La inflación es ahora una crisis mundial, con muchos países experimentando un rápido crecimiento de los precios y la gran mayoría de los bancos centrales subiendo los tipos de interés en un esfuerzo por frenar la demanda agregada. Pero, aunque la crisis sea mundial, los factores subyacentes de la inflación no son tan uniformes como parecen a primera vista, sobre todo en Europa, que ha sido la más afectada por las continuas crisis de la energía, el gas natural, los alimentos y otros grandes problemas de suministro tras la invasión de Ucrania por Rusia.
En un momento en que la inflación estadounidense está impulsada en gran medida por componentes cíclicos o sensibles a la demanda, como la vivienda y los servicios de gran intensidad de mano de obra, la inflación de la zona del euro sigue estando impulsada principalmente por las rápidas subidas de precios de componentes como los alimentos, la energía y los bienes manufacturados, que son más representativos de las perturbaciones de la oferta que del exceso de demanda.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
De hecho, el gasto nominal agregado de la zona euro sigue por debajo de la tendencia anterior a la pandemia, incluso cuando el gasto estadounidense supera ampliamente lo que cabría esperar en ausencia de la pandemia. En términos sencillos, la inflación de la Eurozona se debe menos a un exceso de dinero y más a una escasez de bienes, de ahí que el problema de inflación del bloque siga siendo fundamentalmente diferente y que la intensidad del endurecimiento monetario en EE.UU. pueda no ser apropiada al otro lado del charco.
Sin embargo, es cierto que la distinción entre la inflación europea y la estadounidense es cada vez más una diferencia de grado y no de tipo: el crecimiento del gasto nominal en la eurozona es incómodamente alto, al igual que los aumentos de precios en las partes más cíclicas de la inflación subyacente y las expectativas de inflación a corto plazo integradas en los precios actuales de los mercados financieros. La gran pregunta que queda por responder es si el Banco Central Europeo puede endurecer su política lo suficiente como para evitar una mayor expansión de las presiones inflacionistas sin provocar una recesión en todo el continente.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
El motor obvio de la subida histórica de los precios de la energía en Europa ha sido el rápido aumento de los costes del gas natural y la electricidad después de que Rusia redujera drásticamente los flujos a través de los gasoductos que conectan el país con la UE. Por sí solos, los precios de la energía contribuyen en casi un 3,8% a la inflación general del Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC) de la eurozona, y ello a pesar de que diversas regulaciones de precios y contratos firmados previamente mantienen los precios algo contenidos. Pero la escasez de energía también ha repercutido en los precios de otras categorías, y las interrupciones de la cadena de suministro provocadas por la guerra no se limitan a la energía.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
Por ejemplo, la proporción de empresas manufactureras de la zona euro que citan la escasez de materiales como principal limitación de la producción alcanzó un máximo histórico de casi el 55% justo cuando comenzó la invasión rusa, y se ha moderado ligeramente hasta situarse ligeramente por debajo del 42% a finales de este año. Ambas cifras habrían sido máximas históricas por un amplio margen en cualquier momento antes de la pandemia, lo que demuestra la magnitud de los retos actuales de la cadena de suministro. En conjunto, la producción manufacturera europea se ha mantenido a pesar de la conmoción, pero algunos sectores clave han sufrido importantes impactos en la producción.
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Tomemos como ejemplo al villano recurrente de la inflación mundial impulsada por la cadena de suministro: los vehículos de motor. Después de que la producción cayera casi un 50% con respecto a los niveles anteriores a la pandemia debido a la escasez de semiconductores, los fabricantes de automóviles europeos fueron capaces de estabilizar sus operaciones y luego recuperarse en gran medida a principios de 2022. Las perturbaciones provocadas por la invasión y la escasez de insumos hicieron que la producción volviera a caer, y solo recientemente se ha podido recuperar en torno al 90% de los niveles de 2019, lo que deja un enorme déficit de producción acumulado que sigue creciendo.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
Contrasta con la situación actual en EE.UU., donde la producción ha vuelto en gran medida a niveles normales y pronto podría empezar a reducirse la cartera de pedidos. Como consecuencia, los precios de los vehículos europeos se han disparado, sobre todo los de segunda mano, mientras los estadounidenses se estancan o se reducen.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
Sin embargo, aunque las subidas masivas de los precios de los alimentos y la energía no se deben a la demanda agregada ni a la política monetaria, el crecimiento cíclico ejerce una presión cada vez mayor sobre la inflación cíclica en toda la zona euro. Un porcentaje sin precedentes de empresas de los sectores manufacturero y de servicios citan la escasez de mano de obra como su principal problema, lo que podría provocar un aumento de los precios por efecto de la demanda y de los costes si la situación se agrava.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
