Por qué el yen cae mientras el dólar repunta

¿Cómo se explica que la moneda cuyo emisor ha cometido el mayor error inflacionista de todos durante la pandemia sea la más fuerte (el índice de precios al consumo de EE.UU. ha subido más del 8% anual), mientras que aquella en la que el error inflacionista, si es que lo ha habido, ha sido el menor (el IPC de Japón ha subido menos del 1% anual) sea la más débil? Ahí está el rompecabezas de la actual cotización del dólar y el yen.

Podemos encontrar al menos parte de la solución en una cita atribuida al "canciller de hierro" prusiano y posteriormente imperial alemán Otto von Bismarck. "La gente nunca miente tanto como después de una cacería, durante una guerra o antes de unas elecciones."

Hoy en día, la "caza" es la búsqueda de rendimiento por parte de los inversores que sufren una hambruna de ingresos por intereses en ahorros seguros; los cazadores se han convencido a sí mismos y a otros de que los altos rendimientos persistentes obtenidos de los activos de riesgo, a menudo altamente apalancados, son la nueva normalidad, sin importar una década de esclerosis económica (como lo demuestra el débil crecimiento, si es que hay alguno, del nivel de vida medio y el lento crecimiento de la productividad).

La "guerra" es el conflicto militar en Ucrania junto con la campaña económica de Occidente contra Rusia; la propaganda que la acompaña es una versión de las mentiras de Bismarck.

"Elecciones" son, sobre todo, las elecciones de mitad de período en los EE.UU., donde las mentiras incluyen la propaganda de la Fed, incluyendo las promesas de un aterrizaje suave y el silencio oficial total sobre sus desastrosos errores de política que inducen la alta inflación actual.

El casi colapso del yen y la fantástica fortaleza del dólar estadounidense (el yen/dólar pasó de 110 el pasado otoño a casi 130 ahora) son el resultado de tales ilusiones y propaganda.

La esencia del "auge del carry trade", un aspecto bien conocido de la búsqueda de rentabilidad, consiste en que los inversores abandonan una moneda con tipos de interés cero o negativos para invertir en activos con un rendimiento aparentemente más alto, ya sea en los mercados de crédito de alto rendimiento o en los de divisas con tipos de interés elevados.

Las operaciones de carry trade de divisas implican posiciones cortas en el yen, el euro o el franco suizo, acompañadas de posiciones largas, sobre todo en dólares estadounidenses, pero también en divisas de materias primas. Una inflación elevada en EE.UU. podría anular las ganancias obtenidas hasta la fecha. Después de todo, los tenedores de dinero estadounidense están sujetos a un impuesto sobre la inflación de al menos el 12% hasta 2021-22. Sin embargo, muchos de los operadores de carry trade actúan como si el impuesto fuera fantasma, siempre para ser borrado por las ganancias de los tipos de cambio o para desvanecerse ahora. Algunos creen que, aparentemente, la Reserva Federal ha cambiado realmente sus puntos de vista, pasando de ser un propagador de la inflación a un fóbico de la misma.

Sí, los altos funcionarios de la Fed están hablando agresivamente y sin parar -el llamado pivote de halcón- sobre su promesa de volver a situar la inflación por debajo del 3% en 2023 sin que haya una recesión en el camino. Esto es música para los oídos de los demócratas, que se enfrentan a la ira de los votantes sobre su principal tema de preocupación: la alta inflación actual. Según la Fed y la administración, la alta inflación no se debió a un error de política evitable, sino a la mala suerte: la dislocación pandémica y la "guerra de Putin".

Los inversores que creen en esa propaganda, a pesar de los épicos errores de inflación monetaria que estos mismos funcionarios cometieron durante la pandemia, confían en que la Fed pilotará un aterrizaje suave para la economía estadounidense. Por el contrario, existe un escepticismo generalizado sobre si el Banco de Japón puede evitar ahora el desencadenamiento de una alta inflación como consecuencia de la obcecación de su política respecto a los tipos negativos y el control de la curva de rendimiento, justo cuando el yen está cayendo en picado.

La confianza en la Fed se combina con la propaganda que acompaña a la guerra económica liderada por Estados Unidos contra Rusia para reforzar el sentimiento prodólar. La historia es que las exportaciones rusas de energía se verán paralizadas durante mucho tiempo. Estados Unidos y los países productores de materias primas se beneficiarán de su relativa abundancia de energía nacional. Sin embargo, los inversores harían bien en reflexionar sobre cómo Rusia podría llevar a cabo una autodefensa eficaz, ya sea mediante la aplicación de sanciones en los países neutrales o la rápida creación de capacidad de GNL (gas natural licuado) para sustituir las exportaciones de gas por gasoducto, cada vez más bloqueadas.

Una guerra económica larga y fallida (desde la perspectiva occidental) podría convertirse en un factor que debilite al dólar. A más corto plazo, los mensajes propagandísticos de la Reserva Federal sobre el éxito inminente en la reducción de la inflación y la consecución de un aterrizaje suave para la economía estadounidense -ideal para la campaña electoral demócrata de mitad de mandato- podrían perder influencia en el mercado, sobre todo si se acumulan las tendencias recesivas en tiempo real.

Fuera de EE.UU., una gran prueba para el dólar será la propaganda del Banco de Japón sobre cómo sus políticas de tipos de interés negativos y el control de la curva de rendimiento (fijando por ahora el rendimiento del JGB [bono gubernamental japonés] a diez años en el 0,25 por ciento), flanqueados por una mega devaluación de la moneda, traerán la prosperidad a largo plazo a Japón, después de haber fracasado en casi una década.

¿Podría la población japonesa resentirse de este mensaje incluso antes de las elecciones a la cámara alta de este verano, envalentonando al gobierno de Japón para que contemple un cambio de rumbo?

Hay múltiples motivos para que se produzca este malestar. Muchos votantes podrían darse cuenta, aunque sea intuitivamente, de que la falta de inflación hasta la fecha en Japón no representa un éxito duradero de su banco central, sino más bien buena suerte. El bombeo monetario, aunque menos feroz que en EE.UU. cuando se mide por los agregados monetarios amplios, no hizo que los hogares japoneses, como sus homólogos estadounidenses, se dedicaran a una compra frenética de bienes de consumo duraderos, única en la historia. Pero la próxima vez el Banco de Japón podría tener menos suerte.

El jefe del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, un leal sobrante del ahora desprestigiado ex primer ministro Shinzo Abe (ese asunto ultranacionalista de jardín de infancia), podría justificar el abandono de los tipos negativos y la relajación del control de la curva de rendimiento en términos de cooperación con la política de tipos de cambio establecida por el gobierno, o simplemente podría retirarse un año antes. Son detalles que interesan sobre todo a los expertos en el funcionamiento del particular modelo democrático japonés.

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