Las tendencias mundiales del dinero real señalaban la debilidad económica antes de la invasión rusa de Ucrania. El consiguiente repunte de los precios de las materias primas amenaza con ser una señal de advertencia de recesión.
El crecimiento semestral del dinero real ajustado, el principal indicador monetario seguido aquí, se volvió negativo antes de las seis recesiones mundiales que precedieron al shock del Covid-19. Esa recesión del Covid-19 no fue una auténtica contracción cíclica porque fue causada por un cierre gubernamental de la actividad económica y no por la debilidad endógena del gasto.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Con la mayor parte de los datos ya disponibles, el crecimiento monetario real ajustado a seis meses fue de un 1,4% estimado (no anualizado) en enero. Esto se descompone en un crecimiento monetario nominal del 3,8% y un impulso de los precios al consumo a seis meses del 2,3%.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitv Datastream
El impulso del IPC parecía moderarse antes de la invasión, basándose en la desaceleración de la variación semestral de los precios de las materias primas en diciembre. El último repunte sugiere una nueva presión al alza. Una expectativa razonable es que la variación semestral del IPC iguale el máximo de 2008 del 2,9% si los precios de las materias primas se mantienen en los niveles actuales.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Sin embargo, la medida de la inflación global recibirá un impulso adicional por el aumento de los precios de consumo rusos debido al desplome del rublo. El impulso del IPC semestral ruso fue del 4,9% (de nuevo, no anualizado) en enero, pero podría aumentar hasta el 15-20%. Es cierto que una mayor caída del rublo en 2014-15 se asoció a un pico de inflación semestral más bajo, del 11,3%, pero la depreciación de entonces fue impulsada por la debilidad del precio del petróleo, que tuvo un efecto compensatorio. Los precios rusos de la energía podrían disminuir a medida que los compradores internacionales se dirijan a otros proveedores, lo que provocaría un exceso de oferta interna, pero es poco probable que la caída sea tan grande como en 2014-15, mientras que las sanciones y la consiguiente escasez podrían ejercer una presión al alza sobre otros artículos.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Rusia tiene un peso del 4% en las medidas del G7 más el E7 (principales economías emergentes) calculadas aquí, por lo que un aumento de 10-15 pp en el impulso del IPC a seis meses desde el nivel actual haría subir el impulso del IPC mundial en 0,4-0,6 pp.
Por lo tanto, el efecto combinado de la subida de los precios de las materias primas y el colapso del rublo podría impulsar el impulso del IPC a seis meses en 1 punto porcentual o más. Una desaceleración del crecimiento monetario nominal a seis meses de 0,5 puntos porcentuales sería suficiente para que el crecimiento monetario real se volviera negativo. Una desaceleración de esta magnitud, o mayor, es plausible sobre la base de la reducción del QE y de las subidas de tipos hasta la fecha, sin tener en cuenta el ampliamente esperado (pero imprudente) endurecimiento futuro de la política monetaria.
Un nuevo aumento del impulso del IPC a seis meses, si el escenario anterior resulta correcto, puede tardar varios meses en manifestarse, por lo que una advertencia de recesión por parte del dinero real podría no recibirse hasta bien entrado el segundo trimestre.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: . Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Finance Monthly
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