La primera parte de esta serie comenzaba con un gráfico de Apollo Global Management en el que se daba a entender que nos embarcamos en una montaña rusa inflacionista durante los próximos diez años, similar a la experiencia de 1965 a 1982. Las partes primera y segunda explicaban las causas y los remedios de aquel prolongado brote de inflación. 

Con la lección de historia a nuestras espaldas, pasamos a la reciente inflación que se inició junto con la pandemia. Este resumen nos permite apreciar mejor las similitudes y diferencias entre ahora y hace cincuenta años.

Hay que tener en cuenta que muchos otros gobiernos, empresas y ciudadanos reaccionaron a la pandemia de forma similar. Como resultado, nuestra inflación se vio aún más amplificada por sus acciones. 

Comenzamos con dos gráficos de la Reserva Federal de San Francisco. Los gráficos cuantifican y atribuyen las fuentes de inflación a las fuerzas de la oferta y la demanda. El primer gráfico muestra las contribuciones interanuales, mientras que el segundo muestra los impactos mensuales.

Fuente: Real Investment Advice

Fuente: Real Investment Advice

Los gráficos muestran que la contribución a la inflación estuvo impulsada tanto por la oferta como por la demanda. Desglosemos ahora las fuerzas exclusivas de la oferta y la demanda que impulsan la inflación.

En marzo de 2020, la economía mundial empezó a paralizarse al extenderse por todo el mundo el temor a la crisis. En consecuencia, la tasa de desempleo pasó del 3,5% en febrero al 14,8% en abril. No solo fue la tasa de desempleo más alta en 75 años, sino que la velocidad a la que subió empequeñeció cualquier otro periodo registrado.

Para subrayar este punto, consideremos que, durante la Gran Depresión, la tasa de desempleo alcanzó un máximo del 25%, pero el aumento de un dígito se produjo en cuatro años, no en dos meses.

Fuente: Real Investment Advice

Salvo en algunos casos durante las guerras mundiales, nunca en la historia reciente la economía estadounidense y mundial han estado tan restringidas por el comercio. El gráfico siguiente, cortesía del Financial Times, muestra el extraordinario ritmo al que se contrajo el comercio mundial.

Fuente: Real Investment Advice, Financial Times

Destacamos la industria automovilística nacional para demostrar cómo la falta de producción condujo a la inflación.

En abril de 2020, los EE.UU. produjeron apenas 17.100 coches, como se muestra a continuación. Eso es menos del 10% de la media mensual pre-pandemia de más de 200k. A pesar de la pandemia, los trabajadores volvieron a las líneas de montaje con relativa rapidez, y la producción se recuperó rápidamente.

Sin embargo, tras el repunte inicial de la producción, ésta comenzó a descender de nuevo. A mediados de 2021, la producción de coches nuevos era la mitad que antes de la pandemia. Esto se debió a la escasez de chips críticos y otros componentes vitales. Al igual que otras industrias, la del automóvil tuvo que limitar la producción debido a la escasez en otros sectores.

Fuente: Real Investment Advice

El gráfico anterior muestra cómo la disminución de la producción redujo drásticamente los inventarios, empujando así los precios significativamente al alza. El inventario de coches nuevos cayó más de un 80% desde finales de 2020 hasta 2022. A día de hoy, los inventarios siguen estando muy por debajo de las medias anteriores a la pandemia. La escasez de chips también sigue siendo un problema.

Los coches usados se vieron muy afectados. Con menos coches nuevos disponibles, los que necesitaban un vehículo recurrieron a los mercados de coches usados. La demanda superó a la oferta y los precios de los coches usados se dispararon, como se indica a continuación. Además, muchos propietarios de vehículos usados no estaban dispuestos a venderlos a pesar de la subida de los precios. ¿Cómo iban a sustituir su coche?

