El impulso monetario real ajustado a seis meses -un indicador adelantado clave en el enfoque de previsión empleado aquí- se ha recuperado de un mínimo en septiembre de 2023, pero sigue siendo negativo y podría estar estancándose. Teniendo en cuenta el típico indicador adelantado, esto sugiere una caída del impulso económico a mediados de año con una recuperación posterior limitada.

Las tendencias monetarias, por tanto, ponen en duda la actual opinión de consenso del mercado de que se está produciendo un repunte cíclico mundial.

La relación entre el dinero real y el impulso económico es principalmente direccional, es decir, implica puntos de inflexión más que niveles. El gráfico 1 muestra los mínimos relacionados en las tasas de variación semestrales del dinero real estrecho y la producción industrial a escala mundial (es decir, el G7 más el E7, las principales economías emergentes) desde el año 2000. La duración media de estos mínimos fue de ocho meses, con un intervalo de cuatro a catorce.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Así pues, el mínimo de septiembre de 2023 en el impulso monetario real podría asociarse a un mínimo en el impulso de la producción en cualquier momento entre enero y diciembre de 2024.

La relación direccional se interrumpió brevemente durante la pandemia, pero desde entonces se ha restablecido: un mínimo en el impulso del dinero real en junio de 2022 fue seguido de un mínimo en el impulso de la producción en diciembre de 2022, con picos posteriores en diciembre de 2022 y octubre de 2023, respectivamente.

El crecimiento semestral de la producción en enero fue el más lento desde mayo.

Aunque la relación direccional está intacta, el impulso de la producción en 2022-23 fue mucho más fuerte de lo que sugerían los niveles anteriores del impulso del dinero real. Como ya se ha comentado, esto se debe probablemente a un "exceso" monetario derivado del rápido crecimiento de 2020-21. La relación entre el stock de dinero real estrecho mundial y la producción industrial volvió a su nivel de marzo de 2020 en septiembre del año pasado y desde entonces se ha movido lateralmente, lo que aboga por una normalización de la relación entre los niveles de dinero real y el impulso económico.

La recuperación del impulso del dinero real entre septiembre de 2023 y enero de 2024 fue generalizada en todos los países, pero el repunte de EE.UU. se invirtió en enero - véase el post anterior - mientras que el impulso chino / japonés disminuyó en febrero. Así pues, la reactivación mundial podría estar estancándose y el impulso sigue siendo negativo. (Se ofrecerá una actualización de febrero tras la publicación de los datos monetarios de EE.UU. y la Eurozona la próxima semana).

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

¿Cómo se comparan las señales monetarias con los mensajes de la curva de rendimientos?

El gráfico a continuación muestra un historial a más largo plazo de las tasas de variación semestrales de la producción industrial mundial y del dinero real estrecho, junto con el diferencial entre las medias ponderadas por el PIB de los rendimientos de la deuda pública a 10 años y los tipos monetarios a tres meses (el gráfico une los datos del G7 hasta 2004 con las cifras posteriores del G7 más el E7).

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

La relación de liderazgo direccional entre el dinero real y el impulso económico es igualmente convincente antes de 2000, con un tiempo medio de anticipación similar.

La curva de rendimientos ha reflejado en líneas generales las tendencias del impulso del dinero real, con una ligera tendencia a que el dinero vaya por delante. Sin embargo, la curva predijo menos puntos de inflexión en el impulso de la producción, sobre todo en los últimos años, es decir, las señales monetarias han sido más informativas y fiables.

La continua inversión de la curva de rendimientos es coherente con un impulso monetario real aún negativo. Además, el aumento de la inversión desde octubre contrasta con la reciente recuperación monetaria, lo que apoya la preocupación de que esta última pueda estar estancándose.

Las combinaciones de un impulso monetario real negativo y una curva invertida siempre han ido seguidas de recesiones mundiales. El intervalo más largo entre una señal conjunta y el inicio de la recesión se produjo en 1989-90: el impulso del dinero real y la curva de rendimiento fueron negativos en abril de 1989, y se consideró que la recesión había comenzado en noviembre de 1990.

La señal conjunta más reciente se produjo en octubre de 2022, cuando la curva de rendimientos se invirtió. Basándonos en la historia, se esperaría una recesión como muy tarde en mayo de 2024. ¿Son prematuros los mercados a la hora de dar la señal de alarma? Suponiendo que no se produzca una recesión hasta mayo, ¿debería ignorarse la señal?

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2024/3/20/global-monetary-update-minor-recovery-stalling.html

Imagen: The Financial Express