La Fed ha cerrado o congelado casi toda la sopa de letras de los programas de rescate diseñados para apuntalar los mercados hace un año, incluyendo los Vehículos de Propósito Especial (SPV) que compraron bonos corporativos, ETFs de bonos corporativos, valores respaldados por hipotecas comerciales (MBS), valores respaldados por activos, bonos municipales, etc. Sus repos se desvanecieron en el verano pasado. Y los swaps en dólares de los bancos centrales extranjeros casi han desaparecido.
Lo que la Fed sigue comprando son grandes cantidades de valores del Tesoro y MBS residenciales, aunque nadie puede entender por qué la Fed sigue comprándolos, dada la locura actual de todo en los mercados.
El total de activos en el balance semanal de la Fed hasta el miércoles 31 de marzo cayó en 31.000 millones de dólares desde el nivel récord de la semana anterior, hasta los 7,69 billones de dólares. En los últimos 13 meses de este milagroso espectáculo de impresión de dinero, la Fed ha añadido 3,5 billones de dólares en activos a su balance:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal de S. Luis, Reserva Federal
Uno de los propósitos del QE es forzar a la baja los tipos de interés a largo plazo y los tipos hipotecarios a largo plazo. Pero los rendimientos del bono del Tesoro estadounidense a largo plazo empezaron a subir el verano pasado. El bono del Tesoro a 10 años se ha triplicado con creces desde entonces y ha cerrado en el 1,72%. Los tipos hipotecarios empezaron a subir a principios de enero. Los precios de los bonos caen cuando suben los rendimientos, y Wall Street quiere que la Reserva Federal haga algo con respecto a esos rendimientos crecientes a largo plazo y al baño de sangre que han creado en los precios de los valores del Tesoro a largo plazo y de los bonos corporativos de mayor calidad.
Pero en lugar de eso, la Fed ha dicho con monótona uniformidad que el aumento de los rendimientos a largo plazo, a pesar de los 120.000 millones de dólares de QE al mes, es una buena señal de las crecientes expectativas de inflación y de una economía en crecimiento:
Fuente: Wolf Street, Departamento del Tesoro
Para poner en perspectiva esa caída de 30.000 millones de dólares de esta semana, esta es la imagen detallada de los activos totales de la Fed desde principios de 2020:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Después de la explosión inicial de hace un año, la Fed ha seguido añadiendo alrededor de 80.000 millones de dólares al mes en valores del Tesoro a su balance, con lo que la adición total en 13 meses asciende a 2,47 billones de dólares, lo que supone duplicar con creces sus tenencias del Tesoro durante el periodo hasta los 4,94 billones de dólares:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Los tenedores de valores respaldados por hipotecas reciben pagos de capital a medida que las hipotecas subyacentes se reducen o se liquidan. La Reserva Federal compra MBS en el mercado "To Be Announced" (TBA) para reemplazar los pagos del principal y aumentar su saldo. Pero las operaciones en el mercado TBA tardan meses en liquidarse, y las diferencias de calendario crean zig-zags.
El ritmo de aumento del saldo se ha acentuado un poco este año, ya que los pagos del principal de la transferencia se han ralentizado debido a la ralentización de los reembolsos hipotecarios provocada por la subida de los tipos de interés.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Estos 2,18 billones de dólares de MBS incluyen las compras de la Fed de valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS), un programa que anunció durante la crisis. Iba a ser un programa enorme, según los medios de comunicación. Pero en realidad, sólo compró 10.000 millones de dólares de CMBS, sobre todo durante abril y mayo del año pasado. Este programa se ha cerrado, y la Fed ha dejado de comprar CMBS desde la semana pasada. Los pagos de capital que recibe la Fed reducirán el saldo en adelante.
La Fed sigue ofreciendo repos, pero después de haber subido el tipo de interés de oferta el pasado mes de junio, haciendo que sus repos sean poco atractivos, no ha habido ningún comprador. Los repos restantes vencieron y se deshicieron el verano pasado:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
La Fed ofreció dólares a otros 14 bancos centrales a cambio de su moneda. Casi todos estos "swaps de liquidez de bancos centrales" vencieron y se deshicieron. Sólo quedan 2.500 millones de dólares, repartidos entre el BCE, el Banco Nacional de Suiza y el Banco de México, frente a los 450.000 millones de dólares del máximo:
Fuente: Wolf Street, Fed de Nueva York
La Reserva Federal creó los Vehículos de Propósito Especial (SPV) como entidades legales que pueden comprar activos que la Reserva Federal no está autorizada a comprar de otra manera, tales como bonos corporativos, bonos basura, ETFs de bonos, incluyendo ETFs de bonos basura, valores respaldados por préstamos de automóviles, bonos municipales, papel corporativo, etc. La Fed prestó a los SPV, y el Departamento del Tesoro proporcionó financiación de capital que asumiría la primera pérdida.
Estos SPVs están ahora congelados y han expirado con la excepción de la facilidad de liquidez Paycheck Protection Program (PPP, en rojo), que la Fed extendió por otros tres meses hasta junio. Esta facilidad compra préstamos de PPP a los bancos y es el único SPV que está creciendo. Todos los demás están congelados o en declive:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: depositphotos
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