Una hoja de ruta para los inversores

A medida que el mercado bursátil ha ido de menos a más en las últimas semanas, los inversores y los analistas han empezado a preguntarse, como es lógico, si la subida del mercado ha ido demasiado lejos.

Las valoraciones de algunas acciones parecen ahora significativamente desconectadas del entorno económico subyacente e incluso de sus fundamentales.

Desgraciadamente, intentar predecir si un activo o un mercado está sobrevalorado es una de esas cosas en la inversión a las que es imposible responder correctamente.

La única manera de poder dar una respuesta correcta a esta pregunta es si uno pudiera ver el futuro. El proceso de valoración de empresas es muy subjetivo. El hecho de que una empresa parezca sobrevalorada según una determinada métrica de valoración, no significa que la acción no vaya a producir altos rendimientos en los próximos años.

El año pasado por estas fechas, la verdadera magnitud de la pandemia del coronavirus estaba sólo haciéndose patente. Los mercados bursátiles de todo el mundo se hundían, y la Reserva Federal se preparaba para soltar una bazuca de dinero para intentar calmar los mercados.

En medio de la carnicería, me dirigí a Howard Marks para que me orientara en tiempos inciertos. En particular, en un artículo de principios de marzo de 2020, destaqué una sección de una de las cartas de Marks de 2008:

"Recomendaría a los clientes que empiecen a explorar posibles áreas de inversión, que identifiquen gestores competentes y que tomen medidas modestas. Pero todavía con cautela, y comprometiendo una fracción de sus reservas..."

Un mes más tarde, Howard Marks publicó un memorando en el que reiteraba este consejo y decía a los lectores que el mejor momento para comprar una acción es cuando parece un buen valor, y no preocuparse por tratar de hacer market timing:

"Por lo tanto, considero que esperar a tocar fondo es una locura. ¿Cuál debería ser entonces el criterio del inversor? La respuesta es sencilla: si algo está barato, basándose en la relación entre el precio y el valor intrínseco, hay que comprar, y si se abarata más, hay que comprar más."

Este fue el consejo de Marks en dos caídas del mercado. Esta semana, emitió otro memorando en el que comentaba el entorno actual del mercado.

El inversor de valor expuso los principales riesgos a los que se enfrenta el mercado en la actualidad. También expuso las oportunidades, principalmente el potencial de una recuperación económica mejor de lo esperado, que apoyaría valoraciones más altas de las acciones.

En conjunto, los riesgos, los retos y las oportunidades sugieren que "los precios de la mayoría de los activos se encuentran en una zona gris", señala la nota. En general, no son demasiado altos teniendo en cuenta el entorno de los tipos de interés, pero tampoco son demasiado bajos.

De estas observaciones se desprende la siguiente conclusión:

"El año pasado desafió muchas nociones preconcebidas sobre la economía, los mercados y la política, e incluso cambió nuestra forma de vivir. Pero la verdad ineludible de la inversión sigue siendo la misma: no hay ninguna respuesta mágica, ninguna solución (aparte de una habilidad superior) que permita a un inversor obtener una alta rentabilidad de forma segura y fiable. Y esto es especialmente cierto en el mundo actual de baja rentabilidad."

Dicho de otro modo, el entorno actual es muy similar al del mercado de marzo de 2020.

Prevalece la incertidumbre, no sabemos qué nos depara el futuro y tratar de predecir las perspectivas de las acciones es un juego de tontos. Parece poco probable que la renta variable siga produciendo rendimientos de dos dígitos en los próximos años, pero no es imposible. El mercado de renta variable podría estar sobrevalorado o infravalorado en función de lo que depare el futuro de la economía.

Con esta incertidumbre, el mejor libro de jugadas para los inversores en el mercado actual es seguir el consejo de Marks de los cracks de 2008 y 2020. No tiene sentido esperar a la cima o al fondo. Si algo parece barato, tiene sentido comprarlo. Si parece caro, puede ser una buena idea evitarlo.

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