La inflación de la memoria altera la rentabilidad de los bonos

La Clínica Mayo define el Trastorno de Estrés Postraumático, o TEPT, como «un trastorno mental causado por un acontecimiento extremadamente estresante o aterrador, ya sea por haber participado en él o por haberlo presenciado». Dentro del campo de la investigación del TEPT hay un concepto llamado «inflación de la memoria». La inflación de la memoria se produce cuando los recuerdos de sucesos traumáticos se hacen más intensos con el paso del tiempo.

La inflación de la memoria de acontecimientos pasados amplifica las emociones y los comportamientos. Como comentaremos, la angustia por la reciente inflación de los precios está provocando que muchos inversores teman en exceso que se repita una situación similar.

Dada la estrecha relación entre la inflación y los rendimientos de los bonos, la inflación de memoria afecta negativamente a los precios de los bonos. Además, la inflación de memoria puede impedir que algunos inversores vean una oportunidad de beneficiarse de las opiniones distorsionadas del mercado.

El delito gráfico de Apollo Management amplifica la inflación de memoria

El siguiente gráfico de Apollo Management lleva casi un año circulando por las redes sociales. Creemos que mantiene fresca en la mente de la gente la elevada inflación de ayer y aviva la inflación de memoria, que distorsiona la visión actual de la inflación que tienen los inversores.

apollo management inflaiton comparison

Fuente: Real Investment Advice, Apollo Management

El gráfico insinúa que la inflación sigue perfectamente la estela de los años setenta y ochenta, pero el entorno actual difiere enormemente del de los años setenta y ochenta. No es probable que se produzca otra ronda de inflación, a menos que se produzca un impredecible acontecimiento de cisne negro.

Creamos una comparación gráfica más precisa, como se muestra a continuación, entre los dos períodos y explicamos por qué el gráfico es profundamente defectuoso.

En primer lugar, las dos escalas verticales del eje «y» del gráfico de Apollo son diferentes. Esto hace que parezca que las tasas de inflación de la década de 1970 y las actuales son casi idénticas.

En segundo lugar, el eje horizontal no compara manzanas con manzanas. De 1960 a 1965 (no graficados), la inflación fluctuó por debajo del 2% anual. En 1966, la inflación empezó a aumentar de forma constante. En el marco temporal moderno, el año 2020 es cuando se pusieron en marcha las ruedas de la inflación.

Por lo tanto, los datos recientes para la comparación deben comenzar en 2020, no seis años antes, cuando había poco impulso inflacionista. El gráfico siguiente ajusta ambos ejes y ofrece una mejor comparación.

Nuestro gráfico de abajo ha sido actualizado desde su publicación inicial.

inflation vs 1970s

Fuente: Real Investment Advice

Cuando la mayoría de la gente habla de inflación, se refiere a cómo los precios de muchos bienes y servicios son hoy mucho más altos que hace sólo unos años. Por ejemplo: «La cena de mi mujer y yo cuesta ahora cerca de 100 dólares; antes costaba 50 o 60», o «¿Te puedes creer que un galón de leche cueste ahora 6 dólares?». Esas afirmaciones reflejan las diferencias de precio entre hoy y el pasado, pero no reflejan la tasa de cambio reciente. La diferencia puede parecer trivial, pero es sustancial.

Cuando hablan de inflación, los economistas señalan la tasa de variación anual o mensual y no el nivel absoluto de precios. Por ejemplo, pueden decir: «El precio de la leche sólo ha subido un 1,2% este último año». O «Los precios de los coches usados han bajado un 7,5% interanual».

Existe una marcada diferencia de opiniones sobre la inflación entre los economistas y los ciudadanos.

Los economistas se centran en la línea azul, que representa la variación interanual de los precios de los vehículos nuevos. En el último año, el índice de precios de los vehículos nuevos ha disminuido un 0,60%. Los economistas pueden afirmar que el coste de comprar un vehículo nuevo se encuentra en un estado deflacionista.

Aunque el gráfico puede calentar los corazones de los economistas y de la Fed, la mayoría de los particulares ven en cambio la línea naranja, el índice de precios del IPC de los vehículos nuevos. Muestra que los precios de los vehículos nuevos han subido alrededor de un 20% desde la pandemia. Sí, puede que recientemente hayan descendido ligeramente, pero los precios actuales no se acercan ni de lejos a los de hace cuatro años. En su opinión, hay una inflación significativa en los vehículos nuevos.

