En lo que se refiere al evento principal de esta semana, la reunión de dos días de la Reserva Federal, el consenso espera que la Fed no anuncie nuevas acciones que frustren la idea del control de la curva de rendimiento o un cambio en el QE, mientras que se espera que las nuevas proyecciones para la tasa de los fondos federales, que incluirá 2023 por primera vez, muestren las tasas fijadas en cero, algo que los operadores ya han valorado al esperar que no haya subidas de tipos hasta por lo menos 2025. Tal resultado es probable que envalentone a los alcistas del mercado de bonos y frene aún más las expectativas de inflación, según Bloomberg.
Una razón clave de la falta de acción de la Reserva Federal es que, según Goldman Sachs, es probable que el Resumen de Proyecciones Económicas de la Reserva Federal muestre grandes mejoras en las previsiones de crecimiento y desempleo en reconocimiento de los datos sorprendentemente sólidos de los últimos meses, pero no lo suficiente como para que se produzca una sorpresa agresiva: "esperamos que la proyección media siga mostrando una tasa de desempleo ligeramente superior a la tasa a largo plazo y una inflación ligeramente inferior al 2% incluso al final del horizonte de previsión en 2023, un poco menos que las condiciones que esperamos que desencadenen finalmente el despegue"...
Para algunos, como la economista jefe de Jefferies, Aneta Markowska, esto es un problema: "El mercado definitivamente necesita más de la Reserva Federal ahora", dijo a Bloomberg. "La Reserva Federal estará por debajo de la inflación durante la mayor parte de los próximos cuatro años, así que ¿por qué esperar a hacer más? Y las expectativas de inflación ya se han ido desvaneciendo".
Pero no todo el mundo está de acuerdo, y en una nota del domingo de la economista jefe de Morgan Stanley, Ellen Zentner, escribe que "Esta vez es diferente", y que "el banco central tiene ahora más probabilidades de lograr su objetivo de inflación deseado en el ciclo actual. Si lo hace, este nuevo marco bien podría ser el legado del presidente Powell".
Podríamos seguir y seguir hablando sobre si lo que viene a continuación es deflación o inflación, pero como probablemente tendremos que seguir escribiendo sobre ello, reproducimos la nota de Zentner sobre la posibilidad de que tenga razón y que la Reserva Federal realmente tenga éxito donde ha fracasado tan estrepitosamente durante la última década:
El nuevo marco de la Reserva Federal: esta vez es diferente
El 27 de agosto, el presidente Powell y el Comité Federal de Mercado Abierto hicieron historia, desplegando un nuevo marco de objetivos de inflación. Creemos que el banco central tiene ahora más posibilidades de alcanzar su objetivo de inflación deseado en el ciclo actual. Si lo hace, este nuevo marco puede ser el legado del presidente Powell.
La Fed reemplazó su antiguo objetivo de inflación simétrica del 2% con un marco flexible de objetivos de inflación promedio. Hace hincapié en que la Reserva Federal se fijará como objetivo un exceso de inflación en las recuperaciones tras los déficits de inflación durante las crisis. Esto tiene importantes implicaciones para los resultados económicos y de política a medio plazo. Más específicamente, bajo el liderazgo de Powell, la Reserva Federal ha consolidado un camino más suave que en las recuperaciones anteriores. Con el nuevo enfoque basado en los resultados, la Reserva Federal necesita pruebas de la inflación antes de aumentar las tasas, en lugar de limitarse a pronosticar su aumento. Si este marco de políticas hubiera estado en vigor en el último ciclo, con la inflación y el desempleo evolucionando exactamente como lo hicieron, la Reserva Federal podría haber retrasado el ascenso hasta tan tarde como 2018, con una postura política general más acomodaticia durante más tiempo.
No son sólo los resultados de las políticas los que probablemente difieran. Es probable que un cambio en la dinámica de la política monetaria se refleje en las expectativas de inflación, que son importantes para la fijación de precios y salarios. Esto haría más probable que la Reserva Federal pueda alcanzar sus objetivos de inflación durante el ciclo actual y que se pueda alcanzar un promedio de resultados de inflación del 2% a lo largo del tiempo. Sin duda, el cambio en el marco de la Reserva Federal nos hace confiar aún más en que la inflación será estructuralmente más alta durante este ciclo y más allá.
