La regla empírica "monetaria" de que el crecimiento del dinero en sentido amplio se adelanta a la inflación en dos años sugiere una rápida caída de la inflación del IPC del G7 en 2023 y unos objetivos menores en el segundo semestre de 2024.

Es probable que el crecimiento anual de la medida de dinero amplio del G7 calculado aquí haya caído por debajo del 3% en octubre, según los datos de Estados Unidos y Japón. La masa monetaria parece haberse estancado en los últimos tres meses, con una contracción en EE.UU. que compensa el débil crecimiento en otras partes.

La regla monetaria funcionó a la perfección a principios de los años 70, cuando el aumento del crecimiento anual del dinero hasta alcanzar un máximo en noviembre de 1972 fue seguido por un aumento de la inflación anual del IPC hasta alcanzar un máximo exactamente dos años después.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La inflación cayó bruscamente desde su máximo de 1974, reflejando un gran descenso del crecimiento monetario en 1973-74. La diferencia con respecto a ahora es que el crecimiento monetario anual tocó fondo por encima del 10%, con lo que la inflación se estancó en un nivel todavía alto. 

El aumento del crecimiento monetario en 2020-21 fue casi completo en junio de 2020, pero el pico final se retrasó hasta febrero de 2021. En consonancia con la regla de los dos años, la inflación del IPC se disparó hasta junio de 2022, y desde entonces se ha movido lateralmente. Puede o no alcanzar un pico final, pero la regla sugiere que un descenso importante se retrasará hasta después de febrero de 2023.

El crecimiento del dinero en sentido amplio fue del 4,5% de media en los cinco años hasta finales de 2019. La inflación del IPC se situó en una media del 1,9% en los cinco años hasta finales de 2021 (es decir, teniendo en cuenta el desfase de dos años). El crecimiento del dinero volvió a la media de 2015-19 en junio de 2022 (4,4%). Por lo tanto, la regla monetarista sugiere que la inflación volverá a estar por debajo del 2% a mediados de 2024 y continuará bajando más adelante, reflejando el nuevo descenso del crecimiento monetario desde junio.

¿A qué velocidad caerá la inflación? Una suposición razonable es que su descenso reflejará la rápida caída del crecimiento monetario dos años antes, en consonancia con la experiencia de los años 70. En el gráfico a continuación se muestra una proyección ilustrativa. La inflación, actualmente en el 7,8% (estimación de octubre), cae al 4% en julio de 2023 y por debajo del 3% en diciembre.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Algunos economistas monetaristas prevén que la inflación sea más dura en 2023. Sostienen que todavía hay un "exceso" monetario derivado del aumento del crecimiento en 2020-21. La inflación, según esta opinión, se mantendrá alta en el segundo semestre de 2023 para "absorber" este exceso. El impacto de la actual debilidad monetaria se retrasará hasta 2024-25.

La evaluación aquí es que el excedente es muy reducido y su eliminación es coherente con la proyección optimista de la inflación que se muestra en el gráfico anterior, siempre y cuando las tendencias monetarias sigan siendo tan débiles como en la actualidad, lo que es probable.

Una medida del excedente monetario es la desviación de la masa monetaria real amplia con respecto a su tendencia de 2010-19. Esta desviación alcanzó un máximo del 16% en mayo de 2021 y desde entonces se ha reducido al 6%, ya que la inflación ha superado la ralentización del crecimiento monetario nominal.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La proyección del gráfico anterior se basa en el perfil de inflación del segundo gráfico y en el supuesto de que el dinero amplio crece un 2% anual. La desviación de la masa monetaria real con respecto a la tendencia cae por debajo del 2% en el segundo semestre de 2023 y desaparece a mediados de 2024.

¿Es realista la hipótesis de un crecimiento monetario del 2%? Como se ha señalado, no ha habido expansión en los últimos tres meses. 

Como muestra el gráfico, la desviación del dinero real respecto a la tendencia fue mayor que la actual al final de la Crisis Financiera Global en 2009. El ajuste de vuelta a la tendencia fue impulsado por la debilidad del dinero nominal más que por la alta inflación: la masa monetaria se contrajo un 1,9% entre julio de 2009 y junio de 2010.

Los préstamos bancarios han apoyado el crecimiento monetario, pero las encuestas de los agentes de crédito de los bancos centrales sugieren una fuerte desaceleración en el futuro: Los resultados de la encuesta de la Fed de octubre publicados esta semana se hacen eco de la debilidad de las encuestas anteriores del BCE y del Banco de Inglaterra.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La continuación del estancamiento monetario, o algo peor, confirmaría que los bancos centrales del G7, con la honrosa excepción del Banco de Japón, han endurecido en exceso sus políticas, agravando su error de política en 2020-21.

Los giros monetarios del G7 pueden contrastarse con la relativa estabilidad en torno a la tendencia del dinero real amplio del E7 (principales economías emergentes). Los bancos centrales de los mercados emergentes relajaron sus políticas de forma convencional en 2020 y se apresuraron a cambiar de rumbo cuando las economías se recuperaron y/o surgieron presiones inflacionistas. Esto se ha reflejado en una inflación media más baja que en el G7 y en un cambio de rumbo más rápido.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Artículos relacionados: 

China: señales monetarias positivas, pero existen riesgos globales y de política monetaria

Actualización monetaria de la eurozona: falsas esperanzas

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2022/11/11/a-monetarist-forecast-for-g7-inflation.html

Imagen: New Statesman