La fase aguda de la crisis bancaria parece haber terminado.

Como se reveló a última hora del domingo la pasada semana, en torno a la apertura de los futuros, el nuevo Programa de Financiación Bancaria a Plazo de la Reserva Federal (BTFP, por sus siglas en inglés), un mecanismo diseñado para evitar que los bancos que se enfrentan a la salida de depósitos se vean obligados a vender sus tenencias de bonos con pérdidas y que, como concluyó JPMorgan, es una forma encubierta de QE que puede alcanzar los 2 billones de dólares (e incluso más si es necesario), servirá para respaldar los activos dañados de los bancos pequeños en un futuro previsible.

Además, el plan del "consorcio de depósitos" presentado hoy como parte de un rescate coordinado del First Republic Bank, que prevé que los grandes bancos como JPM, C y BofA inyecten decenas de miles de millones de depósitos (recién recibidos) en el banco en problemas y que están destinados a reponer sus propios depósitos perdidos (que terminaron huyendo a los mismos grandes bancos que ahora los están reciclando en forma de rescate) ha creado un modelo de cómo respaldar el pasivo de los bancos pequeños. En pocas palabras, cualquier depósito que JPM reciba del banco regional/pequeño XYZ, será rápidamente reciclado como un nuevo depósito en el banco regional/pequeño XYZ para mantener su liquidez.

Esta última palabra es fundamental, porque entre el respaldo de activos y el de pasivos, la fase de liquidez de la crisis bancaria ya ha terminado. Pero, ¿y la fase de solvencia?

Bueno, ahí está el problema, porque como los lectores recordarán, alrededor del momento en que los bancos regionales comenzaron a caer escribimos "Por qué los bancos pequeños están en grandes problemas: As Hedge Funds Pile Into The New "Big Short", The Next 'Credit Event' Emerges", que no se centraba en las pérdidas netas no realizadas de los pequeños bancos en sus carteras mantenidas hasta su vencimiento (o en el pánico bancario provocado por el repentino colapso de SVB, que todavía era bastante solvente en el momento de nuestro artículo), sino en el verdadero riesgo de solvencia al que se enfrenta el sector de los bancos regionales: su exposición a los bienes inmobiliarios comerciales en general, y a los edificios de oficinas en particular.

En concreto, en el artículo explicábamos por qué, después de los inmuebles residenciales, los centros comerciales y los hoteles, todos los cuales representaron los diversos Big Shorts durante los últimos 15 años, ahora era el turno de las oficinas de desmoronarse. Reformulamos la gran pregunta retórica que formulamos entonces:

"... ¿qué ocurrirá cuando los problemas del sector de oficinas, que hasta ahora se habían limitado al ámbito de las inmobiliarias, empiecen a extenderse al sector bancario en general? Al fin y al cabo, los dos Big Shorts anteriores, versiones 2.0 y 3.0, fueron en su mayoría fenómenos aislados gracias a los bajos tipos que prevalecieron en 2020 y gran parte de 2021.

Eso ha cambiado ahora, y de pronto los inversores están empezando a fijarse en quién de entre los bancos estadounidenses tiene la mayor exposición al desplome del sector inmobiliario comercial (y de oficinas en particular). Por ahora, los inversores están adoptando un enfoque de tiro al blanco, deshaciéndose en masa de los bancos regionales y pequeños, con el ETF KRE desplomándose a su nivel más bajo en dos años, el índice bancario más amplio BKW sufriendo su peor día desde junio de 2020..."

... poco sabíamos cuánto peor se pondría en los próximos dos días ...

"... mientras que el REIT de oficinas más conocido, Vornado, acaba de alcanzar su nivel más bajo desde 1997."

Como concluimos, "el problema, y aquí es donde entra el debate sobre el próximo 'evento de crédito', es que mientras que los grandes bancos siguen estando muy bien capitalizados, los bancos pequeños, los principales componentes del índice KRE, están en serios problemas, ya que como muestra el siguiente gráfico de TS Lombard, sus reservas (como porcentaje de los activos totales) se han derrumbado como fuente de financiación para los préstamos y han vuelto a los niveles en que la Fed necesitaba hacer QE para recargar sus reservas".

Fuente: ZeroHedge, Reserva Federal, TS Lombard

A continuación, extractamos un artículo de Steven Blitz, de TS Lombard, en el que explica por qué podemos estar tan cerca de otra crisis bancaria:

"Los bancos,  y especialmente los bancos pequeños, están ahora sentados con reservas más o menos en su nivel más bajo de confort, No hay mucho de un colchón de efectivo a los activos de la izquierda para los bancos pequeños en su conjunto, por lo que una crisis de financiación puede fácilmente ponerse en marcha si los grandes depositantes deciden demasiados préstamos en bienes raíces comerciales y otras áreas están a punto de ir mal. La Reserva Federal pondrá fondos a disposición de estos bancos para mantenerlos a flote, pero esto por sí solo suscitará ciertas reticencias en el Congreso debido a la creciente concentración de depósitos bancarios en un número cada vez más reducido de bancos.

