La curva de tipos indica que la recesión estadounidense podría comenzar ya en junio. La probable rapidez de su inicio significa que la Reserva Federal tendrá que relajar su política monetaria antes y más de lo que el mercado prevé actualmente.

Las recesiones han pasado de moda, y el temor a que se produzca una en el próximo año se ha reducido drásticamente, según la Encuesta Global de Gestores de Fondos de Bank of America. Pero la euforia de algunos datos económicos recientes no basta para desbaratar el peso de las pruebas que apuntan en sentido contrario.

Es cierto que la naturaleza y el calendario de la próxima recesión pueden ser diferentes esta vez debido a las circunstancias extraordinarias de la pandemia. El cambio en la secuencia ya parece inusual: normalmente la inflación sólo empieza a caer una vez iniciada la recesión, y los salarios reales no reciben un impulso hasta casi un año después del inicio de la recesión.

Las recesiones se producen cuando varios ciclos diferentes -el ciclo de los ingresos, el ciclo de las existencias, el ciclo del crédito, el ciclo del empleo- empiezan a empeorar al mismo tiempo y se refuerzan mutuamente.

En la actualidad, los ingresos reales y la vivienda disfrutan de un respiro gracias a la ralentización de la inflación y a la relajación del ritmo de subidas de tipos, aunque será efímero, ya que los precios pronto volverán a subir y los elevados tipos absolutos seguirán afectando a la vivienda.

Esos indultos no son más que analgésicos, que enmascaran el malestar pero no tratan las causas subyacentes. El crédito sigue endureciéndose, la industria manufacturera sigue deprimida y las expectativas de los consumidores y las empresas sobre las perspectivas económicas siguen siendo bastante nefastas. El cambio de secuencia sólo retrasa, y no evita, la recesión.

Pero el reloj sigue corriendo, y la curva de rendimiento está indicando que la próxima recesión podría comenzar ya a mediados de este año.

Aunque la inversión de la curva de rendimientos indica que se avecina una recesión, es su posterior retracción lo que indica la inminencia de la caída. No todas las curvas de rendimiento son iguales, y algunas partes empiezan a empinarse mucho antes que otras. Una de las primeras en moverse es la curva 3meses – 30 años. En anteriores recesiones comenzó a empinarse mucho antes que la mayoría de las demás partes de la curva.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Desde mediados de enero, la curva a 3meses – 30 años se ha ido empinando, el mayor tiempo que ha subido sin hacer un nuevo mínimo desde que tocó techo el pasado mes de mayo. Este dato es significativo, ya que la curva no se ha vuelto a aplanar a pesar de que la Reserva Federal ha endurecido recientemente su política monetaria.

Saber si una tendencia ha cambiado fundamentalmente antes de que se produzca un hecho es, por definición, complicado, pero la inclinación se produce al mismo tiempo que un aumento del exceso de liquidez (la diferencia entre el crecimiento del dinero real y el crecimiento económico).

El exceso de liquidez es uno de los pocos indicadores que adelantan a la curva de rendimientos, que a su vez es un indicador adelantado. La pendiente de la curva de rendimientos de hoy es muy notable cuando se combina con el aumento del exceso de liquidez, y da credibilidad a la noción de que la curva 3 meses – 30 años ha tocado fondo.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

La mayor parte del optimismo "sin aterrizaje" procede de los sólidos datos de empleo. Pero hay suficientes dudas como para permitir un sano escepticismo. Las nóminas han añadido bastantes más puestos de trabajo que la encuesta de hogares desde el pasado mes de marzo, ya que se han creado más empleos que empleados. Por tanto, es probable que las nóminas exageren la resistencia económica subyacente si un número creciente de personas necesita más de un empleo.

Además, el ajuste por natalidad-mortalidad ha añadido 1,3 millones de puestos de trabajo a las nóminas desestacionalizadas, impulsado principalmente por el Consenso Trimestral sobre Empleo y Salarios (QCEW). Pero esto ha comenzado a revisar las nóminas a la baja, reduciéndolas recientemente en 287 000 en el 2T22.

Además, el monstruoso dato de +517 000 nóminas que alimentó la mayor parte del optimismo reciente se vio afectado por un ajuste estacional mucho mayor de lo normal, incluso para un mes de enero. Sin el ajuste, el mes pasado se perdieron más de 2,5 millones de puestos de trabajo.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Los datos de empleo son de los más rezagados y revisados. Es una de las razones por las que las recesiones parecen producirse tan rápidamente cuando se hace evidente que la economía ya iba peor de lo que se pensaba.

Pero la Reserva Federal se centrará en los datos tal como son. Si a esto se añade la actual tendencia desinflacionista en EE.UU., probablemente a punto de terminar debido a un repunte cíclico mundial impulsado por China, el banco central está dispuesto a mantener la política monetaria más restrictiva durante más tiempo.

Por lo tanto, la desaceleración podría agravarse, lo que obligaría a la Fed a recortar más los tipos. La inversión máxima de la curva de rendimientos en este ciclo sería históricamente coherente con más de 500 puntos básicos de recortes de tipos.

Esto no es una predicción, pero sugiere que la Reserva Federal recortará más de lo que se prevé actualmente. En la medida en que esté en el modo "más alto por más tiempo", se deberían valorar más recortes.

En concreto, los futuros del eurodólar (vencimiento en 2024) deberían empezar a repuntar, y los diferenciales, como el de marzo de 2024 frente a marzo de 2025, tienen potencialmente mucho más recorrido a la baja.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White

https://www.zerohedge.com/markets/yield-curve-begins-recession-timers-countdown

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