La preferencia temporal es la causa de las subidas de los tipos de interés a largo plazo

Tras cerrar en el 0,54% en julio de 2020, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años se situó en el 4,57% en diciembre de 2024. Algunos comentaristas creen que el aumento masivo de los rendimientos se debe a un fuerte incremento de las expectativas inflacionistas.

Muchos asumen que cada vez que el banco central aumenta la tasa de crecimiento de la oferta monetaria mediante la compra de activos financieros como los bonos del Tesoro, esto empuja los precios de los bonos del Tesoro al alza y sus rendimientos a la baja. Esto se denomina «efecto de liquidez monetaria». Este efecto está inversamente correlacionado con los tipos de interés. Además, un aumento inflacionista de la oferta monetaria, tras un desfase temporal, fortalece la actividad económica, y esto empuja los tipos de interés al alza. Obsérvese que aquí tenemos una correlación positiva entre la actividad económica y los tipos de interés.

Tras un desfase mucho mayor, el aumento de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria empieza a ejercer una presión al alza sobre los precios de los bienes y servicios. Una vez que los precios empiezan a subir, surge el efecto de las expectativas de inflación. En consecuencia, esto empieza a ejercer una mayor presión al alza sobre los tipos de interés de mercado.

Por lo tanto, según el pensamiento popular, la liquidez, la actividad económica y las expectativas de inflación se consideran factores clave en el proceso de determinación de los tipos de interés. Una vez más, este proceso viene determinado por las políticas monetarias del banco central, que influye en la liquidez monetaria. El efecto de la liquidez monetaria, a su vez, da lugar a otros dos efectos. Esta forma de pensar tiene su origen en los escritos de Milton Friedman.

La teoría popular del tipo de interés no se establece a partir de un marco teórico que «se sostenga por sí mismo», sino que se deriva de observaciones empíricas. En este sentido, las teorías del tipo de interés no explican, sino que sólo describen. Además, una teoría de este tipo no podrá explicar la formación de los tipos de interés en ausencia del banco central.

Los individuos deben necesariamente prestar atención al mantenimiento de sus vidas -necesidades básicas- antes que a la consideración de deseos más lejanos. El tiempo es siempre una consideración en la acción humana. Según Carl Menger:

“En la medida en que el mantenimiento de nuestra vida depende de la satisfacción de nuestras necesidades, garantizar la satisfacción de las necesidades anteriores debe preceder necesariamente a la atención de las posteriores. E incluso cuando no nuestra vida, sino simplemente nuestro bienestar continuado (sobre todo nuestra salud) depende del dominio de una cantidad de bienes, la consecución del bienestar en un periodo más próximo es, por regla general, un requisito previo del bienestar en un periodo posterior.”

Esto significa que un individuo da más valor a los bienes presentes que a los futuros, a la satisfacción presente que a la futura. Por ejemplo, consideremos el caso de un individuo que sólo tiene bienes de consumo suficientes para mantenerse con vida. Es poco probable que este individuo ahorre esos bienes para más adelante, y mucho menos que invierta o preste sus escasos medios. El coste de hacerlo sería demasiado alto, e incluso podría costarle la vida.

Una vez que los bienes de consumo del individuo empiezan a aumentar, los costes de ahorrar, invertir o prestar empiezan a disminuir. Asignar parte de sus bienes al ahorro, la inversión y el préstamo exige un sacrificio en el presente. Para invertir, primero hay que producir y ahorrar bienes. En cuanto a la inversión de capital de la prolongación del período de producción, debe haber suficientes recursos ahorrados para mantener a uno o más individuos durante todo el período. Este ahorro permite el desarrollo de herramientas y maquinaria que, si tienen éxito, pueden contribuir a una mayor productividad, eficiencia y permitir un mayor ahorro e inversión.

De ello se deduce que, al restringir el consumo presente, los individuos ahorran para disponer de más bienes para el futuro, que pueden consumirse más tarde o invertirse. Además, el aumento del ahorro reduce la prima del consumo presente frente al consumo futuro (es decir, a la baja del tipo de interés). A la inversa, es probable que los factores que socavan la expansión del ahorro aumenten la prima del consumo presente frente al consumo futuro (es decir, al aumento del tipo de interés, en igualdad de condiciones).

