Desde el «Día de la Liberación» de Donald Trump el 2 de abril, cuando anunció aranceles comerciales generalizados a amigos y enemigos por igual, la sabiduría convencional sobre las perspectivas de la economía estadounidense a corto y medio y largo plazo ha sido pesimista. El aumento de los aranceles provocará una recesión en EE. UU. y en todo el mundo; el excepcionalismo de EE. UU. ha llegado a su fin; los déficits fiscal y por cuenta corriente de EE. UU. se harán insostenibles; el estatus del dólar estadounidense como principal divisa de reserva mundial pronto llegará a su fin; y el dólar se debilitará drásticamente con el tiempo.
Ciertamente, algunas de las políticas que Trump ha anunciado justifican ese pesimismo. Es probable que los aranceles, el proteccionismo y las guerras comerciales sean estanflacionarios (causando una mayor inflación y un menor crecimiento), al igual que las restricciones draconianas a la migración, las deportaciones masivas de trabajadores indocumentados, los grandes déficits fiscales no financiados y los esfuerzos por interferir en la independencia de la Reserva Federal de EE. UU. Del mismo modo, la economía estadounidense no se vería favorecida por un acuerdo en Mar-a-Lago para debilitar el dólar, ni por un mayor deterioro del Estado de Derecho en el país y en el extranjero, ni por restricciones más estrictas a la llegada de talento extranjero -científicos y estudiantes- a Estados Unidos.
No obstante, he mantenido (desde el invierno pasado) que la economía estadounidense irá bien, no a causa de las políticas de Trump, sino a pesar de ellas. Para empezar, esperaba que prevaleciera una combinación de disciplina de mercado, los asesores más sensatos de Trump y la independencia de la Fed, y eso es lo que ha sucedido. Trump se ha acobardado sistemáticamente y ha buscado acuerdos comerciales, en lugar de seguir adelante con sus aranceles del Día de la Liberación.
El incumplimiento de Trump puede ser «TALO» (Trump Always Lashes Out), pero los vigilantes de bonos y los mercados financieros lo han empujado al modo TACO (Trump Always Chickens Out). A medida que sus políticas económicas más perjudiciales adopten una forma más suave, la economía estadounidense seguirá soportando cierto dolor, pero el escenario probable a finales de año es una recesión de crecimiento (lo que significa un crecimiento por debajo del potencial), no una recesión total (típicamente definida como dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo).
En segundo lugar, como los efectos positivos de la tecnología siempre triunfarán sobre los efectos negativos de los aranceles, la era del excepcionalismo económico estadounidense no ha terminado. Estados Unidos va por delante de todos -incluida China- en la mayoría de las innovaciones revolucionarias que definirán el futuro. En consecuencia, es probable que su crecimiento potencial anual aumente del 2% al 4% a finales de la década, antes de aumentar mucho más en la década de 2030. Supongamos que las nuevas tecnologías aumentan su crecimiento potencial en 200 puntos básicos, mientras que el comercio y otras malas políticas lo reducen en 50 puntos básicos; Estados Unidos seguiría siendo excepcional. Es el sector privado excepcionalmente dinámico de Estados Unidos, no las políticas de Trump, lo que determinará las perspectivas de crecimiento futuro.
En tercer lugar, si el crecimiento potencial se acelera hacia el 4% con el tiempo, las deudas públicas y externas de EE. UU. como proporción del PIB resultarán sostenibles, estabilizándose y luego disminuyendo con el tiempo (a menos que haya una imprudencia fiscal aún mayor). Aunque la Oficina Presupuestaria del Congreso prevé un aumento del ratio deuda pública/PIB, ello se debe a que supone que el crecimiento potencial de EE.UU. alcanzará un máximo del 1,8%.
En cuarto lugar, mientras se mantenga el excepcionalismo económico estadounidense, es improbable que se erosione el «privilegio exorbitante» que confiere la primacía mundial del dólar. A pesar del aumento de los aranceles, los déficits exteriores de Estados Unidos probablemente seguirán siendo elevados, ya que la inversión en porcentaje del PIB aumentará gracias a un auge secular impulsado por la tecnología, mientras que la tasa de ahorro se mantiene relativamente estable. El consiguiente aumento del déficit por cuenta corriente se financiará con entradas de capital (tanto inversiones de cartera como inversiones extranjeras directas).
En este contexto, es poco probable que el papel del dólar como moneda de reserva mundial se vea significativamente amenazado, incluso si se produce una modesta diversificación de los activos denominados en dólares. Asimismo, estas entradas estructurales limitarán los riesgos cambiarios a la baja, e incluso podrían reforzar el dólar a medio plazo.
En resumen, es probable que a Estados Unidos le vaya bien durante el resto de esta década, no gracias a Trump, sino a pesar de él. No hay duda de que muchas de sus políticas son potencialmente estanflacionarias. Pero resulta que Estados Unidos está en el centro de algunas de las innovaciones tecnológicas más importantes de la historia de la humanidad. Estas innovaciones provocarán un gran choque positivo en la oferta agregada que aumentará el crecimiento y reducirá la inflación con el tiempo. Este efecto debería ser un orden de magnitud mayor que el daño que pueden inducir las políticas estanflacionarias.
Por supuesto, no hay que ser complaciente con las políticas perjudiciales; su impacto negativo podría ser grave. Pero mientras los mercados y los vigilantes de los bonos hagan su trabajo, los peores impulsos de Trump se verán limitados.
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Nouriel Roubini, catedrático emérito de Economía de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, es economista jefe de Atlas Capital Team, consejero delegado de Roubini Macro Associates, cofundador de TheBoomBust.com y autor de Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Little, Brown and Company, 2022). Fue economista jefe de asuntos internacionales en el Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca durante la Administración Clinton y ha trabajado para el Fondo Monetario Internacional, la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Mundial. Su sitio web es NourielRoubini.com, y es el presentador de NourielToday.com.
Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Nouriel Roubini
Imagen: Newsweek
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