Las manías de mercado abundan, pero los tipos de interés a largo plazo se huelen algo

Todo el mundo puede ver lo que está pasando: manías especulativas por todas partes. Esto incluye las acciones de empresas que no han tenido actividad durante años y que de repente subieron varios cientos de puntos porcentuales en horas, impulsadas por maniobras orquestadas desde las redes sociales, antes de volver a colapsar.

Y se extiende al sector inmobiliario, los bonos basura, las acciones con posiciones más cortas, las criptomonedas, las zapatillas de deporte y hasta la gran novedad, los llamados NFT, o tokens no fungibles, que ahora se están promocionando hasta la saciedad.

Pero frente a estas manías se encuentran los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo y los bonos corporativos de mayor grado que han sido castigados durante meses, viendo como aumentaban sus rendimientos.

Por ejemplo, el ETF del mercado de bonos que sigue los bonos del Tesoro de EE.UU. con vencimientos a 20 años o más con el ticker TLT, ha bajado un 20% desde principios de agosto del año pasado. Cuando los precios de los bonos caen, por definición, sus rendimientos aumentan.

Una caída del 20% en el precio de las acciones de lo que se promociona como una inversión conservadora en bonos del Estado de EE.UU. es un gran retroceso.

La Fed ha atornillado bastante bien los tipos de interés a corto plazo. Están cerca de cero y no se han movido.

Pero los tipos de interés a largo plazo llevan meses subiendo. El rendimiento del Tesoro a 10 años ha subido hasta el 1,74%, el más alto en más de un año. Desde agosto, el rendimiento a 10 años se ha triplicado con creces.

Y los tipos de interés de las hipotecas dieron un giro a principios de enero y empezaron a seguir el rendimiento del Tesoro a 10 años al alza. El interés medio de las hipotecas a 30 años es ahora de casi el 3,3%.

Esto está ocurriendo incluso cuando la Reserva Federal sigue comprando unos 120.000 millones de dólares al mes en títulos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas como parte de su QE, diseñado para hacer bajar los tipos de interés a largo plazo. Y sin embargo, están subiendo.

La Fed ha sido unánime en aceptar e incluso dar la bienvenida a la subida de los tipos de interés a largo plazo como una señal de crecimiento económico y de aumento de las expectativas de inflación, siempre y cuando se mantenga "ordenada" y no lleve al "desorden" en los mercados, como subrayó Jerome Powell.

Y la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, se ha sumado a la iniciativa, celebrando también el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo como señal de crecimiento económico y de aumento de las expectativas de inflación.

La Fed también ve estas manías. Aunque no puede admitir que las ve, y aunque nunca puede decir que dejará que el vapor salga de ellas, está dejando que los rendimientos a largo plazo suban porque es una forma de endurecimiento, y quitará algo de fuelle a estas manías. Y dejar que los rendimientos a largo plazo suban es un preludio a la reducción de sus compras de bonos, que es un preludio a la subida de sus tipos de interés a corto plazo.

Y llegamos a la última moda, las llamadas NFT, el token no fungible. Lo que significa que es único. Es único como cada billete de dólar es único porque cada billete de dólar tiene un número de serie único. Cada coche es único porque tiene un número de bastidor único. Los números de serie han existido siempre.

Pero ahora se ha desatado un nuevo revuelo en torno a los tokens no fungibles, porque son esencialmente números de serie combinados con entidades digitales, como un archivo PDF o un clip de vídeo, y en lugar de estar en una base de datos en algún lugar, el código forma parte de una cadena de bloques, normalmente la cadena de bloques de Ethereum.

¿Y cómo se consigue que todo el mundo hable de las NFT y se difunda por todas las portadas de los grandes periódicos, y cómo se consigue que aparezca en los telediarios y en Google, Facebook, Twitter, varios foros de debate y demás?

Creas un gran despliegue publicitario que deja a todo el mundo boquiabierto, y lo haces sistemáticamente, y consigues que una de las mayores casas de subastas de arte del mundo, Christie's, te ayude a promocionar esto, y voilá.

Fue magistralmente hecho por algunos criptotraders. Y un comerciante de criptomonedas que se hace llamar Metakovan, cuyo nombre legal Christie's se negó a revelar, compró un collage digital creado por un artista que se hace llamar Beeple, que es una obra de arte en un archivo PDF combinado con un elegante número de serie, y todo el conjunto es un NFT.