Según muchas opiniones populares, los cambios en la actividad económica están asociados positivamente a los tipos de interés. Sin embargo, si el aumento de la actividad económica se debe a la expansión del ahorro, esto produce una disminución de las preferencias temporales, y por tanto a la bajada de los tipos de interés y no a un aumento, como sugiere el marco popular.

Cuando el dinero se infla artificialmente «de la nada» y se inyecta en la economía, se pone en marcha un intercambio de nada por algo. Los anteriores receptores del dinero recién inyectado pueden ahora desviar para sí bienes de consumo de los productores de esos bienes. De forma similar al falsificador, los impresores y receptores del dinero inflado pueden ahora aumentar las compras de diversos activos, haciendo así subir sus precios y bajar sus rendimientos.

Esto también tiene la consecuencia de bajar artificialmente el tipo de interés, engañando a los empresarios sobre la aparente rentabilidad de ciertos proyectos a largo plazo. El crecimiento genuino también puede tener lugar junto con el crecimiento artificial, pero la inflación ha distorsionado la estructura de precios y de producción, dando lugar a un ciclo de auge y caída. Sin embargo, una vez que el ahorro genuino empiece a disminuir, y puesto que la inflación no puede continuar para siempre, las preferencias temporales y, en consecuencia, el tipo de interés de mercado van a aumentar. Esto revelará los proyectos e inversiones poco sólidos a largo plazo, lo que conducirá a la ruptura del ciclo de auge y caída.

Podría darse la situación de que el banco central intente contrarrestar la tendencia al alza de los tipos de interés inyectando «liquidez» monetaria (es decir, dinero y crédito inflados). En última instancia, esto empeorará la situación. Esto se debe a que el aumento de la liquidez monetaria pone en marcha un intercambio de nada por algo, debilitando así en última instancia la producción y la estabilidad económica.

Podemos esperar una oscilación de los tipos de interés de mercado a lo largo de la tendencia alcista. La oscilación surge porque el banco central, al impulsar la «liquidez» monetaria, baja temporalmente los tipos de interés de mercado. Sin embargo, la disminución del ahorro genuino y los límites de la política inflacionista empujan los tipos de interés al alza, de ahí la oscilación de los tipos de interés de mercado a lo largo de la tendencia alcista. En un mercado libre, los tipos de interés corresponden a las preferencias temporales individuales. Cuando los individuos reducen sus preferencias temporales, esto significa que están indicando a las empresas que organicen una estructura de capital adecuada para estar preparadas para el aumento de la demanda de bienes de consumo en el futuro.

Sugerimos que es probable que el fuerte aumento de los tipos de interés a largo plazo desde julio de 2020 sea una respuesta a la brusca disminución de la reserva de ahorro provocada por las imprudentes políticas del Gobierno y de la Reserva Federal. El hecho de que los individuos persigan acciones conscientes e intencionadas implica que las causas en el mundo de la economía emanan de los individuos, no de diversos factores. Cada individuo evalúa los cambios en diversos factores en función de sus objetivos.

De ello se deduce que ni la «liquidez» monetaria, ni la actividad económica, ni las expectativas de inflación son la esencia de lo que determina los tipos de interés. Son las decisiones individuales relativas al consumo presente frente al consumo futuro el determinante clave de los tipos de interés. Las políticas monetarias sólo distorsionan las señales de los tipos de interés, provocando así una mala asignación de los recursos, lo que conduce a los ciclos de auge y caída.

El fuerte aumento de los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro de EE.UU. refleja muy probablemente un fuerte aumento de las preferencias temporales individuales. Un factor clave detrás de este aumento son las imprudentes políticas monetarias de la Fed y del gobierno que han dañado gravemente el proceso de formación del ahorro. Contrariamente al pensamiento dominante, los tipos de interés de mercado vienen determinados por los cambios en la «liquidez» monetaria, la actividad económica y las expectativas inflacionistas. En este marco, las causas se originan en diversos factores, no en los individuos. Representa a los individuos como robots que reaccionan mecánicamente a la «liquidez» monetaria, la actividad económica y las expectativas inflacionistas. Llegamos a la conclusión de que la acción consciente e intencionada de los individuos en relación con el consumo presente frente al consumo futuro es el determinante clave de los tipos de interés.

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