Los bancos centrales se sienten cada vez más cómodos impulsando una línea más agresiva... hasta que algo se les vuelva en contra

De entrada, el año 2022 nos recibe con un aumento de los casos de Covid, 199.000 nuevos empleos en Estados Unidos, riesgo geopolítico y una línea más dura de la Reserva Federal. ¡Abróchense el cinturón!

En medio de estas cuestiones, la pregunta para nuestros lectores es si las conclusiones del Comité de Inversión de Morgan Stanley y las perspectivas cuidadosamente elaboradas a finales del año pasado siguen siendo válidas. Creemos que los temas principales de nuestras perspectivas para 2022 siguen siendo válidos: un crecimiento sólido y una política más estricta dentro de un ciclo acelerado. Pero está claro que ahora hay más elementos en movimiento.

Una de ellas es la perspectiva de crecimiento. Nuestra previsión para 2022 era que el crecimiento mundial se mantuviera por encima de la tendencia, liderado por los mercados desarrollados y ayudado por un consumidor sano, una inversión empresarial robusta y la recuperación de las cadenas de suministro. ¿Puede seguir siendo así con la nueva variante de Omicron?

Por el momento, creemos que sí. Nuestros economistas señalan que el PIB mundial se ha vuelto menos sensible a cada nueva ola de Covid a medida que las tasas de vacunación han aumentado, el tratamiento ha mejorado y el apetito por las restricciones ha disminuido. Los modelos realizados por nuestro equipo de biotecnología de EE.UU. sugieren que los casos en Europa y EE.UU. podrían alcanzar su punto máximo en un plazo de 3 a 6 semanas, lo que significa que la mayor parte de 2022 se encuentra más allá de este pico. Con una especie de "ola invernal" ya incluida en nuestras previsiones originales, no creemos que la historia haya cambiado.

Sin embargo, hay algunas grietas. Dado que China está aplicando una política diferente (de Covid cero) a la de EE.UU., Europa y Japón, su crecimiento a corto plazo puede verse más afectado que el de otras regiones. Y la aparición de esta variante probablemente refuerza otra expectativa anterior: que el crecimiento de EE.UU. y de la Eurozona supere al de los mercados emergentes en 2022.

Una segunda grieta es el cambio de postura de la Reserva Federal. El pasado mes de enero, el mercado asumió que la primera subida de tipos de la Fed estaba todavía a 40 meses vista (aproximadamente en abril de 2024). El pasado agosto, el mercado asumió que el despegue llegaría en torno a abril de 2023. Hoy en día, los precios implican que la primera subida está a unos 2,3 meses (marzo de 2022). Es importante destacar que la Fed está haciendo poco para sugerir que estos supuestos son erróneos.

Y recientemente ha seguido insistiendo en la historia. Las actas de sus reuniones señalaba un debate activo en torno a la posibilidad de subir los tipos antes, subirlos más rápido y empezar a reducir el balance (QT) mucho más cerca de la primera subida de tipos de lo que el mercado había previsto. Este último punto es especialmente crítico, dada la importancia que los inversores han asignado a las compras de la Reserva Federal para la fortaleza y resistencia general del mercado.

Nuestros economistas esperan más detalles en la próxima reunión de la Fed a finales de este mes. Pero la dirección del viaje parece clara: 2022 será un año de endurecimiento de la política monetaria.

Y, por supuesto, no se trata sólo de la Fed. Los mercados prevén unas subidas de tipos de 100 puntos básicos en los próximos 12 meses en el Reino Unido, 139 puntos básicos en Canadá, 245 puntos básicos en México, 150 puntos básicos en Polonia y 145 puntos básicos en Nueva Zelanda. Japón es la única economía importante que no tiene prevista una subida de tipos para el próximo año.

De hecho, parece que por el momento los bancos centrales se sienten cada vez más cómodos impulsando una línea más dura hasta que algo les haga retroceder. Y hasta ahora, nada lo ha hecho. Los mercados de renta variable no han caído demasiado, los diferenciales de crédito son estables y las curvas de rendimiento se han empinado durante el último mes (lo contrario de lo que se esperaría en un error de política). ¿Por qué parar ahora?

Por lo tanto, en lo que respecta a los mercados, nuestra estrategia sigue inclinándose por la idea de un tono más agresivo para empezar el año. Nuestro equipo de divisas sigue siendo alcista con respecto al dólar estadounidense, mientras que nuestros estrategas de tipos de interés estadounidenses siguen siendo negativos con respecto a la duración, especialmente en los tipos reales. Creemos que esta combinación debería ser negativa para el oro, pero favorable para los valores financieros, tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo.

En cuanto a la renta variable, las subidas de tipos previstas por la Reserva Federal y los bancos centrales de los países emergentes, en relación con el BCE y el Banco de Japón, dan lugar a diferentes hipótesis sobre la evolución de las valoraciones en estos mercados. Creemos que las valoraciones de las acciones europeas y japonesas, que ahora son similares a las de enero de 2017, son razonables, y no es necesario que se desvaloricen más. La renta variable estadounidense y la de los países emergentes, por el contrario, se enfrentan a una mayor incertidumbre en cuanto a las valoraciones antes de que se produzca la totalidad del ciclo de endurecimiento. En cuanto al crédito, los estrechos márgenes y los cambios en la política impulsan las previsiones de una modesta ampliación de los márgenes, aunque las bajas tasas de impago deberían seguir apoyando la exposición en la parte inferior de las estructuras de capital titulizadas.

2022 será un año repleto de acción, en el que se pondrán a prueba muchas hipótesis sobre el alcance y la rapidez con que podría cambiar la política monetaria en este ciclo. Deseamos a los inversores lo mejor, aunque sigan viendo halcones.

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