Las sanciones financieras que pesan sobre Rusia están haciendo saltar las alarmas en todo el mundo. La incautación de las reservas de divisas rusas y la eliminación del acceso a SWIFT están llevando a Rusia y a otros países a reevaluar el papel de los dólares en el comercio mundial. Hoy en día, es probable que bastantes banqueros centrales y responsables del Tesoro se pregunten: ¿dólares, oro o rublos?

Este artículo explora el problema que acecha a Rusia y a sus socios comerciales. Exploramos cómo las sanciones y la amenaza de sanciones pueden obligar a algunos países a contemplar la posibilidad de desprenderse de la moneda de reserva mundial.

El imperio de la ley, el poderío económico y militar y los mercados de capitales más líquidos son las principales razones por las que el dólar es la moneda preferida para la mayor parte del comercio mundial, como se muestra a continuación. Debido a su estatus y aceptación global, el dólar estadounidense se considera la moneda de reserva del mundo. 

Fuente: Real Investment Advice, FMI

A pesar de la imprudente política monetaria de Washington y de los crecientes déficits comercial y fiscal, el dólar sigue siendo la moneda de reserva del mundo. El beneficio para Estados Unidos es que los países con reservas en dólares deben invertir en valores del Tesoro estadounidense, independientemente de los rendimientos. Como resultado, alrededor de un tercio de los bonos del Tesoro de Estados Unidos están en manos de entidades extranjeras. Dada la capacidad de incurrir en déficits masivos y financiarlos fácilmente, no debería sorprender que los políticos estadounidenses quieran mantener el dólar como moneda de reserva mundial.

Fuente: Real Investment Advice, CIA, FFTT

Algunos medios de comunicación y analistas de inversión citan la irresponsabilidad monetaria y fiscal de Estados Unidos como razones de la muerte del dólar. Sin embargo, con cada crisis, financiera, sanitaria o geopolítica, el dólar se aprecia frente a casi todas las divisas. Nos guste o no, no hay mejores opciones. Incluso nuestros enemigos realizan transacciones en dólares y tienen bonos del Tesoro estadounidense como reservas. Puede que esto se esté acabando poco a poco, ya que Rusia y otros países están explorando.

"Somos adictos a nuestro privilegio de moneda de reserva, que en realidad no es un privilegio sino una maldición."

James Grant, Grant's Interest Rate Observer.

Independientemente de Su opinión sobre si es una maldición o un privilegio, los políticos lucharán por mantener el estatus de reserva y harán todo, incluso la guerra, para conservarlo. El "privilegio" permite a los políticos incurrir en déficits impensables y vivir por encima de nuestras posibilidades. También mantiene a los políticos y a sus partidos en el poder. Cualquiera que considere una muerte rápida del dólar, mejor que repase las prioridades políticas.

Una de las sanciones más duras contra Rusia es la congelación de sus reservas de dólares estadounidenses. Las reservas son divisas, bonos, letras y otros valores gubernamentales en poder de un banco central.

Al igual que la congelación de su cuenta bancaria o el robo de su cartera, las sanciones contra Rusia paralizan su capacidad de realizar comercio exterior.

Esto es lo que piensa el presidente Putin sobre la congelación de las reservas de Rusia:

"La congelación ilegítima de parte de las reservas de divisas del Banco de Rusia marca el fin de la fiabilidad de los llamados activos de primera clase. De hecho, Estados Unidos y la Unión Europea han incumplido sus obligaciones con Rusia. Ahora todo el mundo sabe que las reservas financieras pueden ser robadas."

Estados Unidos y Europa se hicieron con el control de los principales medios de comercio de Rusia. Podemos debatir los pros y los contras de las sanciones. Sin embargo, desde el punto de vista de la inversión, es mejor que dediquemos nuestro tiempo a pensar en cómo Rusia y otros países, enemigos y adversarios, podrían protegerse de tácticas similares en el futuro.

Rusia es un gran exportador de agricultura, energía y metales. Depende en gran medida de importaciones como ordenadores, maquinaria, vehículos y productos farmacéuticos.

Rusia tiene un problema comercial colosal en sus manos. Además de que muchos países boicotean el comercio con ellos, es probable que sus enemigos no estén dispuestos a aceptar rublos como pago por las mercancías.

¿Por qué? Para empezar, en Rusia no hay Estado de Derecho. A esto hay que añadir un sistema bancario defectuoso y corrupto y unos mercados de valores sin liquidez. Además, la última vez que Rusia dejó de pagar su deuda fue en 1998 y podría volver a hacerlo fácilmente.

