La vida finita de las grandes potencias

A lo largo de los siglos, muchas grandes potencias, o imperios como muchos prefieren llamarlos, han gobernado efectivamente el mundo. Persia (también conocida como el Imperio Aqueménico), los romanos, los otomanos y los españoles, por mencionar sólo algunos. Más recientemente, el Imperio Británico dominó el mundo durante la revolución industrial, seguido de los estadounidenses, que tomaron el relevo de los británicos entre las dos guerras mundiales. En la actualidad, Estados Unidos sigue siendo la gran potencia mundial.

Ser la gran potencia conlleva ciertas obligaciones, pero también muchas ventajas. Políticamente, tiene una enorme influencia, pero también se espera que sea el policía del mundo cuando surgen problemas en algún lugar. Culturalmente, tiene la capacidad de influir en las creencias, los valores, la ideología y el modo de vida de otros países.

Económicamente, son lo suficientemente grandes y poderosos como para controlar prácticamente todo el mundo. Desde el punto de vista demográfico, tiene suficiente gente para dejar huella en todos los rincones del mundo. Y lo que es aún más importante, tienes los recursos, incluidos los humanos, para construir un ejército masivo que, en sí mismo, se traduce en mucho poder. Y para no ser menos, al estar sentados al final de la mesa, tienen acceso a abundantes recursos naturales para apoyar el crecimiento económico.

Llevo tiempo sosteniendo que nos encontramos en las primeras fases de otro cambio de guardia. Estados Unidos está perdiendo lentamente (muy lentamente) su posición de gran potencia mundial indiscutible, con China llamando a la puerta.

¿Cómo lo sé? Ante todo, es lo que me dicen los gráficos 1a-b. Ambos gráficos se han tomado prestados del trabajo de Ray Dalio sobre el tema. En segundo lugar, una nación de 335 millones de personas no puede retener para siempre a una nación de más de 1.400 millones de personas, si esa nación quiere más poder, y aparentemente lo quiere. Esta lógica se ve reforzada por el hecho de que el chino medio disfruta actualmente de un enorme aumento de su nivel de vida. Les resultará imposible mantener su posición actual por mucho que lo intenten; una situación no muy distinta a la de los años posteriores a la Primera Guerra Mundial, cuando los británicos trataron de impedir que los estadounidenses se hicieran con el poder.

Indicador de conflicto entre EE.UU. y China

Fuente: Absolute Return Partners, Ray Dalio

Una de las grandes ventajas de asumir el papel de gran potencia mundial es que es probable que tu moneda se convierta en la moneda de reserva preferida del mundo. Hoy en día, ninguna otra divisa se acerca siquiera al dólar estadounidense en cuanto a estatus de moneda de reserva, y eso conlleva muchas ventajas, sobre las que volveré dentro de un momento.

Antes de entrar en materia, permítanme aportar un dato más sobre por qué creo que los chinos pueden bajar a los estadounidenses del pedestal durante nuestra vida. Observen el segundo gráfico. Como pueden ver, el PIB de EE.UU. ya no representa tanto como antes del PIB mundial, y la razón es sencilla: el resto del mundo está formado por casi ocho mil millones de personas, muchas de las cuales están dispuestas a aflojar los lazos con EE.UU. Además, su nivel de vida está aumentando, por término medio, mucho más deprisa que el de los estadounidenses. A esto hay que añadir que los chinos son mejores que los estadounidenses para tender puentes hacia otros países emergentes de rápido crecimiento.

Cuota de EE.UU. en el PIB mundial

Fuente: Absolute Return Partners, World Bank, OECD, Bloomberg

Los inversores británicos aprendieron (por las malas) cuáles son las consecuencias cuando tu Primera Ministra cree erróneamente que los recortes fiscales a gran escala pueden financiarse con empréstitos. Liz Truss intentó hacer eso en octubre de 2022 y, a los pocos días, pasó a la historia.