La rapidez con la que se cierren las brechas de producción y empleo en este ciclo desempeñará un papel importante en la determinación del momento en que se produzca el primer aumento de los tipos. Además, creemos que, para demostrar su compromiso con la nueva estrategia, los responsables políticos no se apresurarán a subir los tipos a la primera señal de éxito. Nuestras simulaciones a largo plazo sugieren que el tipo de mercado laboral y las condiciones de inflación que la Reserva Federal querría ver sostenidas podrían estar en su lugar para que la Reserva Federal considere la posibilidad de subir los tipos en la primera mitad de 2024, antes si la recuperación en forma de V sigue yendo más allá de las expectativas.
Mucho antes de la primera subida de los tipos, la Reserva Federal debería ver las condiciones necesarias para empezar a quitar el pie del acelerador. Mirando hacia atrás, creemos que la Reserva Federal querrá terminar sus compras de activos alrededor de un año antes de la primera subida de los tipos. Esto sugiere que la compra de activos se detendría a principios de 2023, pero es probable que la reducción se produzca a mediados de 2022. El presidente Powell ha mostrado una y otra vez una afinidad por las advertencias a largo plazo de la acción de la Fed a los participantes del mercado, por lo que empezar a reducir el ritmo de las compras de activos a mediados de 2022 significa que deberíamos obtener una orientación de que la reducción está en el horizonte para la reunión del FOMC de diciembre de 2021.
¿Mantener los tipos en el límite inferior efectivo durante ese tiempo supondría un riesgo para la estabilidad financiera? Es evidente que los mercados siguen eufóricos. Destacaríamos la relación recíproca entre la Reserva Federal y las condiciones financieras apuntaladas por las expectativas del mercado. El mercado está fijando los precios en subidas de cero de la tasa de la Fed hasta 2023, algo que creemos que la Fed confirmará en su "diagrama de puntos" esta semana. Por lo tanto, las condiciones del mercado de hoy ya reflejan una expectativa de tasas ultra bajas para los próximos años. Mientras que algunos miembros del FOMC piensan que el aumento de las tasas puede combatir los signos de inestabilidad financiera, la gran mayoría cree que es mejor dejar este trabajo a las herramientas "macro prudenciales". Aun así, los signos emergentes de inestabilidad financiera supondrían un reto para la Reserva Federal, sobre todo si requieren una acción rápida.
Mucho antes de que el cambio de marco dé sus frutos, el FOMC se reúne esta semana. Las condiciones financieras actuales apoyan las perspectivas de inflación, y el presidente Powell cree que la política está en "buena posición". Esperamos que los cambios en la declaración sean cosméticos, con la intención de alinear el lenguaje con el nuevo marco. Pero no se equivoquen, un mayor ajuste será fácil para la Reserva Federal si es necesario. Un catalizador podría ser el fracaso del Congreso para aprobar CARES 2, y nuestros estrategas de política pública de EE.UU. ven la probabilidad de que la aprobación se retrase sin progreso en la negociación a corto plazo.
La economía no ha sufrido todos los efectos del Covid-19 porque la política fiscal tapó el agujero de ingresos creado por la pérdida de empleos. Sin una extensión de ese apoyo, la economía tendría que pulsar el botón de reinicio para alinearse con las altas tasas de desempleo y todo lo que implican. Además, el hecho de que el Congreso no aprobara el apoyo a los gobiernos estatales y locales aceleraría los despidos, lo que podría ser suficiente para detener la mejora de la tasa de desempleo.
Es poco probable que los mercados financieros aprecien este escenario, lo que podría llevar a un endurecimiento sostenido de las condiciones financieras. El endurecimiento de las condiciones financieras, junto con el deterioro de las perspectivas del mercado laboral, son acontecimientos que la Reserva Federal tomaría medidas para compensar. En nuestra opinión, estas acciones ciertamente incluirían el aumento del tamaño y la duración de sus compras de activos.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Expansión
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