Metakovan pagó 69,3 millones de dólares en ETH, la criptodivisa de Ethereum, por el archivo PDF tras una subasta en línea de dos semanas cuyo objetivo era hacer subir el precio y crear sensación. Y funcionó.

Las NFT pueden ser cualquier cosa digital. La gente ha convertido videoclips en YouTube y Tweets en NFTs y los ha vendido e intercambiado, y los precios de estos archivos digitales se han disparado.

Obviamente, como es digital, puedes copiar infinitamente el videoclip, un tuit o el archivo PDF de 69 millones de dólares, y puedes descargarlo y compartirlo un millón de veces, gratis.

También puedes copiar un Picasso, pero es una fotografía de un Picasso real, o una falsificación pintada de un Picasso real. Y son físicamente diferentes del Picasso real. Por desgracia, las copias digitales de vídeos y archivos PDF son exactamente iguales al original, y ese PDF de 69 millones de dólares puede copiarse un millón de veces.

Está muy bien apoyar a los artistas vivos. Cuanto más, mejor. ¿Pero un tuit que lleva años circulando? ¿O videoclips que llevan años circulando? Así ahora tenemos una inexplicable manía especulativa en las NFT.

Luego está el bitcoin y los muchos miles de otras criptomonedas que han surgido, cuyos precios se disparan a máximos inimaginables con nada más que bombo y platillo, con sus valoraciones combinadas que ahora se acercan a los 2 billones de dólares. Se trata de mucho dinero. Algunas de estas posiciones están apalancadas de diversas maneras, desde la compra de criptomonedas con tarjetas de crédito o con los ingresos de las refinanciaciones de hipotecas, hasta los préstamos institucionales contra las criptomonedas, como los fondos de cobertura.

Y están las SPAC. Estas Sociedades de Adquisición de Propósito Especial son conjuntos de cheques en blanco que salen a bolsa sin operaciones ni empleados ni nada, y la gente que compra estas acciones para financiar la SPAC espera que la SPAC adquiera alguna startup en los próximos 18 meses. Todo el mundo está haciendo SPACs ahora y vendiéndolos al público: atletas estrella, celebridades de Hollywood, raperos, ex políticos, incluyendo el ex Presidente de la Cámara de Representantes.

Todo se reduce a esto: si no estás haciendo tu propia SPAC, no eres nadie.

Incluso la SEC, que lleva mucho tiempo dormida, advirtió a los inversores minoristas sobre las SPAC.

Los patrocinadores de estas SPAC confían en que los inversores minoristas acudan a comprar este material en el momento indicado. Si la SPAC fracasa después de que el bombo y platillo se haya apagado, y después de que los inversores minoristas se hayan quedado sin nada, es probable que los patrocinadores se hayan ido con un montón de dinero de antemano.

Y está la mega-manía especulativa en el mercado de valores, en todos los ámbitos. Están los valores más cortos que de repente se disparan varios centenares de veces en sólo unos días, sólo para volver a caer en espiral, y luego vuelven a saltar, impulsados por maniobras desde las redes sociales.

Está Tesla, un pequeño fabricante de automóviles con una capitalización de mercado que vale más que la de los mayores fabricantes de automóviles del mundo juntos. La manía de Tesla lleva años en marcha.

Están los otros valores de los vehículos eléctricos, o de cualquier cosa relacionada con ellos, a menudo empresas minúsculas con ingresos casi nulos, que se disparan repentina e inexplicablemente. La industria del automóvil es una industria brutal, con dos décadas sin crecimiento en la venta de unidades en los Estados Unidos y el resto del mundo desarrollado. Los fabricantes de automóviles han confiado en las subidas de precios y en China para aumentar sus ingresos. Los vehículos eléctricos están precisamente en ese espacio, y ahora todos los fabricantes de automóviles heredados los fabrican. Y, sin embargo, se ha producido una manía en las acciones de los vehículos eléctricos. E incluso arrastró a las acciones de los fabricantes de automóviles heredados

Todo el mercado de valores está ridículamente sobrevalorado.

Muchas de estas manías son impulsadas por especuladores con mucho dinero, como los hedge funds, los promotores de criptomonedas y otros, y son impulsadas por millones de inversores minoristas que tratan de obtener rendimientos similares a los de la lotería, y están utilizando los medios de comunicación social para correr la voz y conseguir que un número suficiente de personas apueste en la misma dirección, con la esperanza de poder salir a tiempo.

