Extraído de "Inflation: The defining macro story of this decade", un informe imprescindible escrito por el jefe global de análisis de Deutsche Bank, David Folkerts-Landau, con la colaboración de Peter Hooper y Jim Reid.
Ronald Reagan (1978): "La inflación es tan violenta como un atracador, tan temible como un ladrón armado y tan mortal como un sicario".
Joe Biden (2021): "Un trabajo es mucho más que un sueldo. Se trata de dignidad. Se trata de respeto. Se trata de poder mirar a tu hijo a los ojos y decirle que todo irá bien. Hoy en día, demasiada gente no puede hacer eso, y eso tiene que cambiar".
Janet Yellen (2021): "Ni el presidente electo, ni yo, proponemos este paquete de medidas de alivio sin tener en cuenta la carga de la deuda del país. Pero ahora mismo, con los tipos de interés en mínimos históricos, lo más inteligente que podemos hacer es actuar a lo grande".
Jerome Powell (2021): "Durante este tiempo de reapertura, es probable que veamos algunas presiones al alza sobre los precios... Pero es probable que esas presiones sean temporales, ya que están asociadas al proceso de reapertura".
Larry Summers, (2021): "Creo que esta es la política macroeconómica menos responsable que hemos tenido en los últimos 40 años".
Las citas anteriores ponen de manifiesto que la política macroeconómica estadounidense y, de hecho, el propio papel del gobierno en la economía, está experimentando su mayor cambio de rumbo en 40 años. A su vez, nos preocupa que provoque niveles incómodos de inflación.
No es exagerado decir que nos estamos alejando del neoliberalismo y que los días de las políticas neoliberales que se iniciaron en la era Reagan se están desvaneciendo claramente. Los efectos de este cambio se ven agravados por la agitación política en Estados Unidos y unos riesgos geopolíticos profundamente preocupantes.
A medida que nos adentramos en el nuevo mundo, ya no estamos seguros de cuánto de lo que creíamos entender sobre la economía financiera y macroeconómica sigue siendo válido. Hemos vivido una década de estímulos monetarios extraordinarios y no convencionales para evitar que las economías se deslizaran hacia la deflación, pero este esfuerzo apenas logró apuntalar el crecimiento en lo que han sido niveles históricamente bajos.
La manifestación más inmediata del cambio en la política macroeconómica es que el miedo a la inflación, y a los crecientes niveles de deuda pública, que dio forma a una generación de responsables políticos está retrocediendo. En su lugar, existe la perspectiva de que la política económica debe concentrarse ahora en objetivos sociales más amplios. Estos objetivos son tan necesarios como admirables. Incluyen un mayor apoyo social a los grupos minoritarios, una mayor igualdad en los ingresos, la riqueza, la educación, la atención médica y una mayor oportunidad económica e inclusión. Deberían estar al frente y en el centro de las políticas de cualquier gobierno en estos tiempos.
La mayor atención a estas prioridades puede verse no sólo en la actual respuesta política expansiva a la pandemia, sino también en otros objetivos a más largo plazo de los responsables políticos, como la lucha contra el cambio climático y el refuerzo de la red de seguridad social. También es evidente en los recientes esfuerzos legislativos y reglamentarios para lograr una distribución más equilibrada del poder económico y político entre el sector empresarial, el trabajo y el consumidor.
A pesar del cambio de prioridades, los banqueros centrales deben seguir dando prioridad a la inflación. De hecho, la historia ha demostrado que los costes sociales de una inflación significativamente más alta y de la ampliación de las obligaciones del servicio de la deuda dificultan, si no imposibilitan, la consecución de los objetivos sociales que la nueva administración estadounidense (entre otras) desea alcanzar. Nos tememos que los vulnerables y desfavorecidos serán los primeros y más afectados por los errores de la política.
Los cimientos del actual cambio de paradigma en la política se establecieron la década pasada. Tras la crisis financiera mundial, la preocupación se centró en los elevados y crecientes niveles de deuda soberana. El temor de los mercados a los países periféricos de la eurozona llevó a los gobiernos a avanzar de forma preventiva hacia la consolidación fiscal antes de que los vigilantes del mercado de bonos pudieran forzarlos. El efecto de la austeridad se agravó cuando los bancos y los consumidores intentaron simultáneamente reparar sus balances. De ahí que los bajos tipos de interés y las compras de activos continuaran incluso cuando las economías estaban relativamente estancadas y la inflación se mantenía baja.
Incluso antes de la pandemia, esta ortodoxia estaba siendo cada vez más cuestionada. Los votantes habían emitido su veredicto en las urnas, ya que la desigualdad y el escaso crecimiento alimentaban el apoyo a los partidos populistas y a los líderes no convencionales. Mientras tanto, la continua baja inflación a pesar de los bajos tipos de interés llevó a los economistas a mostrarse más relajados sobre los niveles de deuda que los países podían mantener.
La pandemia ha acelerado este cambio de mentalidad. La deuda soberana ha aumentado hasta niveles inimaginables hace una década, con grandes países industriales que superan los niveles de la línea roja del 100% del PIB. Sin embargo, los inversores, los gobiernos y las instituciones internacionales apenas se preocupan por la sostenibilidad de la deuda. En cuanto a la inflación, la gran mayoría de los banqueros centrales y economistas creen que cualquier aumento de los precios que se aleje de los niveles históricamente bajos de la última década será transitorio. Se supone que los efectos de la línea de base, los efectos puntuales y las fuerzas estructurales seguirán conteniendo los precios.
