener ganadores y perdedores.

Por lo general, la gente utiliza narrativas para describir quiénes teóricamente lo harían mejor o peor en un entorno inflacionista, pero dichas narrativas suelen ser incompletas con su razonamiento y no se sostienen bien con los resultados históricos.

Por ejemplo, he visto que se propone la idea de que, como las clases bajas tienen la mayor parte de sus ahorros en efectivo, mientras que los ricos están muy diversificados en activos reales, las clases bajas se verían más perjudicadas por la inflación.

La razón por la que este análisis es incompleto es que a) las clases bajas también tienen más deuda, que se infla parcialmente en entornos inflacionistas, y b) la inflación suele producirse porque los salarios aumentan o porque se producen más pagos de transferencias gubernamentales a esas clases bajas, lo que también debe tenerse en cuenta.

Por lo tanto, veamos la historia y hagamos algunos números, en lugar de teorizar.

Durante las décadas inflacionistas de los años 40 y 70 del siglo pasado, la concentración de la riqueza disminuyó:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Ray Dalio, Changing World Order

En la década de 1940, por ejemplo, la inflación se produjo debido al enorme gasto fiscal para industrializar la economía y luchar contra la Segunda Guerra Mundial. La tasa de empleo aumentó y el país casi triplicó su base industrial. La tecnología que se utilizó para la guerra se reutilizó para uso doméstico. Los soldados, al volver de la guerra, recibieron todo tipo de beneficios gracias a la Ley GI, y casi 8 millones de ellos utilizaron la parte de la prestación correspondiente a la educación para completar títulos universitarios o programas de formación. Para pagar esto, se subieron los impuestos a los ricos, y la inflación se comió el poder adquisitivo de los bonos y el dinero en efectivo, que estaban desproporcionadamente en manos de los ricos.

En la década de 1970, se produjo un rápido aumento de los salarios y de los préstamos bancarios, junto con el aumento del déficit fiscal. La escasez de productos básicos afectó negativamente tanto a los pobres como a los ricos. Los activos financieros como las acciones y los bonos, principalmente en manos de los ricos, tuvieron un rendimiento muy pobre, mientras que los bienes inmuebles con una hipoteca adjunta lo hicieron bastante bien. Los sindicatos seguían en la cúspide de su poder, lo que causó varios problemas, pero también mantuvo los salarios bastante altos para el 90% inferior hasta que su poder se debilitó en la década de 1980:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, EPI

Adelantémonos a las cifras de 2020/2021. Según los datos recopilados por la Reserva Federal, el 1% de la sociedad tiene actualmente el 31% del patrimonio neto de los hogares de EE.UU., mientras que el 50% inferior de la sociedad tiene actualmente el 2% del patrimonio neto. El miembro medio del 1% superior tiene 775 veces más riqueza que el miembro medio del 50% inferior.

Más concretamente, el 1% de los hogares más ricos de Estados Unidos tiene 39,4 billones de dólares en activos y menos de 0,8 billones en deudas, lo que les da un patrimonio neto de 38,6 billones de dólares. Por lo tanto, tienen una relación deuda/patrimonio neto de sólo el 2%. Casi todo su balance está formado por activos.

Mientras tanto, el 50% de los hogares más pobres tiene 7,6 billones de dólares en activos y 5,1 billones en deudas, lo que da como resultado un patrimonio neto de sólo 2,5 billones de dólares. Por lo tanto, tienen una relación deuda/patrimonio neto del 200%. Sus balances tienen mucha deuda en relación con el patrimonio neto, y casi tanto en deuda como en activos.

La inflación es buena para los deudores y mala para los acreedores en conjunto, ya que muchos tipos de deuda se inflan parcialmente cuando la inflación se dispara. Las clases más bajas tienden a tener más pasivos que activos. Las clases trabajadoras y medias suelen tener sólo moderadamente más activos que pasivos, y con la mayor parte de su patrimonio inmovilizado en una casa, compensado por una hipoteca.

