El repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a finales de febrero hizo que los mercados mundiales se vieran afectados. Cuando los rendimientos alcanzaron su nivel más alto en un año, las acciones y las materias primas se vendieron bruscamente, mientras que el dólar subió. Algunos inversores pidieron la intervención de los bancos centrales para calmar los mercados. Al final, el mercado se estabilizó sin intervención. El rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años se situó en el 1,4%, después de haber subido más de 30 puntos básicos hasta un máximo del 1,6%, el nivel más alto en un año.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
Hubo algunos factores técnicos que contribuyeron a la brusquedad del movimiento, pero, no obstante, creemos que el mercado de bonos está enviando un mensaje importante: los días de baja volatilidad probablemente han quedado atrás. La combinación de una política monetaria muy fácil y una política fiscal expansiva está haciendo que las perspectivas de los tipos de interés sean más altas. Con las perspectivas de crecimiento económico recuperándose y la Reserva Federal dispuesta a dejar que la economía "se caliente" durante un tiempo, los inversores están empezando a exigir rendimientos más altos para compensar el riesgo de subida de los tipos de interés. Es probable que la recalibración de los rendimientos sea un proceso accidentado.
He aquí tres conclusiones clave de la reciente agitación:
1. El aumento de los rendimientos se debió más a las perspectivas de un mayor crecimiento económico real que a la preocupación por la inflación.
Esto se puede comprobar observando los tipos de interés reales, es decir, la diferencia entre la variación de los rendimientos nominales y la variación de las expectativas de inflación implícitas. Los rendimientos reales del bono estadounidense a 10 años, que habían languidecido en el -1,0% desde el pasado mes de agosto, han subido unos 40 puntos básicos. Aproximadamente la mitad de ese aumento se produjo la semana pasada.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
Con los rendimientos reales aún en territorio negativo, hay mucho margen para que se normalicen a más largo plazo si las perspectivas de la economía siguen mejorando. Incluso sin un aumento de la inflación, los rendimientos pueden seguir subiendo. Aunque la Reserva Federal puede intentar atemperar el movimiento al alza de los rendimientos de los bonos, si es demasiado rápido o parece que puede obstaculizar la recuperación económica, es probable que la tendencia sea al alza con el tiempo.
2. Las opiniones de la Reserva Federal y del mercado son divergentes en cuanto al calendario.
Mientras que la Reserva Federal sigue indicando que tiene previsto mantener los tipos de interés a corto plazo cerca de cero durante un largo periodo de tiempo, el mercado está empezando a valorar la probabilidad de que una subida de tipos se produzca antes. Las proyecciones de la Fed para los tipos de interés apuntan a que no habrá cambios en la política durante dos años, hasta 2023. Los tipos de interés a corto plazo tienden a reflejar las expectativas de la trayectoria del tipo de los fondos federales y normalmente no difieren mucho de las estimaciones de la Fed. Sin embargo, durante la semana pasada incluso los rendimientos a dos años subieron un poco. Y lo que es más importante, los rendimientos a medio plazo subieron considerablemente. Este movimiento sugiere que el mercado está valorando el riesgo de que la Reserva Federal suba los tipos antes, y quizás más de lo que indican las proyecciones de la Fed.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
3. Es probable que continúe la volatilidad en el mercado de bonos.
Empezamos el año esperando que los rendimientos del Tesoro a 10 años subieran hasta el 1,6%. Ya han alcanzado ese nivel. Por ahora, creemos que el mercado ha descontado la mayoría de los riesgos a corto plazo de una economía más fuerte.
Además, la Reserva Federal tiene herramientas a su disposición para compensar la subida de los tipos a largo plazo. El primer paso sería probablemente una mayor comunicación sobre la necesidad de mantener los tipos bajos. Después, podría comprar más bonos a largo plazo, y/o cambiar algunas de sus compras de valores respaldados por hipotecas a bonos del Tesoro. También podría aumentar la cantidad de bonos que está comprando.
Sin embargo, dada la mejora de las perspectivas de la economía, junto con un banco central dispuesto a tolerar una mayor inflación, esperaríamos episodios de volatilidad en el futuro, ya que los mercados vuelven a valorar un entorno diferente en 2021 y más adelante. A largo plazo, los altos rendimientos impulsados por un mayor crecimiento económico son positivos, pero el proceso puede ser volátil. Sugerimos a los inversores en renta fija que sigan manteniendo una duración media baja en sus carteras y que consideren estrategias como las escaleras de bonos (estrategia de inversión de vencimiento múltiple que diversifica las tenencias de bonos dentro de una cartera), que pueden ayudar a gestionar las carteras en un entorno de tipos de interés al alza.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Kathy Jones
Imagen: Cincinnati.com
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