Fuente: Real Investment Advice, Cox Automotive

La industria del automóvil fue una de las muchas industrias que experimentaron una grave escasez de unidades para la venta y de piezas necesarias para fabricar nuevas unidades.

Los consumidores se sorprendieron cuando empezó la pandemia, y los hábitos de consumo típicos cambiaron drásticamente. Algunas personas se atrevieron a ir al supermercado y se abastecieron de productos esenciales. La actividad fue como la que vemos a menudo antes de fenómenos meteorológicos importantes. La demanda de bienes en línea se disparó. El rápido cambio en la proporción de bienes destinados a las tiendas frente a los destinados directamente a los consumidores distorsionó aún más las líneas de suministro.  

Inicialmente, las compras de bienes no esenciales y la mayoría de los servicios cayeron bruscamente. Como se muestra a continuación, los bienes esenciales, como el papel higiénico, tuvieron una gran demanda.

Fuente: Real Investment Advice, Statista

El aumento de la demanda provocó escasez de papel higiénico. Los productores no pudieron satisfacer el aumento de la demanda, ya que las limitaciones de producción y transporte incidieron aún más en la escasez. Como ya ocurrió con la producción de automóviles, éste es un ejemplo de muchos otros.

A medida que la pandemia se convirtió en la norma, los comportamientos de consumo empezaron a cambiar. Algunas personas empezaron a consumir más de lo que era normal para ellos. Esto fue impulsado por el aumento de los ahorros, como discutiremos, y un creciente deseo de recompensarse por soportar un período doloroso.

La mentalidad YOLO (You Only Live Once, sólo se vive una vez) comenzó a prosperar. De forma parecida a una experiencia cercana a la muerte, quienes salían de la preocupación empezaron a gastar y a vivir al día. Algunas personas pudieron deshacerse pronto del miedo a la covida, mientras que a otras les persistió. Esto tuvo el efecto de escalonar y prolongar los repuntes de la demanda.

Los cambios de comportamiento pueden influir en las pautas de consumo, pero deben ir acompañados de los medios para consumir. Por ello, tenemos que dar las gracias al Tío Sam. El aumento de las prestaciones por desempleo, los dos cheques directos del Gobierno, la reducción de los préstamos a estudiantes y otros innumerables beneficios fiscales apoyaron las finanzas de los consumidores.

Por ejemplo, consideremos el tercero de los seis paquetes de ayuda para la pandemia. La Ley CARES de 2,3 billones de dólares del 27 de marzo de 2020 proporcionó alivio monetario de la siguiente manera:

• Pago único y directo en efectivo de 1.200 dólares por persona más 500 dólares por niño

• Ampliación de las prestaciones por desempleo para incluir a las personas en suspensión de pagos, los trabajadores gig y los autónomos

• 600 dólares adicionales de desempleo por semana

• Exención de las penalizaciones por retirada anticipada de 401(k)s por importes de hasta 100.000 dólares

• Condonación de hipotecas y moratoria de las ejecuciones hipotecarias con garantía federal durante 180 días.

• 500.000 millones de dólares en préstamos públicos a empresas afectadas por la pandemia

• 349.000 millones de dólares en préstamos y subvenciones a pequeñas empresas a través del PPP y del programa ampliado de Préstamos por Daños Económicos Causados por Catástrofes (EIDL)

• Más de 175.000 millones de dólares para hospitales y proveedores de asistencia sanitaria

• 150.000 millones de dólares en subvenciones a gobiernos estatales y locales

• 30.750 millones de dólares para escuelas y universidades

Como resultado del gasto fiscal récord, el ahorro personal se disparó. Para algunos, el ahorro se vio reforzado por las limitaciones impuestas a gastos como el cierre de restaurantes, cines y cruceros. Como se muestra a continuación, el aumento del ahorro y el ritmo al que se ahorró superaron con creces cualquier caso anterior.