Cuando se produce la inflación, estos balances altamente apalancados lo hacen mucho mejor que los balances no apalancados de los ricos, especialmente porque los tipos de políticas que tienden a ser inflacionistas (presión salarial alta de los sindicatos, o pagos de transferencia del gobierno a los ciudadanos que aumentan la oferta monetaria amplia) tienden a beneficiar a los no ricos y tienden a ser financiados por el aumento de los impuestos a los ricos. Una inflación moderadamente alta que se sitúa por encima de los tipos de interés vigentes es también principalmente un impuesto indirecto sobre los ricos, ya que la gran mayoría del efectivo, los bonos y las acciones están en manos de los ricos.

La hiperinflación, que es un tema totalmente diferente, tiende a perjudicar a casi todo el mundo y especialmente a los pobres, y la sociedad corre el riesgo de convertirse en un estado fallido. Sin embargo, histórica y matemáticamente, una inflación de moderada a alta en el contexto de un Estado intacto tiende a reducir la concentración de la riqueza. 

Sin embargo, hay algunos grupos de bajos ingresos a los que les va mal en entornos inflacionistas. Si alguien no tiene mucho dinero y vive con una renta fija en la jubilación, es muy vulnerable a la inflación. Este tipo de personas debería considerar la posibilidad de poseer coberturas contra la inflación para proteger su estilo de vida,  si esperan que haya una probabilidad razonable de que se produzcan niveles altos de inflación.

Si tenemos en cuenta los ciclos culturales, la inflación de moderada a alta suele provenir de entornos y políticas dominados por el populismo, tras un periodo de desinflación y alta concentración de la riqueza que se produjo en entornos y políticas dominados por el establishment.

El péndulo político oscila de un lado a otro entre los intereses del capital y del trabajo a lo largo de los años, ya que diferentes grupos obtienen el control durante períodos de tiempo. Los problemas tienden a surgir cuando la balanza se desplaza mucho hacia un lado u otro, lo que hace que la opinión pública cambie rápidamente para empujarla hacia el otro lado.

El capital tuvo el control político desde finales de 1800 hasta la década de 1920. Los trabajadores tuvieron el control político desde la década de 1930 hasta la de 1970. El capital volvió a tener el control político desde la década de 1980 hasta la de 2010. No estoy seguro de lo que vendrá después, pero las señales apuntan cada vez más a que los trabajadores recuperarán cierta influencia, y es un tema que sigo vigilando.

Inflación/Deflación y ramificaciones en la inversión

Afortunadamente, existen buenos conjuntos de datos para determinar qué clases de activos suelen ir bien en entornos inflacionistas o deflacionistas.

1. Bonos (deflación buena, inflación mala)

Las clases de activos que más pierden en entornos inflacionistas son el efectivo, los préstamos, los bonos y cualquier tipo de renta fija. En otras palabras, si posees desproporcionadamente los pasivos de otras entidades, eres tú el que recibe la factura.

Este gráfico muestra el tipo de interés del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años en azul, y la rentabilidad anualizada ajustada a la inflación de los bonos del Tesoro comprados ese año, si se mantienen hasta su vencimiento:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, macrohistory.net, Fed St. Louis

Si usted era un inversor de la época y compraba un bono del Tesoro en las décadas de 1880-1890 o en la de 1920 y lo mantenía hasta su vencimiento, obtenía fuertes ganancias por el rendimiento, además de un impulso adicional por el IPC deflacionario. Del mismo modo, si compró un bono del Tesoro en las décadas de 1980 o 1990, también le fue muy bien, con tipos elevados que compensaron con creces los niveles de inflación imperantes.

Sin embargo, si compró un bono del Tesoro antes de cualquiera de los tres principales períodos inflacionistas de estos 150 años de historia y lo mantuvo hasta su vencimiento, perdió poder adquisitivo a una tasa compuesta anualizada de hasta el, 5% durante una década, lo que supuso una pérdida de poder adquisitivo de aproximadamente el -40% al final. En otras palabras, los compradores del Tesoro en esos períodos básicamente hicieron donaciones gigantescas al Tío Sam.

2. Acciones (depende de la valoración inicial)

Este gráfico de Robert Shiller muestra las valoraciones de las acciones estadounidenses en comparación con los tipos de los bonos del Tesoro, y el posterior exceso de rentabilidad de las acciones frente a los bonos del Tesoro durante la siguiente década.

