¿Ahora la Fed es agresiva? Lo creeré cuando lo vea

Si ha estado atento a la Fed recientemente, probablemente habrá oído hablar de cómo Jay Powell se ha vuelto (o tal vez haya vuelto) al "halconismo", y de cómo el Comité Federal de Mercado Abierto se dedica ahora a luchar contra la inflación de los precios.

Una versión particularmente caricaturesca de esta afirmación fue escrita por Rex Nutting en MarketWatch, quien declaró: "Todo el mundo es un halcón ahora. Ya no hay palomas en la Fed". Terminó con "Esto significa que la inflación ya no obtiene el beneficio de la duda. Se ha demostrado su culpabilidad, e incluso las palomas proseguirán la guerra hasta conseguir la victoria. Para las palomas de la inflación en la Fed, el 10 de noviembre de 2021 fue un poco [sic] como el 7 de diciembre de 1941: Es hora de ir a la guerra".

Esto parece una parodia, así que todavía no estamos 100% convencido de que no esté siendo sarcástico. Pero no faltarán artículos que hagan afirmaciones similares en los medios financieros, aunque de forma menos exagerada.

Se nos habla del "pivote de Jay Powell" y de cómo la Fed incluso pronto se "normalizará". Digamos que lo creeremos cuando lo veamos. De hecho, la evidencia sugiere fuertemente que la Fed sigue pensando que sólo unos pocos ajustes pondrán todo en orden de nuevo. Todo lo que se necesita es una ligera desaceleración de la flexibilización cuantitativa (QE), y tal vez un aumento de cincuenta o cien puntos básicos de la tasa de fondos federales, y los días felices están aquí de nuevo.

En otras palabras, la Fed sigue pensando como lo ha hecho durante la totalidad de los doce años transcurridos desde 2009, cuando comenzó el experimento del QE actual. En esa visión del mundo, nunca es el momento adecuado para poner fin a la política monetaria no convencional. Nunca es el momento adecuado para vender activos. Nunca es el momento adecuado para dejar que los tipos de interés aumenten más de un porcentaje o dos. Mientras tanto, la realidad para la gente común ha sido una de las recuperaciones más débiles y lentas de la historia. Pero la Fed se lo justifica todo porque Wall Street está contento.

Esa ha sido la realidad durante más de una década. Y no hay señales de que la Fed vaya a "pivotar" lejos de eso a corto plazo.

Aunque la Fed existe en su propia realidad, no hay duda de que la situación política en el mundo real ha cambiado. A pesar de los innumerables esfuerzos de la administración estadounidense y de los miembros del Congreso por culpar de la inflación a la "avaricia empresarial" y a la "logística", los menos crédulos de entre nosotros saben que la política monetaria ha tenido al menos algo que ver con el aumento de la inflación de los precios.

Incluso el funcionario electo medio, que no sabe casi nada de política monetaria ni de la Reserva Federal, probablemente experimente una comprensión muy tenue y lenta de que una década de QE e impresión de dinero es uno de los culpables. Por eso, cuando Jay Powell está en el Capitolio, los políticos quieren oírle decir que hará algo para arreglar la inflación. No deberíamos sorprendernos mucho cuando Powell y otros gobernadores de la Fed digan que sí, que tienen la inflación en el punto de mira.

Pero tienen que decirlo. La inflación del Índice de Precios al Consumidor alcanzó un máximo de cuarenta años, y aumentó a un ritmo más rápido que los ingresos medios. Además, los nuevos datos del Índice de Precios de Producción (IPP) de esta semana mostraron cifras igualmente malas, con tasas de crecimiento que también alcanzaron máximos de cuarenta años. Por ejemplo, el IPP de los productos acabados menos los alimentos y la energía alcanzó el 5,8%, lo que supone la mayor tasa de crecimiento desde 1982. Peor aún, el crecimiento del IPP suele ser un indicador del futuro crecimiento del Índice de Precios al Consumo.

Desde el punto de vista político, esto es difícil de ignorar.

Así que veamos lo que la Fed dice que va a hacer. Según el último comunicado de prensa del Comité Federal de Mercado Abierto:

"El Comité trata de lograr el máximo empleo y la inflación a una tasa del 2% a largo plazo. En apoyo de estos objetivos, el Comité decidió mantener el rango objetivo del tipo de interés de los fondos federales entre el 0 y el 1/4 por ciento. Dado que la inflación ha superado el 2% durante algún tiempo, el Comité espera que sea apropiado mantener este rango objetivo hasta que las condiciones del mercado laboral hayan alcanzado niveles coherentes con las evaluaciones del Comité sobre el máximo empleo. A la vista de la evolución de la inflación y de la nueva mejora del mercado laboral, el Comité ha decidido reducir el ritmo mensual de sus compras de activos netos en 20.000 millones de dólares en el caso de los valores del Tesoro y en 10.000 millones de dólares en el de los valores respaldados por hipotecas de las agencias. A partir de enero, el Comité aumentará sus tenencias de valores del Tesoro en al menos 40.000 millones de dólares al mes y de valores respaldados por hipotecas de agencias en al menos 20.000 millones de dólares al mes. El Comité considera que probablemente sea conveniente reducir el ritmo de las compras de activos netos cada mes, pero está preparado para ajustar el ritmo de las compras si lo justifican los cambios en las perspectivas económicas."