Luego está la actual manía inmobiliaria, en la que la gente compra casas sin verlas, pujando por encima del precio de venta, y los precios de las viviendas se han disparado en todo el país, con aumentos interanuales de dos dígitos. En algunas zonas, los aumentos interanuales han sido del 20% o más.

Y está la manía de los bonos basura, el extremo más arriesgado del mercado de bonos. Los precios de los bonos basura se han disparado, empujando así los rendimientos a mínimos históricos. El pico se alcanzó probablemente a mediados de febrero, y los precios han bajado desde entonces, y los rendimientos han subido, pero siguen siendo muy bajos.

Estas manías tienen algunas cosas en común:

En primer lugar, una enorme cantidad de liquidez que la Fed y otros bancos centrales han creado. Este dinero quiere ir a alguna parte. Muchos billones de dólares, euros, yenes, etc.

En segundo lugar, una enorme cantidad de apalancamiento. La represión draconiana de los tipos de interés animó a todo el mundo a endeudarse, y está en todas partes, desde el apalancamiento bursátil, que ha batido récords, hasta el apalancamiento inmobiliario. Los reembolsos en efectivo han alcanzado los niveles anteriores a la crisis hipotecaria que condujo a la crisis financiera. ¿Está la gente sacando dinero en efectivo de la casa, y cargando la casa con más deuda, para comprar NFTs o criptomonedas con ese dinero prestado?

Se nos ponen los pelos de punta sólo de pensar en las implicaciones de esto.

Y luego está el dinero del estímulo en varias formas, incluyendo los cheques de estímulo. Algunas personas los utilizaron para pagar el alquiler o la comida. Otros fueron a especular con ellos, persiguiendo rendimientos similares a los de la lotería, del 5.000% o algo así en tres días. Y dedican gran parte de su tiempo a las redes social para descubrir el último chollo.

Mientras se producen todas estas manías, el mercado del Tesoro de Estados Unidos y la parte de mayor calidad del mercado de bonos corporativos han sido aplastados a medida que los rendimientos a largo plazo se han disparado, y las apuestas altamente apalancadas sobre los valores del Tesoro a largo plazo han saltado por los aires.

El rendimiento del Tesoro a 10 años subió al 1,74%, el más alto en más de un año, más del triple que a principios de agosto. El rendimiento del Tesoro a 30 años alcanzó el 2,45%, el más alto desde noviembre de 2019.

La diferencia entre el rendimiento del Tesoro a dos años y el del Tesoro a 10 años se amplió a 150 puntos básicos, un punto y medio porcentual, el mayor desde septiembre de 2015. Este diferencial es una medida de la inclinación de la curva de rendimiento. En otras palabras, ese extremo de la curva de rendimiento es ahora el más empinado desde septiembre de 2015.

El tipo de interés medio de las hipotecas a 30 años es ahora de casi el 3,3%, según la Asociación de Banqueros Hipotecarios. Siguen siendo ridículamente bajos, dadas las perspectivas de inflación, y dada la insistencia de la Fed en que dejará que la inflación supere el 2%.

Así que los tipos de interés a largo plazo están subiendo. Y la Fed lo permite. Es la forma tácita que tiene la Reserva Federal de reconocer las manías y de permitir que salga algo de aire caliente, antes de empezar a reducir las compras de bonos y a subir los tipos de interés a corto plazo.

¿Es el 2% la línea mágica para el rendimiento a 10 años? ¿Es el 3% la línea mágica? Ese 3% de rendimiento del Tesoro significaría unos tipos hipotecarios a 30 años en torno al 5%, más o menos. ¿Está preparada esta manía inmobiliaria para unos tipos hipotecarios del 5%, cuando hace tres meses eran del 2,8%?

Un rendimiento del Tesoro a 10 años del 3% haría mucho daño. La última vez que llegó al 3% fue en octubre de 2018, y supuso una desagradable venta de acciones y una fuerte caída de las ventas de viviendas. Y un año más tarde, el mercado de repos explotó.

Ahora existe un escenario de inflación vigorosa que se está incorporando a la economía y a las expectativas de inflación tanto de las empresas como de los consumidores. Una inflación de este tipo haría subir los rendimientos a largo plazo. Y si la inflación alcanza el 3% o el 4% medido por el IPC, y si la Reserva Federal se atiene a su promesa de que dejará que la inflación se caliente durante un tiempo, entonces las ideas sobre los rendimientos a largo plazo pueden tener que cambiar por completo.

Contáctanos