Fuente: Real Investment Advice

Inicialmente, el aumento del ahorro y el menor consumo mantuvieron la inflación baja. Sin embargo, poco después, nuestras abultadas cuentas de ahorro se convirtieron en pasto para el gasto. Los ahorros personales están ahora por debajo de los niveles previos a la pandemia, lo que indica que una gran parte del exceso de ahorro se ha gastado.

El consumo es una función de la riqueza, las condiciones financieras y la confianza. Lo siguiente proviene de un editorial de Ben Bernanke en el Washington Post:

"Unas condiciones financieras más fáciles promoverán el crecimiento económico. Por ejemplo, tasas hipotecarias más bajas harán que la vivienda sea más asequible y permitirá que más propietarios refinancien. Las tasas más bajas de los bonos corporativos alentarán la inversión. Y los precios más altos de las acciones impulsarán la riqueza de los consumidores y ayudarán a aumentar la confianza, lo que también puede estimular el gasto. Un mayor gasto conducirá a mayores ingresos y ganancias que, en un círculo virtuoso, respaldarán aún más la expansión económica."

La Reserva Federal inundó de liquidez los mercados financieros, llevando las tasas al cero por ciento y brindando amplias oportunidades para que el Tesoro financiara déficits masivos a tasas de interés bajísimas.

TALF, PPPLF, PMCCF, SMCCF, MSLP, MLF, PDCF y MMLF fueron solo algunos de los muchos programas que la Reserva Federal reabrió a partir de la crisis financiera de 2008 o creó para la ocasión. Estos programas rescataron a inversores y mercados que estaban al borde del fracaso. A pesar de una economía débil y una alta tasa de desempleo, el S&P 500 alcanzó niveles récord en octubre. Los consumidores tenían mucho dinero ahorrado y estaban ganando confianza rápidamente.

Al igual que la inflación de la década de 1970, el reciente brote inflacionario fue el resultado de tácticas no bien pensadas del gobierno y de la Reserva Federal. Inicialmente se aplicaron importantes estímulos monetarios y fiscales. Sin embargo, se puede culpar a la Reserva Federal y al gobierno por continuar con esas tácticas mucho después de que la economía se estuviera recuperando rápidamente.

Los gráficos siguientes ayudan a mostrar el monto y la duración del estímulo monetario y fiscal.

La Reserva Federal no sólo bajó las tasas a cero y las dejó allí durante más de dos años, sino que también compró 5 mil millones de dólares en activos. Esto fue casi cinco veces más de lo que compraron cuando el sistema bancario colapsaba en 2008.

Fuente: Real Investment Advice

Fuente: Real Investment Advice, Deutsche Bank, GFD, Bloomberg

El gobierno siguió gastando a pesar de una sólida recuperación económica con una inflación en rápido aumento. El siguiente gráfico muestra que el gobierno tuvo un déficit de 2 billones de dólares en solo un trimestre de 2020. Desde entonces, casi todos los déficits trimestrales han sido mayores que durante la última recesión.

Fuente: Real Investment Advice

La Reserva Federal y el gobierno abrieron los grifos de liquidez y tardaron mucho en reducir su flujo. El gasto previó un aumento de la demanda. Al mismo tiempo, la producción era limitada y las líneas de suministro estaban en problemas.

La inflación resultante se debió a la sobreestimulación y la oferta limitada de la Reserva Federal y el gobierno. Ésta es la definición de inflación de los libros de texto de economía básica.

Fuente: Real Investment Advice

La pregunta del billón de dólares es en qué medida los cambios en la oferta y la demanda se debieron únicamente a la pandemia.

Con una mejor apreciación de las causas de la inflación en la década de 1970 y principios de la de 2020, finalmente podemos sacar algunas conclusiones sobre si es probable que se produzcan más rondas de inflación. Con las partes uno, dos y tres en el bolso, estén atentos a la cuarta y última parte de esta serie.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/the-pandemic-inflation-rollercoaster-part-three/

Imagen: Canadian Underwriter