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Prof Robert Shiller, Yale University

Si compró acciones poco antes o durante el período inflacionario de la Primera Guerra Mundial, superó a los bonos del Tesoro por un margen moderado. Si compró acciones poco antes o durante el período inflacionario de la Segunda Guerra Mundial, superó a los bonos del Tesoro por un margen enorme. Las acciones estaban bastante baratas durante esos dos periodos.

Por el contrario, si se compran acciones poco antes de que comience la inflación a finales de los años 60 y en los 70, se obtiene un rendimiento ligeramente inferior al de los bonos (y los bonos también lo hacen mal, así que todo es malo). Sin embargo, depende del momento concreto en que se haya comprado; si se ha comprado después de las grandes correcciones de las acciones durante el periodo, generalmente se ha superado a los bonos a partir de esos momentos. Las acciones estaban bastante caras a finales de los 60, pero se abarataron en los 70 cuando la inflación se disparó y los políticos aumentaron los tipos de interés.

El hecho de que el mercado de valores en general se comporte bien o mal durante un mercado inflacionista en comparación con los bonos, históricamente ha dependido principalmente del nivel de valoración general de esos valores al entrar en ese periodo. En cuanto a los sectores, las acciones de valor generalmente superaron a las de crecimiento en períodos inflacionistas.

3. Bienes inmuebles (principalmente una operación a corto plazo)

Si pasamos al sector inmobiliario, podemos observar otro gráfico de Robert Shiller. La línea azul corresponde a los precios de la vivienda ajustados a la inflación, indexados a 100 al principio:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Prof Robert Shiller, Yale University

Los precios de la vivienda tuvieron un mal comportamiento en términos ajustados a la inflación durante la inflacionista década de 1910. Los precios de las viviendas se comportaron muy bien en términos ajustados a la inflación en la década de 1940. 

La gente que compró casas antes de la década de 1970, que fue inflacionista, generalmente vio cómo la propiedad se mantenía plana en términos ajustados a la inflación. Sin embargo, a la gente que tenía una propiedad con una hipoteca a tipo fijo en la década de 1970, generalmente le fue muy bien. El precio de la vivienda siguió el ritmo de la inflación, pero la hipoteca se devaluó con respecto a la inflación, por lo que el valor de la vivienda subió bastante, junto con sus salarios.

4. Materias primas (la deflación es terrible, la inflación es genial)

Las materias primas son históricamente poco rentables a largo plazo, ya que el aumento de la productividad suele abaratarlas con el tiempo.

Sin embargo, en general han sido grandes ganadores durante los periodos inflacionistas. El petróleo, como materia prima clave durante el siglo XX, obtuvo buenos resultados en las tres décadas inflacionistas. Esto fue básicamente un axioma; los altos precios del petróleo son básicamente lo que definió los períodos inflacionarios, como materia prima clave.

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, macrohistory.net, Fed St. Louis

Este gráfico del petróleo también muestra que la década del 2000 habría sido probablemente otra década inflacionaria para Estados Unidos, pero el gran ciclo de deslocalización de mano de obra a China que comenzó en esa época básicamente exportó esa inflación a otros lugares e impidió que fuera demasiado alta dentro del país. Los salarios permanecieron bajos, lo que mantuvo los precios al consumidor bajo control.

El oro estuvo vinculado al dólar durante los dos primeros periodos inflacionistas (años 1910 y 1940). La plata tuvo un mal comportamiento durante el periodo inflacionista de 1910, pero bastante bueno durante el periodo inflacionista de 1940. Tanto el oro como la plata obtuvieron resultados excepcionales en el periodo inflacionista de la década de 1970.

Conclusiones

La inflación es un tema bastante complejo y controvertido, pero tenemos un buen conjunto de historia y números para trabajar.

A modo de resumen, hay algunas relaciones importantes que hay que tener en cuenta para la inflación en sus diversas formas.

La inflación monetaria, es decir, un rápido aumento de la oferta monetaria amplia, está impulsada por un aumento de los préstamos bancarios o por grandes déficits fiscales. El hecho de que esto conduzca más a la inflación de los precios de los activos o a la inflación de los precios al consumo (o a ninguna de las dos) depende de algunas variables.

