La mayoría de los participantes en el mercado y los responsables políticos se han visto sorprendidos por la rapidez de la recuperación. Según nuestras estimaciones, la economía estadounidense alcanzará los niveles de producción anteriores a la crisis del COVID-19 en el trimestre en curso. 

Desde el tercer trimestre de 2021, esperamos que el PIB de EE.UU. supere la senda que se preveía antes de la recesión. La última vez que el PIB superó la trayectoria anterior a la recesión fue en la década de 1990. En aquel entonces, se necesitaron 15 trimestres, en comparación con los siete trimestres actuales. Además, esperamos que la economía estadounidense alcance el 103% de su trayectoria anterior a la recesión en 12 trimestres (es decir, en diciembre de 2022), frente a los 27 trimestres de la década de 1990.

Fuente: ZeroHedge, Morgan Stanley

Nuestra economista jefe de Estados Unidos, Ellen Zentner, prevé un crecimiento del 7,3% anual en 2021 y del 4,7% anual en 2022, casi dos puntos porcentuales por encima del consenso este año y un punto porcentual el próximo. Esta diferencia entre nuestras estimaciones y el consenso es, que recordemos, la más amplia de la historia.

¿Cómo hemos llegado a la conclusión de que el PIB puede superar la senda anterior a la crisis del COVID-19? Nos hemos centrado en los cambios de régimen de las políticas monetaria y fiscal, con los responsables políticos apuntando a una economía de alta presión en respuesta a un profundo shock exógeno.

En particular, la política fiscal está haciendo mucho más que llenar el agujero de producción. Las transferencias a los hogares ya han superado los ingresos perdidos en la recesión. A medida que la reapertura se acelera, el mercado laboral está preparado para un fuerte repunte. Esto implica que el crecimiento del consumo en 2021 se apoyará en los ingresos salariales y las transferencias, con poca dependencia del exceso de ahorro. El exceso de ahorro (el ahorro acumulado por los hogares por encima de la tasa de ejecución anterior a la crisis de 19 años) seguirá aumentando hasta alcanzar un máximo de 2,3 billones de dólares en el tercer trimestre de 2021. Incluso para 2022, estamos previendo una modesta reducción del exceso de ahorro hasta los 2,14 billones de dólares (8,7% del PIB) a finales de año. Una reducción más rápida de lo previsto supondrá un riesgo al alza para el crecimiento. 

Si estamos en lo cierto, el aumento de la demanda agotará rápidamente los recursos, provocando inevitablemente un aumento de la inflación. Tras un repunte a corto plazo en la primavera, vemos que la inflación seguirá siendo elevada, por encima del 2% anual, este año y el próximo.

Esta previsión puede no preocupar a la Fed, que ahora tiene como objetivo explícito un exceso de la inflación. Pero, ¿qué ocurre cuando la inflación se mantiene por encima del 2% de forma sostenible, acompañada de un bajo desempleo? Nos preocupa que en el segundo semestre de 2012 la inflación pueda dar un giro más brusco hacia lo que llamaríamos la fase de aceleración. Vemos el riesgo de que la inflación no sólo supere moderadamente el 2% anual, sino que amenace con superar el 2,5% anual, el umbral de tolerancia implícito de la Reserva Federal.

Nuestra preocupación es doble:

• En primer lugar, la velocidad de la recuperación del mercado laboral: si bien es cierto que el mercado laboral sigue presentando una considerable holgura, el repunte que se está produciendo puede resultar más rápido de lo previsto. En sólo 10 meses, incluso sin que se hayan levantado totalmente las restricciones, el desempleo ha bajado de un máximo del 14,8% en abril al 6,2% actual. La tasa de desempleo subyacente ha descendido más rápidamente, del 23% al 10% en el mismo periodo. Para contextualizar, en el ciclo anterior el desempleo tardó 72 meses en pasar del 10% al 5%. En los dos últimos ciclos, el descenso del desempleo fue de una media de sólo 5 puntos básicos al mes. A medida que la reapertura entre en pleno apogeo, acompañada de un aumento de la demanda, el mercado laboral mejorará claramente a un ritmo mucho más rápido de lo que sugiere la historia reciente.

• En segundo lugar, la incertidumbre en torno a la tasa natural de desempleo: toda recesión conlleva una reestructuración. En esta ocasión, los cambios de comportamiento derivados de la pandemia han acelerado el proceso. Por lo tanto, es concebible que la tasa natural de desempleo haya aumentado, y quizás más de lo normal. En el contexto de una rápida recuperación del mercado laboral, las presiones inflacionistas derivadas de un mayor crecimiento de los salarios también podrían sorprender al alza.

Tal y como están las cosas hoy en día, con la Reserva Federal aún lejos de sus objetivos, los responsables políticos pueden mantener su orientación de que el endurecimiento monetario aún tardará en llegar. Sin embargo, el rápido avance hacia esos objetivos podría superar fácilmente esta guía. Si la inflación amenaza con sobrepasar el 2,5% anual, muy probablemente hacia mediados de 2022, podría producirse un cambio disruptivo en las expectativas de endurecimiento de la Fed, y con ello el espectro de la volatilidad en los mercados financieros.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Chetan Ahya

https://www.zerohedge.com/markets/morgan-stanley-warns-inflation-now-entering-overshoot

Imagen: National Review