Las apuestas de recorte de tipos se han ido acumulando y acercando, ya que todo lo que dicen los banqueros centrales -sin importar qué- se interpreta como "dovish" o se deja de lado. El mantra "Powell era moderado" se ha extendido por Internet después de cada conferencia de prensa del FOMC desde junio de 2022. A principios de 2022, justo cuando la Fed había empezado a subir los tipos, ya se apostaba por recortes de tipos para más adelante en 2022. Luego vinieron las apuestas por recortes de tipos en 2023, y ahora sólo queda una reunión, y todavía no hay recortes de tipos. Así pues, la pesada respiración sobre los recortes de tipos se ha trasladado a 2024, y los recortes son cada vez mayores y están más cerca.
Mientras tanto, los banqueros centrales de la Reserva Federal, del Banco de Canadá, del BCE, del Banco de Inglaterra, del Banco de la Reserva de Australia, etc. han estado flagelando sus brazos para frenar estas apuestas de recortes de tipos.
El Banco de la Reserva de Australia se hartó por fin y subió los tipos 25 puntos básicos en noviembre, tras una larga pausa.
Hay un problema con los mercados que apuestan contra los bancos centrales. Los bancos centrales "aprietan" para endurecer las condiciones financieras en los mercados, lo que incluye mayores rendimientos a largo plazo y diferenciales más amplios entre la deuda pública y la deuda de riesgo, como los bonos basura, etc.
El endurecimiento de las condiciones financieras encarece y dificulta el endeudamiento de empresas y consumidores, lo que se supone que frenará el crecimiento económico y eliminará parte de la espuma, con lo que se espera frenar la inflación. Pero no funciona cuando las condiciones financieras se relajan, los tipos de interés a largo plazo bajan y los diferenciales se estrechan, porque los mercados apuestan contra los bancos centrales.
Así que Pierre Wunsch, miembro del Consejo de Gobierno del BCE, salió a la palestra y lo hizo explícito, aunque nadie en los mercados le hizo caso: Estas apuestas de bajada de tipos podrían provocar lo contrario: una subida de tipos.
"¿Es un problema si todo el mundo cree que vamos a recortar?". dijo Wunsch en una entrevista con Bloomberg. "Entonces tenemos una política monetaria menos restrictiva. Y no estoy seguro de que entonces vaya a ser lo suficientemente restrictiva. Así que aumenta el riesgo de que tenga que corregir en la otra dirección".
"Creo que los mercados son hoy relativamente optimistas y excluyen la posibilidad de que tengamos que hacer más o de que tengamos que permanecer en el 4% durante más tiempo", dijo Wunsch.
"Si llegamos a la conclusión de que la inflación no está bajando lo suficientemente rápido, lo comunicaremos a través de nuestra proyección y a través de nuestra comunicación", dijo.
"Si los mercados no deducen de esto que será alta durante más tiempo, entonces tendremos que utilizar nuestros instrumentos de tipos y subir para llegar a donde queremos".
Que es lo que hizo el Banco de la Reserva de Australia a principios de noviembre, cuando subió 25 puntos básicos.
Wunsch no ve subidas de tipos en las dos próximas reuniones de política monetaria del BCE gracias a "las recientes sorpresas positivas marginales sobre la inflación".
"Eso traslada la pregunta a la siguiente incertidumbre: ¿Vamos a ver alguna resistencia de la inflación en algún momento en el 3% o algo así debido a los salarios?", dijo. "Eso es algo que no vamos a saber en diciembre o enero".
Resulta casi cómico que los mercados hayan estado apostando en contra de los bancos centrales desde que empezaron a endurecer su política monetaria. Pero recientemente, esas apuestas se han convertido en una fiesta desenfrenada, y como resultado las condiciones financieras se han relajado mucho, en lugar de endurecerse.
En EE.UU., hay varias medidas que rastrean las condiciones financieras. Por ejemplo, el índice semanal National Financial Conditions Index (NFCI) de la Fed de Chicago se basa en 105 medidas de la actividad financiera para hacer un seguimiento de las condiciones en los mercados monetarios, los mercados de deuda, los mercados de renta variable, el sistema bancario y el sistema bancario "en la sombra" (aquí se explica lo que entra en él). En la semana que finalizó el 17 de noviembre, el índice mostró una mayor relajación, con un valor de -0,47, el más bajo desde febrero de 2022, antes incluso de que la Reserva Federal empezara a subir los tipos.
La Fed, el BCE, el BOC, el RBA y el BOE se han estado enfrentando al mismo problema: los mercados no están cooperando - los mercados están luchando contra ellos, las condiciones financieras se han vuelto más laxas y por lo tanto proporcionan combustible adicional para la inflación, y cuanto más tiempo los mercados estén haciendo esto, más se arriesgan a que las tasas terminen aún más altas por más tiempo. El NFCI de la Fed de Chicago:
Fuente: Wolf Street, Chicago Fed
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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: Seeking Alpha
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