Se estima que el crecimiento monetario real ajustado a seis meses ha seguido cayendo en febrero, sobre la base de los datos monetarios que cubren el 70% del agregado del G7 más el E7 (principales mercados emergentes) que calculamos. El descenso desde el máximo de julio de 2020 sugiere una desaceleración del dinamismo industrial que se extenderá hasta el tercer trimestre de 2021.
Los puntos de inflexión en el crecimiento monetario estrecho real de seis meses han precedido a los puntos de inflexión en el índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero global en una media de 6-7 meses históricamente. El pico de crecimiento monetario de julio, por tanto, sugiere un pico de los nuevos pedidos en enero-febrero. El punto máximo actual del índice de pedidos es noviembre de 2020, pero es posible que se haya superado en marzo. El punto clave es que el índice parece estar alcanzando un pico en la fecha prevista, con tendencias monetarias que sugieren una recaída significativa a finales del tercer trimestre.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El enfriamiento de la demanda de bienes de consumo es coherente con una próxima desaceleración industrial. Las ventas mundiales al por menor cayeron entre octubre y enero, y los primeros datos sugieren un nuevo descenso en febrero.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El crecimiento de la producción industrial parece haberse sostenido gracias a la continua recuperación de la demanda de bienes de inversión y, lo que es probablemente más importante, a la reconstitución de unas existencias agotadas. Sin embargo, la reposición de existencias se habrá visto acelerada por una menor demanda de bienes de consumo y el impulso de la producción asociado puede estar tocando techo.
Un punto clave, a menudo olvidado, es que el nivel de la producción industrial está relacionado con la tasa de variación de las existencias. Éstas son probablemente todavía más bajas de lo deseado y la reposición de existencias debería continuar. Sin embargo, una desaceleración del ritmo de aumento es suficiente para ejercer un impacto negativo en el nivel de producción.
La normalización del crecimiento monetario real a seis meses ha sido un factor clave de la desaceleración de la medida global, aunque se han producido descensos menores en otros lugares. El crecimiento del dinero en EE.UU. debería repuntar con fuerza en marzo/abril, ya que el Tesoro transferirá dinero a los hogares desde su cuenta en la Reserva Federal (es decir, lanzará dinero desde su helicóptero).
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Un repunte en EE.UU. podría impulsar un repunte en el crecimiento monetario real ajustado a seis meses, lo que indicaría una reaceleración industrial a finales de 2021 / primer semestre de 2022. Sin embargo, esto no está garantizado: un nuevo aumento de la inflación arrastrará el crecimiento del dinero real a corto plazo, mientras que las tendencias monetarias nominales en otros lugares pueden seguir enfriándose.
El análisis de las tendencias monetarias ajustadas en EE.UU. se ha complicado debido a que los bancos han reclasificado algunas cuentas de ahorro como cuentas de transacciones tras la decisión de la Fed de levantar las restricciones a las primeras. Esto impulsó artificialmente la antigua medida de M1 en 2020, especialmente a finales de año, cuando su tasa de crecimiento semestral repuntó con fuerza. Las cifras que utilizamos aquí intentan corregir esta distorsión.
El debate se ha resuelto ahora con las cuentas financieras del cuarto trimestre recientemente publicadas, que contienen los datos de los flujos de M1 ajustados para tener en cuenta las reclasificaciones y otras discontinuidades. La caída del crecimiento semestral de la serie de M1 ajustada por discontinuidades durante el segundo semestre de 2020 fue similar a la de la medida corregida calculada aquí.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Una desaceleración industrial mundial en el segundo y tercer trimestre podría no reflejarse en los datos del PIB debido a la reapertura de los servicios. De hecho, esto último podría contribuir a la desaceleración industrial, ya que la demanda de los consumidores vuelve a pasar de los bienes a los servicios. La opinión es que las tendencias industriales son una mejor guía del impulso económico subyacente y un motor más importante de los mercados, lo que refleja en parte una mayor correlación con los beneficios de los mercados de renta variable.
Una regla sencilla para cambiar entre la renta variable mundial y el efectivo, es mantenerse en efectivo cuando el crecimiento semestral del dinero real ajustado es inferior al de la producción industrial. En octubre de 2020 se produjo un cruce negativo que, teniendo en cuenta los retrasos en la publicación de datos, hizo que la regla recomendara pasar al efectivo a finales de 2020.
El crecimiento del dinero real se situó por debajo del crecimiento de la producción industrial en enero y los primeros indicios apuntan a que esto seguirá siendo así en febrero. La regla, por tanto, seguirá recomendando estar en efectivo en abril y, probablemente, en mayo. La regla se encuentra actualmente un 4% fuera de juego desde el cambio de finales de diciembre. Este retroceso no es inusual y se compara con una ganancia del 32% cuando la regla apuntaba estar en renta variable entre finales de abril y finales de diciembre de 2020.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: iStock
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