De todo esto se desprenden algunas conclusiones, ninguna de las cuales sugiere un cambio radical del statu quo.

La primera es que la Reserva Federal sigue muy apegada a su noción totalmente arbitraria, inventada y novedosa de mantener una inflación del 2%.

En segundo lugar, la Reserva Federal tiene previsto mantener el tipo de interés de los fondos federales sin cambios, en el 0,25%. En otras palabras, planean mantenerlo donde ha estado desde marzo de 2020. La Fed sigue en pie de crisis de estímulo en lo que respecta al tipo objetivo.

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Fuente: Mises Institute

En tercer lugar, la Reserva Federal ralentizará sus compras de valores de bonos del Tesoro y de valores respaldados por hipotecas. Esto sigue siendo sólo una desaceleración, no el fin de las compras. Y ciertamente no es una venta de valores.

También se trata de una versión ligeramente acelerada de lo anunciado en noviembre, cuando la Fed aún hablaba de comprar 70.000 millones de dólares al mes en títulos del Tesoro y 40.000 millones de dólares al mes en títulos respaldados por hipotecas. El plan de enero es de 40.000 y 20.000 millones de dólares, respectivamente. Sin embargo, el total de activos sigue siendo de 9 billones de dólares:

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Fuente: Mises Institute

Pero, ¿qué tiene planeado la Fed más allá de enero? La respuesta es: nada que pueda calificarse como un verdadero "pivote" o un alejamiento del pasado reciente.

A este respecto, Robert Armstrong, del Financial Times, tiene quizás una de las opiniones más sabias. Concluye que el pivote de Powell "es un ajuste táctico por parte de [la] Fed que sigue siendo muy dovish de hecho".

Toda esta charla sobre el giro de la Fed para dejar de afirmar que la inflación es "transitoria" no tiene sentido, señala Armstrong. El término ha desaparecido, pero la estrategia de la Reserva Federal sigue siendo la misma, lo que significa que, en la práctica, sigue siendo "transitoria". Los partidarios de la tesis del "pivote de Powell" señalan el llamado gráfico de puntos de la Fed, que supuestamente muestra lo que los miembros de la junta de la Fed piensan que está previsto para futuras subidas de tipos. Los tipos de interés en el último gráfico de puntos subieron ligeramente, pero no de una manera que sugiera un gran cambio. Continúa Armstrong:

"Es cierto que el diagrama de puntos... muestra sin ambigüedad que la Reserva Federal tiene previsto subir los tipos antes. Como se ha telegrafiado, la Fed reconoce que los tipos a corto plazo tendrán que subir un poco para protegerse de la inflación persistente. Esto es evidente en los puntos de 2022 y 2023. Pero la previsión mediana de los tipos en 2024 sólo ha subido un poco, del 1,75% a algo más del 2%. Los puntos a más largo plazo se han mantenido igual. En el fondo, está claro que el comité piensa, con un alto nivel de unanimidad, que un ciclo de subida corto, con un máximo del 2,5%, garantizará que la inflación sea transitoria. La proyección mediana del comité es que la inflación del gasto de consumo personal en 2022 será del 2,6%, y es unánime en pensar que en 2023 estará apenas por encima del 2%. Es decir, la inflación por encima del objetivo durará aproximadamente un año. Digámoslo todos juntos: ¡transitorio!"

Como podemos ver arriba, una tasa objetivo del 2,5 o 2,6 por ciento no se aleja de la década pasada. Durante ese tiempo, la Fed solo se atrevió a subir el tipo objetivo hasta el 2,5 por ciento, y fue entonces cuando Estados Unidos empezó a tener algunos signos serios de problemas, como el pánico de los repositorios de finales de 2019.

El hecho de que todo esto sea muy insulso se refleja en el propio mercado. El Dow se disparó después de las recientes declaraciones supuestamente agresivas de Jay Powell. Y el mercado de bonos apenas se ha movido. Un vistazo a la curva de rendimiento lo demuestra: sí, algunos rendimientos a corto plazo han subido, pero a largo plazo, todo está en calma. En realidad, casi nadie espera un aumento significativo de los rendimientos más allá de los próximos dos trimestres. ¿Y por qué deberían hacerlo? La Fed no nos da ninguna razón para pensarlo.

Y por último, está la cuestión que rara vez se menciona: el propio régimen quiere seguir pidiendo préstamos a tipos de interés muy bajos. Sin embargo, el gobierno federal sigue aumentando la deuda nacional a una velocidad vertiginosa. Eso significa mucho gasto deficitario, lo que significa que los federales necesitan vender muchos bonos, lo que conduce a una presión al alza de los tipos de interés.

El gobierno estadounidense no está solo en esto, por supuesto. Incluso el Fondo Monetario Internacional advierte ahora sobre los "riesgos de los tipos de interés", señalando que la deuda mundial aumentó enormemente en 2020, y que la mitad de la misma es deuda pública. Pero todo esto significa que la Reserva Federal tendrá que seguir estando disponible para comprar bonos del Tesoro si es necesario para mantener bajos los pagos de intereses federales. Por lo tanto, no deberíamos esperar ningún movimiento dramático hacia la subida de los tipos ni ninguna venta de activos de la Reserva Federal.

El verdadero misterio radica ahora en lo poco que se necesitará para que la economía entre en recesión o los mercados entren en una tendencia a la baja. Por ahora, eso sigue siendo una total incógnita.

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