El poderoso dólar estadounidense sigue reinando en los mercados mundiales. Pero el dominio del billete verde puede ser más frágil de lo que parece, ya que los futuros cambios previstos en el régimen cambiario de China pueden provocar un cambio significativo en el orden monetario internacional.

Por muchas razones, es probable que algún día las autoridades chinas dejen de vincular el renminbi a una cesta de monedas y pasen a un régimen moderno de objetivos de inflación en el que permitan que el tipo de cambio fluctúe mucho más libremente, especialmente frente al dólar. Cuando esto ocurra, es de esperar que la mayor parte de Asia siga a China. A su debido tiempo, el dólar, que actualmente es la moneda ancla de aproximadamente dos tercios del PIB mundial, podría perder casi la mitad de su peso.

Teniendo en cuenta lo mucho que Estados Unidos depende del estatus especial del dólar, o lo que el entonces ministro de finanzas francés Valéry Giscard d'Estaing denominó el "privilegio exorbitante" de Estados Unidos, para financiar el enorme endeudamiento público y privado, el impacto de este cambio podría ser significativo. Dado que EE.UU. ha recurrido agresivamente a la financiación del déficit para combatir los estragos económicos del COVID-19, la sostenibilidad de su deuda podría ponerse en entredicho.

El argumento de siempre a favor de una moneda china más flexible es que China es simplemente demasiado grande para dejar que su economía baile al son de la Reserva Federal de EE.UU., incluso si los controles de capital chinos proporcionan cierta medida de aislamiento. El PIB de China (medido a precios internacionales) superó al de EE.UU. en 2014 y sigue creciendo mucho más rápido que el de EE.UU. y Europa, lo que hace que los argumentos a favor de una mayor flexibilidad del tipo de cambio sean cada vez más convincentes.

Un argumento más reciente es que la centralidad del dólar da al gobierno de EE.UU. demasiado acceso a la información de las transacciones mundiales. Esta es también una gran preocupación en Europa. En principio, las transacciones en dólares podrían compensarse en cualquier parte del mundo, pero los bancos y las cámaras de compensación de EE.UU. tienen una importante ventaja natural, porque pueden estar respaldados implícita (o explícitamente) por la Reserva Federal, que tiene una capacidad ilimitada para emitir moneda en caso de crisis. En comparación, cualquier cámara de compensación en dólares fuera de EE.UU. siempre estará más sujeta a las crisis de confianza, un problema con el que incluso la zona del euro ha batallado.

Además, las políticas del expresidente estadounidense Donald Trump para frenar el dominio comercial de China no van a desaparecer pronto. Esta es una de las pocas cuestiones en las que demócratas y republicanos están ampliamente de acuerdo, y no hay duda de que la desglobalización del comercio socava el dólar.

Los responsables políticos chinos se enfrentan a muchos obstáculos al intentar romper con la actual vinculación del renminbi. Pero, en su estilo característico, han ido sentando lentamente las bases en muchos frentes. China ha ido permitiendo gradualmente que los inversores institucionales extranjeros compren bonos en renminbi, y en 2016, el Fondo Monetario Internacional añadió el renminbi a la cesta de monedas principales que determina el valor de los Derechos Especiales de Giro (el activo de reserva mundial del FMI).

Además, el Banco Popular de China (PBOC) está muy por delante de otros grandes bancos centrales en el desarrollo de una moneda digital de banco central. Aunque en la actualidad es de uso exclusivamente nacional, la moneda digital del PBOC facilitará en última instancia el uso internacional del renminbi, especialmente en los países que graviten hacia el eventual bloque monetario de China. Esto dará al gobierno chino una ventana a las transacciones de los usuarios de renminbi digital, al igual que el sistema actual da a los EE.UU. una gran cantidad de información similar.

¿Seguirán otros países asiáticos a China? No cabe duda de que EE.UU. se esforzará por mantener el mayor número posible de economías orbitando en torno al dólar, pero será una batalla ardua. Al igual que Estados Unidos eclipsó a Gran Bretaña a finales del siglo XIX como mayor país comercial del mundo, China hace tiempo que superó a Estados Unidos en la misma medida.

Es cierto que Japón e India pueden seguir su propio camino. Pero si China flexibiliza el renminbi, es probable que, como mínimo, le den un peso comparable al del dólar en sus reservas de divisas. 

Existen sorprendentes paralelismos entre el estrecho alineamiento de Asia con el dólar en la actualidad y la situación de Europa en la década de 1960 y principios de 1970. Pero esa época terminó con la alta inflación y el colapso del sistema de tipos de cambio fijos de Bretton Woods de la posguerra. La mayor parte de Europa reconoció entonces que el comercio intraeuropeo era más importante que el comercio con Estados Unidos. Esto condujo a la aparición de un bloque de marcos alemanes que décadas más tarde se transformó en la moneda única, el euro.

Esto no significa que el renminbi chino vaya a convertirse en la moneda mundial de la noche a la mañana. La transición de una moneda dominante a otra puede llevar mucho tiempo. Durante las dos décadas entre la Primera y la Segunda Guerra Mundial, por ejemplo, el nuevo participante, el dólar, tenía aproximadamente el mismo peso en las reservas de los bancos centrales que la libra esterlina, que había sido la moneda mundial dominante durante más de un siglo después de las guerras napoleónicas a principios del siglo XIX.

Entonces, ¿qué hay de malo en que tres monedas mundiales, el euro, el renminbi y el dólar, compartan el protagonismo? Nada, salvo que ni los mercados ni los responsables políticos parecen estar ni remotamente preparados para esa transición. Los tipos de interés de los gobiernos estadounidenses se verían afectados casi con toda seguridad, aunque el impacto realmente grande podría recaer en los prestatarios corporativos, especialmente en las pequeñas y medianas empresas.

Hoy en día, parece ser un artículo de fe entre los responsables políticos estadounidenses y muchos economistas que el apetito mundial por la deuda en dólares es prácticamente insaciable. Pero una modernización de los acuerdos cambiarios de China podría asestar un doloroso golpe al estatus del dólar.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Kenneth Rogoff

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2021/03/30/the-dollars-fragile-hegemony

Imagen: Medium