En las últimas semanas, los rendimientos de EE.UU. se han disparado hasta la parte superior del estrecho rango en el que han estado operando. La narrativa del mercado es que los rendimientos han sido impulsados por una mayor claridad en las elecciones de EE.UU., una victoria demócrata con un discutido paquete de estímulo de 3,5 billones de dólares en perspectiva, y la esperanza de que una vacuna llegue en un futuro no muy lejano (aunque los "super pronosticadores" ven sólo un 43% de posibilidades de una vacuna que pueda ser distribuida a por lo menos 25 millones de personas en los EE.UU. a finales de marzo del próximo año).

Esperamos que los rendimientos de los EE.UU. se mantengan sostenidos hasta el año que viene. Cuando nuestro modelo de valor justo para los rendimientos del bono a 10 años de EE.UU. se amplía al alza en comparación con el valor real de los rendimientos de los 10 años como lo hace actualmente, entonces sugiere que la dirección del viaje es hacia rendimientos más altos.

Fuente: Variant perception, Bloomberg, Macrobond

Los bonos también siguen pareciendo sobrevalorados, y están en proceso de volver a la media, con un posible exceso. 

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Los rendimientos más altos pueden ser un riesgo para las acciones, pero no todos los movimientos de rendimiento son iguales. Si los rendimientos se mueven al alza y el movimiento no está impulsado por mayores repuntes de inflación entonces eso es a menudo una señal de un banco central agresivo, lo cual tiende a ser malo para las acciones. Este no es el caso hoy en día, donde el reciente movimiento de aumento de los rendimientos ha sido impulsado por igual por los rendimientos reales y los breakevens (la diferencia entre el rendimiento de un bono nominal y un bono indexado a la inflación con el mismo vencimiento).

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Este es un signo de reflación, y es generalmente positivo para las acciones.  Los mayores rendimientos reales a menudo se han correlacionado positivamente con el rendimiento superior de los sectores cíclicos. Las finanzas, la industria y la energía tienen la mayor correlación positiva con el aumento de los rendimientos reales.

Fuente: Variant perception, Bloomberg, Macrobond

Cuando nuestro indicador adelantado de China está subiendo, apunta al potencial de que los rendimientos reales aumenten, y de que haya un mejor comportamiento de los cíclicos. Este debería ser el caso hoy en día mientras la situación del virus no se vuelva inmanejable y lleve a otra recesión por las medidas y políticas necesarias para atajarlo. 

Fuente: Variant perception, Bloomberg, Macrobond

A principios de año, cuando la recesión se afianzó, los rendimientos reales de los EE.UU. se derrumbaron. Ahora están comenzando a repuntar más alto con señales de una economía mejorando y el apoyo de la Fed.

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A medida que la economía mundial se recupera lentamente y que la Reserva Federal da más espacio a la inflación para que se exceda, se crea un entorno propicio para las estrategias de reflación (acciones, materias primas y cíclicas frente a defensivas).

El continuo pero modesto aumento de los rendimientos que prevemos para los próximos meses debería seguir siendo impulsado por la misma "buena" mezcla reflacionaria de rendimientos reales y breakevens.

Así pues, las acciones estadounidenses no deberían descarrilar por el aumento de los rendimientos, ya que dicho aumento seguirá reflejando un impulso reflacionario, impulsado por la recuperación de China.

Fuente: Variant perception, Bloomberg, Macrobond

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Fuente: Variant perception

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Imagen:  SheaffBriefs