¿Qué tipo de interés desencadena la próxima crisis?

A pesar de las recientes subidas, los tipos de interés estadounidenses se sitúan cerca de mínimos históricos. No utilizamos la palabra "histórico" a la ligera. Por "histórico" nos referimos a los niveles más bajos desde el nacimiento de la nación en 1776.

El siguiente gráfico, cortesía de Visual Capitalist, pone de manifiesto nuestro punto de vista.

Fuente: Real Investment Advice, Visual Capitalist

A pesar de que los tipos de interés se encuentran en su nivel más bajo desde hace 300 años, los inversores están preocupados porque están subiendo. La historia reciente demuestra que deberían preocuparse. Un repaso a los últimos 40 años revela que las subidas repentinas de los tipos de interés y los problemas financieros van de la mano.

La pregunta que se hacen todos los inversores es: ¿cuál es la magnitud de la subida antes de que el proverbio vuelva a golpear?

En los últimos 40 años, la deuda ha impulsado cada vez más el crecimiento económico.

Esta afirmación por sí sola no nos dice nada sobre la salud de la economía. Para cuantificar mejor los beneficios o las consecuencias de la deuda, debemos entender cómo se ha utilizado.

Cuando la deuda se utiliza de forma productiva, los intereses y el principal se cubren con mayores beneficios y una actividad económica sostenida. Incluso mejor, los ingresos que superan el coste de la deuda hacen que la nación sea más próspera.

Por el contrario, la deuda improductiva puede proporcionar una chispa única de actividad económica, pero produce pocos o ningún ingreso residual para su servicio en el futuro. En última instancia, crea un viento en contra económico, ya que el servicio de la deuda en el futuro sustituye a la inversión productiva y/o al consumo.

El siguiente gráfico muestra el aumento constante de la relación entre la deuda total pendiente y el PIB. Si la deuda, en su conjunto, fuera productiva, la proporción disminuiría independientemente de la cantidad de deuda.

Fuente: Real Investment Advice

Como se muestra, la economía estadounidense depende excesivamente de la deuda improductiva. No es de extrañar que las tasas de crecimiento secular hayan tendido a la baja durante tres décadas. La enorme cantidad de deuda improductiva añadida en el último año sólo reducirá aún más las futuras tasas de crecimiento.

La Fed es muy consciente de esta debilidad, pero se niega a reconocer el problema o a incentivar la deuda productiva. En su lugar, pregonan los beneficios económicos temporales de una mayor deuda con tipos de interés excesivamente bajos. De este modo, fomentan la especulación y el consumo, no la deuda productiva.

Si los tipos de interés del mercado se mantienen anormalmente por debajo del tipo natural, las decisiones de asignación de capital no se toman en función de la eficiencia marginal, sino del rendimiento medio del capital invertido. Esto explica por qué, en esos periodos, los activos más especulativos, como las acciones y los inmuebles, están en auge.

Pero cuando los tipos de mercado a corto plazo están por debajo del tipo natural, los inversores inteligentes responden adecuadamente. Se endeudan mucho con el tipo bajo y compran activos existentes con rendimientos algo predecibles y horizontes temporales más cortos. Los activos financieros se disparan en valor mientras que las inversiones a largo plazo, impulsadas por el flujo de caja y con perspectivas más arriesgadas, languidecen.

Sencillamente, la política de la Fed consiste en mantener la fiesta sin preocuparse de la resaca de mañana. Como se ha demostrado, más deuda ayuda a mantener la fiesta. Lamentablemente, el coste de esta política imprudente es la fragilidad financiera de la nación.

La evidencia de esta condición es bastante evidente. Actualmente, los inversores están preocupados por el aumento de los tipos de interés, a pesar de que sólo han subido a los niveles más bajos de los últimos 300 años.

Una mirada retrospectiva a los últimos 40 años revela un problema preocupante. Cada vez que los tipos de interés alcanzan el extremo superior de su tendencia a la baja, se produce una especie de crisis financiera. El siguiente gráfico muestra el descenso constante de los tipos y del PIB junto con las diversas crisis que se produjeron cuando los tipos subieron temporalmente.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que las crisis se producen con frecuencia cuando los tipos suben bruscamente, deberíamos contemplar hasta qué punto pueden subir los tipos antes de la próxima crisis. Obsérvese que, a medida que pasa el tiempo, se necesita cada vez menos una subida de tipos para generar un problema. La razón, como se ha destacado anteriormente, es que el crecimiento de la deuda supera la capacidad de pagarla.

Para cuantificar cuánto más pueden subir los tipos, presentamos el siguiente gráfico. La zona sombreada en rojo del gráfico es un cálculo aproximado de la variación del gasto en intereses de toda la deuda. Calculamos la variación utilizando la deuda pendiente, la variación de los tipos de interés a un año y el PIB. Normalizamos los datos en función del tamaño de la economía.

El cambio actual de un año en el gasto de interés aproximado es un 3,50% mayor que hace un año. Como se muestra, las dos últimas crisis significativas (2000 y 2008), junto con algunas de menor importancia, se produjeron cuando el proxy subió entre el tres y el cuatro por ciento.

Fuente: Real Investment Advice

Si los rendimientos de los bonos del tesoro estadounidense a diez años aumentan hasta el 2,0% (actualmente en el 1,69%) en mayo, el proxy aumentará hasta el 5,25%, muy por encima del 4,0% que hizo estallar las burbujas de las puntocom y de la vivienda.

El modelo de gasto de intereses proxy dista mucho de ser perfecto, pero proporciona pruebas de que el umbral de dolor para soportar tipos más altos es pequeño.

Si el tipo de interés a diez años aumenta hasta el 1,75% en abril, el gasto por intereses aproximado superará todos los niveles máximos desde 1990. Sin embargo, esta vez, el estímulo fiscal masivo, las operaciones monetarias y la reapertura económica pueden enmascarar la subida de los tipos durante un tiempo, permitiendo que sigan subiendo.

Como cada vez que los tipos subieron "demasiado", se producirá una crisis si los tipos siguen subiendo. Parece que la única cuestión es cuándo vendrá la Fed corriendo al rescate, como siempre hace.

Abróchense el cinturón, las matemáticas dicen que una crisis puede estar más cerca de lo que se imagina.

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