...

Los pequeños bancos podrían haber quedado fuera del radar de la macrovigilancia prometida debido a la orientación política de aligerar la carga reguladora de los pequeños bancos comunitarios. La creencia es que no deberían estar sujetos a los mismos requisitos de información que los G-SIB.

Antes de que cualquier problema bancario derivado de los préstamos dudosos se convierta en un problema de financiación, los bancos van a reducir los préstamos a un ritmo aún más rápido."

... y concluyó:

"Traducción: no sólo los bancos vuelven a estar limitados por las reservas, sino que los pequeños bancos están especialmente desesperados por conseguir reservas."

Bueno, teníamos razón: como Nick Panigirtzoglou de JPMorgan ha reconocido, nuestra opinión era acertada, porque no sólo los bancos pequeños estaban limitados por las reservas, e implosionaron inmediatamente después de que escribiéramos nuestro avance del "Nuevo Gran Corto", sino que la Fed lanzó un nuevo programa de QE encubierto en la forma de la facilidad BTFP que puede tener que ampliarse a 2 billones de dólares o más, lo que significa que ahora vivimos en un momento en el que i) la Fed está subiendo, ii) la Fed está reduciendo su balance a través de la QT, y iii) también está inyectando hasta 2 billones de dólares en liquidez a través de la facilidad BTFP, también conocida como Stealth QE.

Nuestra conclusión del jueves también fue profética:

"En conclusión, incluso sin la crisis inmobiliaria de oficinas, los bancos pequeños ya se dirigían a una mezcla inquietante de financiación reducida y más préstamos de bajo rendimiento. Añádase una cascada de deudas incobrables en la exposición al sector inmobiliario de oficinas y podría verse una repetición de la crisis bancaria de 2009 para los bancos pequeños... aunque sólo sea al principio, porque una vez que los bancos pequeños se hundan, los grandes no andarán muy lejos."

Menos de una semana después, como se ha señalado anteriormente, hemos pasado por un ciclo completo de crisis de bancos pequeños y la fase aguda (liquidez) ha terminado. Pero queda la parte de la solvencia.

Y tras este largo preámbulo, presentamos por fin el núcleo del artículo de hoy, a saber, que aunque los bancos regionales están subiendo hoy gracias a la relajación de la liquidez, la parte de la solvencia está empeorando.

Recordemos que en nuestro post del jueves decíamos que los lectores deberían vigilar de cerca el sector de oficinas, es decir, la operación "Big Short 4.0", ya sea en forma del tramo CMBX S15 (BBB-) o de acciones y REITs. Y hoy, mientras todo lo demás sube, un sector lo está pasando muy mal.

Lo han adivinado: el CRE de oficinas.

Como se muestra en los siguientes gráficos, los arrendadores de edificios de oficinas son algunos de los mayores bajistas entre los valores inmobiliarios de EE.UU., camino del cierre más bajo desde agosto de 2009.

A continuación resumimos los daños: el índice S&P Composite 1500 Office REITs cae hasta un 4,9% con el índice S&P Composite 1500 Real Estate cayendo hasta un 2%, ya que la crisis bancaria sigue pesando sobre los valores inmobiliarios.

Fuente: ZeroHedge

Gigantes de las oficinas como Vornado Realty, Hudson Pacific y SL Green están cayendo hasta un 7% o más; otros bajistas son Piedmont Office Realty Trust (-4,5%), Cousins Properties Inc. (-5,9%) y Kilroy Realty Corp. (-6%).

Fuente: ZeroHedge

El gráfico a más largo plazo de Vornado es aterrador: la acción ha vuelto a niveles vistos por última vez en noviembre de 1996.

Fuente: ZeroHedge

Y así sucesivamente.

En resumen: puede que la fase aguda de la crisis bancaria haya terminado gracias al QE encubierto de la Reserva Federal y al reciclaje por parte de JPMorgan de los depósitos de bancos regionales recién adquiridos, que han vuelto a los mismos bancos regionales que sufrieron corridas bancarias la semana pasada; pero ahora la fase de combustión lenta, solvencia, está empezando a acelerarse y, hasta que la Reserva Federal baje los tipos, cabe esperar una montaña rusa de estado de ánimo, sentimiento y precios, ya que la atención de los inversores se centra cada vez más en cuál es la próxima gran amenaza, por no mencionar el próximo gran corto, a la que se enfrenta el sector financiero.

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Fuente: ZeroHedge / Tyler Durden

https://www.zerohedge.com/markets/liquidity-phase-bank-crisis-over-solvency-phase-getting-worse

Imagen: Bollin Wealth Management