La oferta monetaria en máximos de 23 meses… y la Fed quiere más

Se acabaron los días de ralentización y caída de las tasas de crecimiento de la oferta monetaria.

El crecimiento de la oferta monetaria se aceleró en agosto, año contra año, por la mayor cantidad en 23 meses, y agosto fue el tercer mes en cuatro meses que la oferta monetaria ha crecido, año contra año.

La tendencia actual en el crecimiento de la oferta monetaria sugiere un cambio significativo de más de un año de contracciones históricamente grandes en la oferta monetaria que se produjeron durante gran parte de 2023 y 2024. Desde abril de 2023, el crecimiento interanual de la oferta monetaria ha aumentado lentamente, y la oferta monetaria parece encontrarse, por ahora, en un período de estabilización general.

En cuanto al crecimiento intermensual, la oferta monetaria se ha mantenido prácticamente estable durante 17 meses, entre 18,8 y 19 billones de dólares, con pequeñas variaciones mes tras mes.

El crecimiento positivo de la oferta monetaria de los últimos meses pone fin a un período de dieciocho meses, desde finales de 2022 hasta mediados de 2024, durante el cual la oferta monetaria se contrajo repetidamente, año tras año. En agosto, el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del 0,75%, el más alto desde octubre de 2022. La tasa de crecimiento de agosto es superior al descenso del 0,5% de julio, y supuso un cambio considerable respecto al descenso interanual del 10,9% de agosto de 2023.

Fuente: Mises Institute

Además, la variación intermensual de julio a agosto fue positiva en un 0,4%, superior a la del mes anterior, que fue del 0,2%. En medidas intermensuales, el crecimiento de la oferta monetaria ha sido positivo durante ocho de los últimos doce meses, lo que sugiere además que la nueva tendencia de la oferta monetaria es plana o está volviendo a un crecimiento al alza sostenido.

Fuente: Mises Institute

La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí -la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)- es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que la M2.

En los últimos meses, las tasas de crecimiento de la M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de la TMS, aunque ésta se desaceleró más rápido que la M2 a lo largo de 2022 y 2023. La M2 también ha repuntado más rápido. En agosto, la tasa de crecimiento interanual de la M2 fue del 2,0%. Esta tasa es superior a la de julio, que fue del 1,3%. La tasa de crecimiento de agosto también fue superior a la de agosto de 2023, que fue del -3,9 por ciento. Además, la M2 también muestra un mayor crecimiento intermensual que la TMS, con un aumento del 0,56 por ciento de julio a agosto de este año.

El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por otra parte, dos o tres años antes de que comience una recesión, se suelen observar periodos en los que el crecimiento de la oferta monetaria se ralentiza o se vuelve negativo.

Cabe señalar que no es necesario que la masa monetaria se contraiga para que se produzca una recesión. Como demostró Ludwig von Mises, las recesiones suelen ir precedidas de una mera ralentización del crecimiento de la masa monetaria. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.

Dicho esto, las recesiones no suelen manifestarse hasta que la masa monetaria ha empezado a acelerarse de nuevo tras un periodo de ralentización. Este fue el caso de la recesión de principios de los noventa, la quiebra de las puntocom en 2001 y la Gran Recesión. Esta puede ser la tendencia que estamos viendo ahora.

Nos encontramos ahora en un periodo de aceleración del crecimiento de la oferta monetaria tras un mínimo, y si las tendencias siguen los ciclos anteriores, esto es una prueba más de que una recesión no está lejos.

También es importante señalar que, a pesar de las considerables caídas del año pasado en la oferta monetaria total, la tendencia de la oferta monetaria se mantiene muy por encima de lo que existió durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer otros 3 billones de dólares, o un 15%, hasta un total inferior a 15 billones de dólares. Además, en agosto, la oferta monetaria total seguía aumentando más de un 30% (unos 4,6 billones de dólares) desde enero de 2020.

Fuente: Mises Institute

Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado más de un 185%.(la M2 ha crecido un 145% en ese periodo). De la actual oferta monetaria de 19 billones de dólares, 4,6 billones -o el 24%- se han creado desde enero de 2020. Desde 2009, se han creado más de 12 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios del total de la oferta monetaria existente se han creado sólo en los últimos trece años.

Con este tipo de totales, una caída del diez por ciento en la oferta monetaria sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero de nueva creación.

Esto no debería sorprendernos, ya que siempre se puede esperar que la Reserva Federal intervenga para evitar cualquier disminución de la oferta monetaria global en algo más que el corto plazo.

Por ejemplo, después de meses de insistir en que la inflación de precios era «transitoria» en 2022, la Fed finalmente admitió que los niveles de inflación de precios se habían vuelto políticamente problemáticos y comenzó a intervenir para frenar el crecimiento de la inflación de precios. Es entonces cuando empezamos a ver esos descensos intermensuales de la oferta monetaria durante la segunda mitad de 2022. La única razón por la que la Fed hizo esto fue porque a los votantes de rentas medias y bajas no les gusta que los precios suban de forma notable y rápida. Es decir, la mano de la Fed fue forzada por las realidades políticas.

Sin embargo, a finales de 2023, la Reserva Federal se centró en evitar que siguiera disminuyendo la oferta monetaria y, desde entonces, hemos visto cómo el crecimiento de la oferta monetaria ha rondado temporalmente el cero por ciento de media.

Este no es el comportamiento de una Reserva Federal «agresiva». Es el comportamiento de una Reserva Federal que espera poder hacer políticamente aceptable la inflación de los precios actuales sin provocar trastornos considerables en los mercados laborales. Al fin y al cabo, es año de elecciones.

Así, la Reserva Federal mantuvo el tipo de los fondos federales en el 5,5% durante catorce meses, con la esperanza de que la economía se restableciera de algún modo y comenzara un nuevo período de auge. No fue así, como lo demuestra el hecho de que la Reserva Federal se viera obligada a recortar el tipo objetivo en septiembre de este año. Naturalmente, la Fed no enmarcó el recorte de tipos de esta manera, la Fed dijo que se limitaba a recortar los tipos para garantizar la continuidad de los sólidos datos de empleo en el futuro.

Por supuesto, esto es exactamente lo que la Fed diría. La Reserva Federal nunca admite que la economía tiene problemas hasta que la recesión ya ha comenzado. Después de todo, en 2008 el presidente de la Fed -Bernanke en ese momento- seguía afirmando que no había recesión en el horizonte meses después de que la Gran Recesión ya hubiera comenzado.

En la práctica, cuando la Reserva Federal inicia un nuevo ciclo de bajadas de tipos tras un periodo en el que los ha mantenido estables, la recesión está prácticamente garantizada. La Reserva Federal recorta los tipos cuando ve que se aproxima una recesión.

Podemos ver este fenómeno si observamos el tipo objetivo de los fondos federales junto con las tendencias del empleo. Los recortes de tipos anuncian pérdidas de empleo. La Reserva Federal recorta los tipos con la esperanza de que más dinero fácil alivie el dolor a corto plazo.

Fuente: Mises Institute

De cara al futuro, cabe esperar que la oferta monetaria vuelva a subir. Sin una intervención activa de la Reserva Federal a favor del dinero fácil, por supuesto, ocurriría lo contrario. La oferta monetaria caería a medida que los impagos de préstamos hicieran desaparecer el dinero fiduciario. Eso llevaría a una caída de los precios, lo que beneficiaría a muchas personas, como los compradores de primera vivienda. Pero la Reserva Federal es alérgica a la caída de los precios, por lo que cabe esperar que intervenga repetidamente a medida que empeoren las noticias económicas. Entonces, la masa monetaria volverá a crecer rápidamente.

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