Por lo tanto, dos de las mayores limitaciones históricas de la política macroeconómica, la inflación y la sostenibilidad de la deuda, se perciben cada vez más como no vinculantes. A su vez, la eliminación de estas limitaciones ha abierto la puerta a nuevos objetivos de la política macroeconómica, que van mucho más allá de la simple estabilización del producto a lo largo del ciclo económico.
Este enfoque cambiante de la política macroeconómica se ha formalizado en los procedimientos operativos de la Reserva Federal, haciendo posible una interpretación más amplia de su mandato. A diferencia de épocas anteriores, en las que era práctica común adelantarse a los excesos de inflación con tipos más altos, la Fed de hoy ha dicho que quiere ver un progreso real, no sólo un progreso previsto. El nuevo enfoque de objetivos de inflación media sólo aumenta la tolerancia a la inflación.
Donde Estados Unidos lidera, otros tienden a seguir. Incluso en Alemania, con su fiable disciplina fiscal, hay un creciente apoyo a la reforma del freno constitucional de la deuda para permitir un mayor gasto deficitario. Y aunque en conjunto el estímulo fiscal de la UE ha sido más limitado que el observado en EE.UU., la llegada del Fondo de Recuperación de 750.000 millones de euros financiado con préstamos colectivos abre potencialmente el camino a otros paquetes de este tipo en respuesta a futuras crisis. Es difícil que el BCE deje de ayudar a financiar estas inversiones fiscales en el continente o de promover una mayor integración.
En resumen, estamos asistiendo al cambio más importante en la política macroeconómica mundial desde el eje Reagan/Volcker hace 40 años. Las inyecciones fiscales actuales "no caben en los gráficos" al mismo tiempo que el modus operandi de la Fed ha cambiado para tolerar una mayor inflación. Nunca antes habíamos visto una política fiscal y monetaria expansiva tan coordinada. Esto continuará a medida que la producción se mueva por encima del potencial. Por eso esta vez es diferente para la inflación.
Aunque parte de la inflación transitoria desaparezca, creemos que el crecimiento de los precios recuperará un impulso significativo a medida que la economía se recaliente en 2022. Sin embargo, nos preocupa que en su nuevo marco de promediar la inflación, la Fed sea demasiado lenta para amortiguar eficazmente las crecientes presiones inflacionistas. La consecuencia de la demora será una mayor perturbación de la actividad económica y financiera que la que se produciría cuando la Fed actúe finalmente. A su vez, esto podría crear una recesión importante y desencadenar una cadena de dificultades financieras en todo el mundo, especialmente en los mercados emergentes.
La historia no está del lado de la Fed. En la memoria reciente, el banco central no ha logrado un aterrizaje suave al aplicar un endurecimiento monetario cuando la inflación ha estado por encima del 4%.
Los responsables políticos están a punto de entrar en un mundo mucho más difícil de lo que han visto en varias décadas.
Nos preocupa que la inflación vuelva a aparecer. Pocos recuerdan aún cómo nuestras sociedades y economías se vieron amenazadas por la alta inflación hace 50 años. Las leyes más básicas de la economía, las que han resistido la prueba del tiempo durante un milenio, no se han suspendido. Un crecimiento explosivo de la deuda financiado en gran medida por los bancos centrales probablemente conducirá a una mayor inflación. Nos preocupa que las dolorosas lecciones de un pasado inflacionista estén siendo ignoradas por los banqueros centrales, ya sea porque realmente creen que esta vez es diferente, o porque se han creído el nuevo paradigma de que los bajos tipos de interés están aquí para quedarse, o porque están protegiendo sus instituciones al no intentar frenar una apisonadora política. Sea cual sea la razón, esperamos que las presiones inflacionistas vuelvan a surgir mientras la Fed continúa con su política de paciencia y su creencia declarada de que las presiones actuales son en gran medida transitorias. Puede que se tarde un año más hasta 2023, pero la inflación volverá a surgir. Y aunque es admirable que esta paciencia se deba a que las prioridades de la Fed están cambiando hacia objetivos sociales, descuidar la inflación deja a las economías mundiales sentadas sobre una bomba de relojería.
Da miedo pensar que, justo cuando se está quitando prioridad a la inflación, la política fiscal y monetaria se está coordinando de una manera que el mundo nunca ha visto. Los estímulos recientes han sido extraordinarios y la previsión económica, que es difícil en los mejores momentos, es cada vez más difícil. La fractura de la política amplifica el problema. Ni que decir tiene que el abanico de resultados globales en los próximos años es amplio.
Cuando los bancos centrales se vean finalmente obligados a actuar sobre la inflación, se encontrarán en una posición difícil, si no insostenible. Lucharán contra la percepción, cada vez más arraigada, de que los altos niveles de deuda y el aumento de la inflación son un pequeño precio a pagar para lograr objetivos políticos, económicos y sociales progresistas. Esto hará que sea políticamente difícil para las sociedades aceptar un mayor desempleo en aras de luchar contra la inflación.
Sin embargo, en última instancia, cualquier prioridad social que tengan los responsables políticos se dejará de lado si la inflación vuelve con fuerza. El aumento de los precios afectará a todo el mundo. Los efectos podrían ser devastadores, especialmente para los más vulnerables de la sociedad. Lamentablemente, cuando los bancos centrales actúen en esta fase, se verán obligados a realizar un cambio brusco de política que sólo dificultará a los responsables políticos la consecución de los objetivos sociales que nuestras sociedades necesitan.
Una inflación baja y estable y unos tipos de interés históricamente bajos han sido el pegamento que ha mantenido unida la política macroeconómica durante las últimas tres décadas. Si, como esperamos, esto empieza a deshacerse en los próximos uno o dos años, los responsables políticos se enfrentarán a los años más difíciles desde el periodo Volcker/Reagan en la década de 1980.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Asia Times
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