Un artículo publicado en noviembre ofrecía una visión esperanzadora de las perspectivas chinas, señalando que se había acumulado un "exceso" de dinero que podría fluir hacia la renta variable y la economía si los responsables políticos daban muestras de su compromiso con la expansión.
El consenso es ahora optimista y cree que las medidas de apoyo al mercado inmobiliario y la supresión de las restricciones de control de la pandemia darán lugar a una fuerte aceleración económica hasta 2023. Sin embargo, los últimos datos monetarios y crediticios apuntan a la cautela.
Globalmente, se espera que la reapertura china sea reflaccionista. Sin embargo, la reapertura liberará tanto la oferta como la demanda. El primer efecto podría dominar, lo que se traduciría en una presión a la baja adicional sobre los precios de las exportaciones chinas.
El crecimiento semestral de la M1 real alcanzó su máximo en julio de 2022, retrocediendo en diciembre a su nivel de marzo. Esto sugiere una ralentización del impulso del PIB nominal subyacente a partir del segundo trimestre. Los niveles de crecimiento nominal y real del dinero ajustado son modestos en términos históricos.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Las tendencias monetarias generales son más sólidas, con un crecimiento semestral de la medida preferida aquí, la M2 excluidos los depósitos de las instituciones financieras no bancarias, que finalizó en 2022 cerca de la parte superior de su intervalo en los últimos años. Sin embargo, el dinero debe pasar de los depósitos a plazo a M1 para indicar un aumento de la confianza y de las intenciones de gasto.
Es posible que el crecimiento del dinero en sentido amplio se haya visto inflado por un trasvase de productos de gestión de la riqueza y otros pasivos bancarios hacia depósitos. El stock total de financiación bancaria ha crecido con menos fuerza, con una aceleración mínima desde 2021.
Muchos analistas siguen el "impulso del crédito", es decir, la tasa de variación del crecimiento del crédito, normalmente expresada en relación con el PIB. A menudo transmite el mismo mensaje que las tendencias monetarias estrechas (pero en este caso se considera menos fiable) y también sugiere una pérdida de impulso económico.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Los alcistas argumentan que el exceso de ahorro de los hogares alimentará un auge del consumo, estableciendo paralelismos con la experiencia del G7 tras las reaperturas. Los hogares chinos no recibieron cheques de estímulo ni ayudas salariales directas y es probable que el exceso sea considerablemente menor, lo que implica una menor demanda reprimida.
En apoyo de esta opinión, los depósitos M2 reales de los hogares se situaron en diciembre un 8% por encima de su tendencia anterior a la pandemia (y pueden haberse visto inflados por el adelanto del Año Nuevo chino). Las tenencias reales de M3 de los hogares estadounidenses alcanzaron un máximo del 24% por encima de la tendencia comparable en marzo de 2021.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La política de la Reserva Federal siguió siendo expansiva al desvanecerse los efectos de la pandemia. El PBoC, por el contrario, parece preocupado por los riesgos inflacionistas de una rápida reapertura y ha diseñado, o al menos tolerado, una subida significativa de los tipos monetarios a plazo. La subida de finales de 2022 fue universalmente descartada por los especialistas chinos como un fenómeno de fin de año no relacionado con ningún cambio de política, pero una leve caída a principios de enero ha dado paso desde entonces a otra subida.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La opinión es que el impulso de la reapertura de la demanda interna será modesto y se centrará en los servicios. En el caso de los bienes, la expansión de la oferta debida a la reducción de las perturbaciones puede pesar más que el impulso de la demanda.
El comercio mundial entró en contracción a finales de 2022, reflejando en parte una aceleración de la caída del ciclo de acumulación de existencias mundiales. Al disminuir las restricciones de la oferta, es probable que los exportadores chinos recorten los precios para aumentar su cuota de mercado, especialmente dado el nivel supercompetitivo del RMB.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: ING Bank
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