Es una estrategia que tiene enormes consecuencias económicas.

China ha mantenido su postura de tolerancia cero frente al COVID hasta 2022. Esto significa que cualquier brote de COVID se enfrenta a agresivos cierres regionales para minimizar la propagación.

Los déficits presupuestarios se han disparado a medida que los gobiernos locales han tratado de cubrir la cuenta de las pérdidas económicas. Para una nación que se enorgullece de su enorme producción económica y de sus exportaciones al resto del mundo, esto tiene importantes consecuencias.

Y tiene enormes repercusiones en el mercado de materias primas.

China tiene 31 provincias; Shanghai es la única que no es deficitaria. Esto significa que el 97% de las provincias chinas están gastando más de lo que reciben en ingresos fiscales.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

Las provincias concedieron 2,2 billones de yuanes en rebajas fiscales este año hasta finales de agosto, un tercio más de lo previsto para todo el año.

También se les encomendó la tarea de reducir los impuestos en otro 1 billón de yuanes para todo el año.

La situación económica sigue empeorando, lo que aumenta la presión sobre las finanzas de los gobiernos locales.

Una de las principales fuentes de ingresos de los gobiernos locales era la venta de terrenos a los promotores inmobiliarios. Sin embargo, con el mercado inmobiliario sometido a una enorme presión por haber asumido demasiada deuda, esta palanca de ingresos ya no puede ser accionada.

El mercado inmobiliario chino se encuentra en un mundo de dolor.

Los ingresos por venta de suelo han bajado un 29% en relación con el año pasado, mientras que este año se han vendido aproximadamente 7.100 millones de pies cuadrados de viviendas, la cantidad más baja desde 2015.

El vínculo va más allá porque muchos de estos gobiernos locales crearon vehículos de financiación para apoyar los préstamos.

Los vehículos de financiación de los gobiernos locales" (conocidos como LGFV) son empresas que construyen infraestructuras en nombre de los gobiernos. Y su capacidad de endeudamiento está respaldada por el gobierno local.

Ahora que los gobiernos locales están sometidos a una considerable presión fiscal, esto limita la capacidad financiera de los LGFV.

Pero lo más importante es que los pagos del servicio de la deuda están vinculados al gobierno local. Esto es un arma de doble filo y crea una espiral de muerte:

• El gobierno local está sometido a una doble presión fiscal, ya que recibe menos ingresos.

• Pero también están financiando los pagos del servicio de la deuda que están implícitamente ligados a ellos. Así, los costes de los préstamos aumentan o se ven obligados a incumplir.

En cualquier caso, la situación fiscal del gobierno local empeora y esto, a su vez, reducirá la capacidad de endeudamiento una y otra vez

Aunque las autoridades locales pueden recaudar fondos mediante la venta de bonos, han agotado la mayor parte de la cuota de este año, fijada por el gobierno central. 

Las provincias han vendido este año un total de 4,25 billones de yuanes en bonos, lo que supone un 87% de la cantidad anual permitida. De esta cantidad, más del 80% son los llamados bonos especiales, que se destinan en su mayoría a gastos de infraestructura y no a fines generales.

El siguiente gráfico muestra los saldos presupuestarios de China en relación con 2021 y 2020.

Se puede ver que los presupuestos de la línea naranja (2022 en lo que va de año) ya son tan negativos como lo fueron en total para todo 2021 y están en camino de alcanzar el déficit de 2020.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

Buscarán formas de crear liquidez mediante impuestos y multas a nivel civil.

Por ejemplo, un vendedor de verduras fue multado con 66.000 yuanes por vender apio de baja calidad.

Esto es extremo desde la perspectiva del mundo occidental, pero probablemente sea una norma en el futuro en China.

Además, he visto a muchos analistas que respeto publicar informes sobre cómo las valoraciones de las acciones son baratas para las empresas que cotizan en bolsa en China.

Aunque es cierto desde un punto de vista analítico, creo que esos analistas no comprenden los riesgos de que el gobierno cambie las reglas de las empresas en lo que respecta al pago de impuestos y las multas.

No entiendo por qué hay que asumir ese tipo de riesgos internacionales cuando hay empresas increíbles que cotizan en Estados Unidos o Europa.

Las empresas que cotizan en las bolsas de las grandes ligas pronto tendrán propuestas de valor al estilo de Warren Buffett. Efectivo en mano y paciencia es el movimiento correcto para el mercado actual.

Las previsiones de crecimiento económico de China se han revisado en múltiples ocasiones desde principios de año.

En 2020, el PIB chino ajustado a la inflación se situó en un crecimiento del +2,2%. Las previsiones para 2022 se acercan al 3,5% después de haber sido revisadas a la baja desde el 5,5% o más a principios de este año.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

En los primeros días de la pandemia, me apoyé en gran medida en los "datos alternativos" para mantenerme al día (en tiempo real) sobre el funcionamiento de las economías de todo el mundo.

Cosas como las imágenes por satélite en tiempo real, la inteligencia artificial y el aprendizaje automático para reconocer los patrones de tráfico, el movimiento de los puertos y la actividad de la construcción inmobiliaria. Esto proporcionó una comprensión en tiempo real de cómo está funcionando una economía.

Esto es aún más útil cuando se trata de entender naciones más opacas como China.

A continuación, un gráfico que muestra la actividad de los camiones en los centros de distribución del comercio electrónico chino. Se puede ver que el índice está en su punto más bajo en 3 años.

Fuente: Katusa Research, SpaceKnow

Los consumidores chinos dependen en gran medida del comercio electrónico para comprar bienes de consumo.

Para consolidar los datos, Ali Baba (el equivalente chino a Amazon) registró su primera pérdida trimestral en junio de 2022.

Dado que el índice se ha estancado aquí en mínimos de 3 años, parece probable que veamos otro trimestre suave para el consumidor chino y Ali Baba.  

Espero que las cosas empeoren antes de mejorar en China, y esto tiene importantes implicaciones negativas para el mercado de materias primas. 

No se puede replicar la demanda china de materias primas como el cobre, el níquel o el zinc. China representa entre un tercio y un cincuenta por ciento de la demanda mundial de estas materias primas.

Cuando la demanda de esta importancia se agota, se produce una presión a corto plazo sobre los precios, ya que la oferta supera masivamente a la demanda.

Por eso hemos visto que los precios de las materias primas se han debilitado en las últimas semanas, y es una tendencia que espero que continúe a lo largo de 2022.

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Fuente / Autor: Katusa Research / Marin Katusa

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Imagen: Asia Times