Recientemente reiterábamos a nuestros clientes la importancia de seguir la evolución de los tipos reales y los umbrales de inflación para evaluar los riesgos de la renta variable. Nos hemos remontado hasta 1971 para comprender mejor el historial de la renta variable (y otras relaciones entre activos) en diferentes regímenes de mercado, basándonos en las variaciones de los rendimientos reales y los umbrales de inflación.

Cuando los umbrales de inflación son elevados y los rendimientos reales aumentan de año en año, éste es el régimen más consistente con una economía en reflación y es el más favorable para la renta variable. El siguiente cuadro muestra la rentabilidad media del S&P 500 en diferentes regímenes de rendimiento real y de equilibrio (el nivel de inflación que el mercado de TIPS está valorando durante la vida del bono), basado en datos mensuales). Lo resaltado en rojo es el régimen actual, aunque estamos cerca de entrar en el régimen superior a medida que el movimiento de los rendimientos reales se vuelve positivo en términos interanuales.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg

Esto confirma el panorama positivo de reflación para la renta variable en la actualidad.

En la siguiente tabla, desglosamos la variación mensual de los rendimientos nominales para ver si son los rendimientos reales o los de equilibrio los que impulsan los movimientos. Suponemos que los rendimientos nominales han sido "impulsados" por los rendimientos reales si uno de ellos ha representado al menos el 75% del movimiento nominal en el último mes.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg

En la actualidad, según nuestras definiciones, los umbrales de rentabilidad no son "elevados" (por debajo del 2,5%) y los umbrales de rentabilidad están impulsando la subida de los rendimientos nominales. Los rendimientos reales no están (todavía) aumentando en términos interanuales.

Históricamente, la renta variable estadounidense ha tenido un rendimiento inferior cuando los umbrales de rentabilidad han impulsado los rendimientos nominales. Esta es una vulnerabilidad potencial para la renta variable hoy en día, dado que los umbrales de rentabilidad han sido responsables de más del 75% del movimiento de los rendimientos nominales durante el último mes.

Este riesgo se redujo en la segunda quincena de febrero con un aumento de los rendimientos reales de EE.UU. y una disminución de los umbrales de inflación.

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Fuente: Variant Perception

https://www.variantperception.com/2021/03/11/equities-and-yield-regimes/

Imagen: CFA Institute