Puede que te preguntes por qué los estadounidenses pueden salirse con la suya y los británicos no, y la respuesta es sencilla. Los estadounidenses se benefician de la condición de moneda de reserva del dólar, lo que significa que los inversores extranjeros poseen grandes cantidades de deuda estadounidense, pero poca deuda británica.

Eche un vistazo al siguiente gráfico. Como puede ver, los estadounidenses no han frenado precisamente la acumulación de deuda en los últimos años. Según los datos oficiales del Banco de la Reserva Federal, la deuda pública estadounidense en relación con el PIB se sitúa actualmente en torno al 124%.

Deuda pública total de EE.UU.

Fuente: Absolute Return Partners, US Treasury, Bloomberg

Sin embargo, a los mercados financieros no parece importarles, y probablemente no les importará mientras el estatus de moneda de reserva de Estados Unidos se mantenga sin cambios. ¿Por qué cree que Donald Trump amenaza con castigar a aquellos países dispuestos a comerciar en otras divisas distintas al dólar estadounidense? Si grandes partes del mundo deciden abandonar el dólar estadounidense a la hora de comerciar, el nivel de deuda nacional de repente importará a los estadounidenses.

La desdolarización es ahora un objetivo obvio entre las principales naciones emergentes. Más recientemente, Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica (conjuntamente, los BRICS) han negociado regularmente en otras divisas distintas del USD cuando comercian entre sí.

Los cinco países BRICS han declarado que el objetivo es crear una moneda BRICS. Y el efecto neto de todas las amenazas de Trump de castigarlos con aranceles más altos probablemente solo acelerará el proceso de desdolarización.

Desde la CFG, los bancos centrales de todo el mundo han comprado deuda pública en grandes cantidades, lo que ha provocado un crecimiento explosivo de los balances de los bancos centrales. Sin embargo, el rápido crecimiento de los activos del balance también ha afectado al rendimiento de los activos de riesgo. Como puede verse en el siguiente gráfico, los precios de la renta variable -en este caso, de la renta variable estadounidense- han subido más o menos 1:1 con el aumento de los balances de los bancos centrales. En otras palabras, el crecimiento sin precedentes en los últimos años de los niveles de deuda pública de EE.UU. ha tenido el efecto de hacer más ricos a los tenedores de renta variable estadounidense.

Ahora bien, si el dólar pierde su condición de primera divisa de reserva mundial, el gobierno estadounidense ya no podrá dar por sentado que los inversores tolerarán cantidades interminables de deuda pública, y ese cambio de política afectará negativamente a los activos de riesgo estadounidenses.

Activos mundiales de los bancos centrales frente al S&P 500

Fuente: Absolute Return Partners, Crescat Capital

Si los responsables políticos estadounidenses aún no se han dado cuenta, no tienen más que mirar a Argentina. A principios del siglo XX, más o menos al mismo tiempo que los estadounidenses empezaban a disputar a los británicos la primera posición, Argentina era, si no una gran potencia, una economía sólida entre las 10 primeras del mundo en términos de PIB. Si avanzamos hasta el presente, lo que queda es un país mal gestionado y profundamente endeudado, que necesita constantemente la ayuda del FMI y otros organismos.

Créditos pendientes del FMI a los 10 principales deudores, en miles de millones de dólares

Fuente: Absolute Return Partners, FMI

No estoy sugiriendo en absoluto que Estados Unidos esté a punto de convertirse en la próxima Argentina. Tampoco estoy diciendo que estemos a punto de asistir a una repetición de la narrativa de Liz Truss. La economía estadounidense posee tanto talento y tantos recursos que tendrán que tomarse muchísimas decisiones equivocadas antes de que nos acerquemos siquiera a una situación similar a la de Argentina.

Sin embargo, lo que quiero decir con esto es que la desdolarización en curso cambiará el nombre del juego, y más vale que los estadounidenses se den cuenta de que las reglas son diferentes, si ya no eres la gran potencia del mundo.

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