Por si esto no fuera suficiente para disuadirle de tener rublos, el valor del rublo, como se muestra a continuación, es muy volátil. Mantener el poder adquisitivo es un rasgo vital de una moneda fiable.

Fuente: Real Investment Advice

Los países, como la India, no pueden o no quieren mantener las sanciones y deben contar con las importaciones rusas. A pesar de las sanciones, el comercio mundial entre la India y Rusia no terminará. En cambio, países como la India están buscando una "solución".

Rusia ha exigido recientemente que los "países no amigos" paguen el gas natural en rublos. Antes del conflicto, cerca del 97% de las ventas exteriores del gigante energético ruso Gazprom se realizaban en dólares y euros. Ahora parece que el oro y los rublos jugarán un papel importante.

¿Puede el oro sustituir a los dólares y los rublos?

Dado que el comercio con Rusia no cesará a pesar de las sanciones, consideremos cómo podrían producirse las transacciones.

La mayoría de las veces, los pagos de las transacciones comerciales mundiales se realizan mediante transferencias monetarias. Son la forma más rápida y segura de realizar transacciones. Al perder el acceso a SWIFT y no poder acceder a sus reservas de dólares, Rusia busca métodos de pago alternativos (SWIFT es una red de bancos e instituciones financieras que envían y reciben transferencias electrónicas de fondos). 

A Rusia le gustaría pagar las mercancías extranjeras con rublos y recibir oro o rublos por sus mercancías. Sin embargo, dudamos que sus contrapartes comerciales tengan el deseo de aceptar rublos por las razones que señalamos. Dado que el uso de dólares y euros es ahora excesivamente difícil, y nadie quiere rublos, la única alternativa monetaria factible es el oro. 

El oro, sin embargo, presenta un conjunto diferente de dolores de cabeza debido a los requisitos de transporte y almacenamiento para mantenerlo seguro.

Dicho esto, el oro puede mantenerse como moneda de reserva y convertirse en cualquier moneda que prefiera el vendedor de bienes. Por ejemplo, si Pakistán quiere productos rusos, puede convertir sus rupias en oro y el oro en rublos para completar la transacción.

Rusia y otros países pueden retener su oro dentro de sus respectivas fronteras y no ser presa de la incautación como está ocurriendo con sus dólares.

Aunque las divisas ya no están totalmente respaldadas por el oro, muchos países mantienen importantes reservas de oro. El siguiente gráfico, con datos del Consejo Mundial del Oro, muestra las diez principales tenencias de oro de los bancos centrales.

Fuente: Real Investment Advice, Consejo Mundial del Oro

Debemos suponer que otros países están pensando en la seguridad de sus reservas. ¿No debería preocupar la amenaza de confiscación de las reservas de dólares a países como India, Irán o Arabia Saudí? ¿Su capacidad para comerciar depende de los caprichos y la política de Estados Unidos y Europa?

Bitcoin presenta una opción a las reservas de oro y a las monedas tradicionales. Sin embargo, con Bitcoin vienen otros problemas.

En primer lugar, parece que el bitcoin podría ser objeto de confiscación. Según el bufete de abogados DLA Piper El 8 de febrero de 2022, el Departamento de Justicia de los Estados Unidos (DOJ) anunció una incautación histórica de 94.000 Bitcoin valorados en más de 3.600 millones de dólares, la mayor incautación de criptodivisas realizada por el DOJ y la mayor incautación financiera individual en la historia del departamento. 

En segundo lugar, los precios de las criptodivisas o los tipos de cambio con respecto a otras monedas son extremos. Como mostramos en el gráfico de SimpleVisor a continuación, el precio del Bitcoin se ha reducido a la mitad dos veces en el último año. También se ha duplicado. Por último, Bitcoin no paga intereses. Esto puede no ser un problema en el actual entorno de bajos tipos de interés, pero lo será en una situación de tipos más altos.

Fuente: Real Investment Advice

No estamos sugiriendo que el dólar pierda su condición de moneda reserva. Pero sí queremos que consideren que algunos países tienen ahora más incentivos para buscar una fuente de pagos alternativa al dólar. El oro no es la única solución, pero es una moneda que ha funcionado durante milenios y que hoy ayuda a Rusia.

¿Dejarán los enemigos de Estados Unidos de usar dólares? Lo dudo mucho. ¿Añadirán posiblemente oro a sus reservas? Es muy probable.

El oro se ha utilizado en el comercio durante más de 5.000 años, y sospechamos que su popularidad aumentará en el futuro.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: Asia Times