• Tipos de interés: Cuando los tipos de interés suben, se ejerce una presión a la baja sobre la mayoría de los precios de los activos, como vimos en la década inflacionista de los setenta. Cuando los tipos de interés se mantienen bajos, la inflación monetaria sigue siendo un entorno adecuado para los precios de los activos, como vimos en la década inflacionista de los años 40, desde el fondo del mercado en 1942.

• Oscilación del péndulo: Siempre que la balanza de poder favorezca a los ricos, debido a alguna combinación de deslocalización, automatización y entorno político, entonces es más probable que la inflación monetaria se traduzca en inflación de los precios de los activos. Cuando la balanza de poder se inclina hacia los trabajadores, debido a la deslocalización de la mano de obra, la organización de los trabajadores y/o la política populista que gana terreno, entonces es más probable que la inflación monetaria se traduzca en una inflación de los precios al consumo. Esto se correlaciona en gran medida con los aumentos salariales o la falta de ellos, así como con el tamaño y el alcance de los pagos de transferencia del gobierno y la política fiscal. 

• Escasez de productos básicos: Cuando las materias primas y otros recursos son abundantes, y la oferta supera a la demanda, se mantienen bajos los costes de los insumos y se ejerce una presión a la baja sobre la inflación de los precios al consumo. Cuando las materias primas son escasas, y la demanda supera a la oferta, los costes de los insumos comienzan a aumentar y ello ejerce una presión al alza sobre la inflación de los precios al consumo. Las revoluciones tecnológicas también pueden provocar un aumento masivo de la productividad que genere abundancia de materias primas durante un periodo de tiempo.

En términos de inversión, no hay una regla garantizada, ya que cada período inflacionario o deflacionario tiene diferentes razones para ocurrir, pero hay algunas consistencias.

• Inflación: Durante los periodos de inflación moderada a alta, el oro y las materias primas tienden a hacerlo muy bien. La renta variable supera a la renta fija la mayoría de las veces, pero depende del tipo de renta variable y de sus valoraciones de partida, por lo que tiene una enorme variabilidad. Los bienes inmuebles lo hacen bien, principalmente porque el apalancamiento que llevan consigo se funde con la inflación. Los bonos lo hacen mal en entornos inflacionistas. 

• Shock deflacionario: Si la deflación temporal es causada por un choque deflacionario, como una recesión o una depresión, los bonos son el lugar para estar, y superan a todo lo demás. El oro también suele tener buenos resultados en comparación con otros activos. Las acciones y las materias primas suelen tener un rendimiento muy bajo.

• Deflación o desinflación productiva: Los bonos y las acciones obtienen buenos resultados en periodos de "Ricitos de Oro" de fuerte crecimiento real, con baja inflación y altas ganancias de productividad. Entre ambos, las acciones pueden obtener mejores resultados. Las materias primas y el oro son propensos a obtener malos resultados en este tipo de entorno.

Mi hipótesis de base para el futuro sigue siendo que, con la combinación de un crecimiento considerable de la oferta monetaria general, junto con la opinión pública que empuja el péndulo en contra de la globalización, es probable que la inflación de los precios al consumo sea mayor en la década de 2020 que en la de 2010.

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Lyn Alden tiene una licenciatura en ingeniería eléctrica y un master en gestión de ingenierías, con énfasis en economía de la ingeniería y modelos financieros. Supervisa las finanzas y las operaciones diarias de una instalación de ingeniería y lleva más de quince años investigando sobre inversiones en diversos ámbitos públicos y privados. Su trabajo ha sido publicado o citado en multitud de medios como Business Insider, Marketwatch, Time's Money Magazine, The Daily Telegraph, CNBC, US News, Huffington Post, Real Vision y muchos otros. En Lyn Alden Investment Strategy proporciona análisis y estrategia de inversión, abarcando las acciones, los metales preciosos y las inversiones alternativas, con especialización en la asignación de activos.

Fuente / Autor: Lyn Alden Investment Strategy / Lyn Alden

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Imagen: El Cronista