Las tasas de crecimiento monetario a seis meses de China apenas variaron en septiembre/octubre tras una fuerte ralentización durante el verano, lo que sugiere unas perspectivas económicas débiles hasta finales del primer trimestre de 2024. Un pequeño consuelo es que la reciente debilidad monetaria se explica en parte por un aumento de los depósitos del gobierno en el PBoC, lo que representa un poder de fuego fiscal aún por desplegar. 

Las tendencias monetarias ajustadas son más preocupantes. El crecimiento semestral de la M1 real en octubre fue el más débil desde finales de 2014, antes del susto del aterrizaje brusco de 2015-16. Las cifras sectoriales muestran una contracción de los depósitos a la vista de las empresas no financieras compensada en parte por un crecimiento débil pero creciente de los depósitos de los hogares. Esta divergencia se reflejó en los datos de actividad de octubre, con una ligera mejora de las ventas al por menor, pero una inversión en activos fijos privados que sigue estancada.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El crecimiento del crédito se ha mantenido mejor que la expansión monetaria, pero la financiación social total se ha visto respaldada por la emisión récord de bonos especiales de los gobiernos locales. Éstos se excluyeron de la anterior definición de Total Social Financing (TSF), que es una mejor guía de las tendencias del crédito no gubernamental y ha caído aún más. 

La ralentización de la relación dinero/crédito en primavera/verano refleja el endurecimiento del PBoC en torno a finales de 2022 y una fuerte subida asociada de los tipos del mercado monetario. La inversión de este aumento en agosto hizo esperar que el crecimiento monetario se recuperaría a finales de 2023, pero desde entonces los tipos a plazo han vuelto a su nivel máximo, aunque podrían estar tocando techo.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Basados en datos hasta septiembre, se podía argumentar que la rigidez del mercado monetario se había debido en parte a la "sobrefinanciación" del déficit presupuestario, es decir, a la emisión de bonos para financiar gastos futuros. El exceso de endeudamiento se aceleró en octubre, con un aumento de los depósitos fiscales en el PBoC de la friolera de 1,7 billones de RMB en el mes. Esto explica por qué las inyecciones a gran escala del PBoC aún no han hecho bajar los tipos de mercado.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El lado positivo es que las reservas bancarias y el crecimiento monetario se beneficiarán del despliegue de esta potencia fiscal. 

El impulso potencial al dinero estrecho es modesto: una caída de los depósitos fiscales de los 7,0 billones de RMB actuales a su media de 5,8 billones de RMB en 2022 añadiría, si se reflejara plenamente, un 1,2% a la M1 real. Se necesitan medidas de relajación adicionales del PBoC para una mejora material de las perspectivas monetarias y económicas.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2023/11/17/chinese-money-trends-reflecting-pboc-caution.html

Imagen: PAN Finance