Fuente: Real Investment Advice

¿Qué afirmación es más estresante?

Un coche nuevo cuesta 55.000 dólares, frente a los 35.000 de hace unos años.
El precio de un coche nuevo ha bajado un 1% en el último año.

Nos aventuramos a decir que todos los lectores eligieron el primer punto. Ambas afirmaciones pueden ser correctas. Sin embargo, una afirmación induce al estrés y la otra a la tranquilidad. Como consumidores, los precios mucho más altos de muchos bienes y servicios son recordatorios constantes de la elevada inflación. Las señales recurrentes invocan la inflación de memoria en todos nosotros, salvo en los economistas más comprometidos.

Sea lógico o no, el recuerdo de la inflación crea el temor de que se avecine otro brote inflacionista. Para los inversores en renta fija, esto puede crear una oportunidad si creen, como la Reserva Federal y nosotros, que la inflación se dirige de nuevo hacia el 2% y que probablemente se mantendrá ahí, salvo un acontecimiento imprevisto.

En la actualidad y a lo largo del tiempo, los inversores en renta fija deberían buscar siempre un rendimiento que les compense por los riesgos de inflación y de crédito. Cuanto mayor sea el riesgo percibido, mayor será el rendimiento. Creemos que el recuerdo de la inflación empuja subconscientemente a muchos inversores a exigir rendimientos más altos de los bonos. Esta condición persistirá. Sin embargo, suponiendo que la inflación siga dirigiéndose hacia el objetivo del 2% de la Fed o por debajo de él, el temor disminuirá con el tiempo. A medida que desaparezca, los rendimientos de los bonos se ajustarán a las tasas de inflación.

Desde el punto de vista del inversor en renta fija, tenemos que apreciar lo que está ocurriendo realmente con la inflación ahora frente a la inflación de memoria de años pasados. Al analizar los bonos, debemos intentar olvidar que los coches cuestan ahora más de 60.000 dólares y que la leche cuesta 5 dólares el galón. En su lugar, pensemos como un economista y centrémonos en la tasa de variación de la inflación.

Si le preocupa que su inquietud por la inflación persista incluso cuando se consolida la evidencia de que la inflación se está desvaneciendo, no está solo. La Fed también fomenta el mismo problema.

En septiembre, las previsiones a largo plazo de la Fed para el PIB y los precios PCE eran del 1,80% y el 2,00%, respectivamente. En 2019, antes de la pandemia, las previsiones a largo plazo de la Fed para el PIB eran del 1,90% y las del PCE del 2,00%. En otras palabras, las perspectivas de crecimiento retrocedieron ligeramente, y su previsión de inflación se mantiene sin cambios. Sin embargo, a pesar de que las perspectivas económicas y de inflación son prácticamente idénticas, la previsión más baja a largo plazo para el tipo de los fondos de la Fed de los 19 miembros de la Feb es del 2,40%, muy por encima del tipo medio de los fondos de la Fed en la era posterior a la crisis financiera.

federal reserve fed fund expectations

Fuente: Real Investment Advice

La memoria de la inflación hace que los rendimientos de los bonos coticen por encima de donde lo habrían hecho si no se hubiera producido el reciente brote de inflación. También da lugar a una política monetaria relativamente conservadora.

La inflación de memoria no desaparecerá de la noche a la mañana, pero a medida que la angustia de una inflación más alta envejezca, los malos recuerdos remitirán. ¿Nos atreveríamos a decir que se producirá una desinflación de memoria?

Históricamente, el rendimiento de los bonos guarda una sólida relación con la inflación y el crecimiento económico. Si se tiene en cuenta que los fundamentos económicos actuales no son muy diferentes de los de antes de la pandemia, cabe preguntarse por qué el rendimiento de los bonos sigue siendo alto. Algunos culparán a los déficits masivos o a la venta extranjera de bonos del Tesoro. Creemos que gran parte de la prima de rendimiento recae sobre los hombros de la inflación de memoria y no sobre el verdadero motor fundamental de los rendimientos, la inflación real.

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