Hay un aspecto importante en el que la inflación europea y la estadounidense son relativamente similares: el altísimo nivel de crecimiento del gasto nominal que han experimentado en el último año. Aunque el producto interior bruto nominal (PIBB) de la zona euro esté por debajo de la tendencia, ha crecido un 6,7% en el último año, una cifra superior a la experimentada por el bloque en cualquier momento desde la creación del euro hasta la pandemia del COVID. En el sector servicios, el crecimiento es aún mayor, con un aumento de las ventas nominales superior al 15% en el último año.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
Ese rápido crecimiento del gasto nominal y de la renta está empezando a reflejarse en los precios de los servicios básicos, que también acaban de alcanzar su mayor tasa de crecimiento desde la fundación del euro. Incluso los precios de los alquileres, que van muy a la zaga y tienen una regulación de precios más estricta que en EE.UU., están alcanzando nuevos máximos históricos. Este es el tipo de subidas de precios que suponen una amenaza más importante para el mandato inflacionista del Banco Central Europeo (BCE), y son parte de la razón por la que el Consejo de Gobierno del BCE ha tratado de endurecer agresivamente la política monetaria para combatir la inflación, a pesar de que la mayor parte de la inflación de la zona euro reside en sectores que no suelen verse muy afectados por la política monetaria.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
¿Podemos ver ya los efectos del endurecimiento monetario en la zona euro? Además de los efectos directos a corto plazo del endurecimiento de las condiciones financieras, podríamos estar empezando a ver los efectos a través de un descenso de la demanda real. La proporción de empresas manufactureras que operan por debajo de su capacidad debido a una demanda insuficiente ha aumentado significativamente desde el segundo trimestre de 2022, y la proporción de empresas del sector servicios en la misma situación ha repuntado un poco desde mínimos casi históricos. En otras palabras, las empresas están cada vez más limitadas por la demanda a medida que se endurece la política monetaria.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
También estamos observando un aumento significativo del número de empresas que citan las restricciones financieras como su principal obstáculo para la producción, especialmente en el sector servicios, que históricamente ha sido más sensible a las condiciones crediticias a lo largo del ciclo económico.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
Sin embargo, lo más importante son los efectos que el endurecimiento monetario está teniendo directamente en el mercado laboral: desde principios de año, las expectativas de crecimiento del empleo de las empresas de la zona euro se han reducido drásticamente y ahora están más o menos en los niveles anteriores a la pandemia. En el tercer trimestre de 2022 también se produjo un descenso preocupante de las tasas de empleo en las primeras edades en toda la zona euro, el primero de este tipo desde 2020, que situó al bloque por debajo de su tasa de empleo récord del trimestre anterior.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat
El debilitamiento del mercado laboral es especialmente agudo en el sector manufacturero y el minorista, ya que las empresas de este último sector prevén una reducción de las nóminas en el próximo trimestre. Sin embargo, el deterioro neto de este año ha sido generalizado y se ha repartido de forma relativamente uniforme entre la mayoría de los sectores. Las expectativas de las empresas son también relativamente coherentes con las del BCE: en la actualidad, las previsiones de los expertos del BCE apuntan a que los niveles de empleo aumentarán sólo marginalmente en 2023.
Fuente: Apricitas Economics, Eurostat, BCE
Fundamentalmente, la mayor diferencia entre la situación de la inflación en Europa y en Estados Unidos procede del crecimiento salarial. Medido a través del crecimiento de los salarios negociados o del índice de costes laborales, el crecimiento salarial de la zona euro se ha mantenido moderado, por debajo del 4%, y en línea con los niveles anteriores al COVID, mientras que el crecimiento salarial estadounidense marcaba nuevos récords. El crecimiento de los salarios cotizados en las ofertas de empleo de la zona euro fue del 5,1% el año pasado y de menos del 2% el anterior, según Indeed, frente a prácticamente dos años de crecimiento superior al 6% en Estados Unidos. Y una serie experimental del BCE creada con microdatos sobre convenios salariales recién firmados estima que la Eurozona registrará un crecimiento salarial ligeramente superior al 2,5% durante el próximo año (aunque los convenios recién firmados en el cuarto trimestre registraron un crecimiento salarial medio del 5%, y los ajustes por el coste de la vida desempeñan un papel más importante en la fijación de salarios en Europa que en Estados Unidos).
Ese menor crecimiento salarial hace más difícil justificar que el mismo grado de endurecimiento monetario sea adecuado en Europa que en Estados Unidos: fundamentalmente, la inflación europea tiene menos que ver con la fortaleza económica cíclica que la estadounidense, y la economía de la eurozona se encuentra en una posición más precaria que la de Estados Unidos. Sin embargo, sigue siendo difícil mantener el equilibrio en la cuerda floja: si se hace demasiado poco, se corre el riesgo de consolidar la inflación subyacente, pero si las condiciones económicas siguen deteriorándose, existe un riesgo importante de que las economías de la zona euro continúen con su bajo rendimiento de décadas, que ha llevado a un estancamiento económico a largo plazo.
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Fuente / Autor: Apricitas Economics / Joseph Politano
https://www.apricitas.io/p/the-eurozones-unique-inflation-crisis
Imagen: Business Plus
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