Está muy extendida la idea de que los mercados de activos financieros siempre reflejan plenamente toda la información disponible y relevante, y que el ajuste a la nueva información es prácticamente instantáneo. Esta forma de pensar también se conoce como la Hipótesis del Mercado Eficiente (HME), y está estrechamente vinculada a la Hipótesis de las Expectativas Racionales (HER), que postula que los participantes en el mercado son al menos tan buenos en la previsión de precios como cualquier modelo que un estudioso de los mercados financieros pueda elaborar, dada la información disponible.

La idea de que los participantes en el mercado son tan buenos en la previsión como cualquier modelo implica que sus previsiones no muestran sesgos sistemáticos, es decir, que sus previsiones son correctas por término medio.

Según la HME, utilizando la información disponible, todos los participantes en el mercado llegan a previsiones sobre la rentabilidad futura de los valores, y estas previsiones se reflejan plenamente en los precios que se observan en los mercados financieros. Los cambios en los precios de los activos se producen a causa de noticias que no pueden predecirse de forma sistemática. Los precios de los activos sólo responden a la parte inesperada de cualquier noticia, puesto que la parte esperada de la noticia ya está integrada en los precios. La eficiencia del mercado significa que el inversor individual no puede ser más astuto que el mercado negociando sobre la base de la información disponible.

La implicación de la HME es destructiva para el análisis fundamental, ya que significa que el análisis de datos pasados es de poca ayuda, puesto que cualquier información que este análisis vaya a revelar ya está contenida en los precios de los activos. De ello se deduce que no tiene sentido prestar atención al análisis fundamental. Una simple política de comprar y mantener al azar será suficiente. Según uno de los pioneros de la HME, Burton G. Malkiel:

“La teoría sostiene que el mercado parece ajustarse tan rápidamente a la información sobre los valores individuales y la economía en su conjunto que ninguna técnica de selección de una cartera -ni el análisis técnico ni el fundamental- puede superar sistemáticamente a una estrategia de simple compra y mantenimiento de un grupo diversificado de valores.”

En consecuencia, Malkiel concluye que:

“Un mono con los ojos vendados lanzando dardos a las páginas financieras de un periódico podría seleccionar una cartera que lo hiciera igual de bien que una cuidadosamente seleccionada por el experto.”

Obsérvese que lo que se denomina «el mercado» son varios individuos, que se dedican a comprar y vender activos financieros. Es cuestionable que los individuos puedan evaluar rápidamente el efecto de los cambios de datos en la economía para averiguar lo que está pasando. En su lugar, lo que se necesita para determinar los hechos de la realidad son diversas piezas de información que deben procesarse mediante un marco teórico basado en la lógica que sea capaz de establecer los hechos. Dado que todo tipo de ideas guían a los individuos en «el mercado», es cuestionable que los mercados financieros reflejen plenamente toda la información disponible y relevante.

Además, el principal problema de la HME y la HRE es que estas teorías suponen que todos los participantes en el mercado tienen las mismas expectativas sobre la rentabilidad futura de los valores. Sin embargo, si los participantes son iguales en el sentido de tener expectativas homogéneas, ¿por qué debería haber comercio? Al fin y al cabo, el comercio implica la existencia de expectativas heterogéneas. En eso consisten los toros y los osos.

Un comprador espera una subida del precio del activo, mientras que el vendedor espera una bajada del precio. Los marcos de la HME y la HRE implican que los participantes en el mercado tienen los mismos conocimientos. Las previsiones de los precios de los activos realizadas por los participantes en el mercado se agrupan en torno al valor real, y las desviaciones del valor real se distribuyen aleatoriamente, lo que implica que los beneficios o las pérdidas son fenómenos aleatorios. También significa que, puesto que, por término medio, todo el mundo conoce el valor verdadero, nadie necesitará aprender de los errores del pasado, ya que estos errores son aleatorios y, por lo tanto, cualquier aprendizaje será inútil. En palabras de Hans-Hermann Hoppe:

“...si el conocimiento de todos fuera idéntico al de los demás, nadie tendría que comunicarse en absoluto. El hecho de que los hombres se comuniquen demuestra que deben asumir... que sus conocimientos no son idénticos.”

Contrariamente a la HME y la HRE, según Hoppe, la información del pasado, que fue decisiva para determinar las acciones pasadas de los individuos, configura y constriñe el conocimiento presente y futuro de los individuos. Si fuera de otro modo, y el pasado no tuviera ningún efecto sobre el presente, el futuro sería un mundo de caos en el que no se produciría la acumulación de conocimientos ni podría tener lugar el avance económico. Porque, si el presente y el futuro no están relacionados con el pasado, los conocimientos de hoy se considerarán inútiles mañana.

¿La información del pasado carece de importancia? ¿Es válido argumentar que la información del pasado está completamente integrada en los precios y, por tanto, carece de importancia? Es cuestionable que los participantes en el mercado puedan descontar la duración y la fuerza de los efectos de diversas causas.

Por ejemplo, una bajada de los tipos de interés por parte del banco central anticipada por el mercado -aunque se considere una noticia antigua y, por tanto, se suponga que no tiene ningún efecto según la HME- de hecho pondrá en marcha el proceso del ciclo de auge y caída. Además, las distintas causas, una vez puestas en marcha, sólo afectan inicialmente a los ingresos de algunos individuos. Con el paso del tiempo, sin embargo, el efecto de estas causas se extiende a un espectro más amplio de individuos. Obviamente, estos cambios en las rentas de los individuos provocarán cambios en los precios relativos de los activos.

Sugerir, pues, que de algún modo el mercado incorporará rápidamente todos los efectos futuros de diversas causas presentes sin decirnos cómo se hace es cuestionable. Hay que darse cuenta de que los mercados están compuestos por inversores individuales que necesitan tiempo para comprender las implicaciones de diversas causas sobre los precios de los activos financieros. Incluso si una causa concreta fue anticipada por el mercado, eso no significa que fuera comprendida y, por tanto, descontada.

Es difícil imaginar que el efecto de una causa particular, que comienza con unos pocos individuos, y luego se extiende en el tiempo a través de muchos individuos pueda ser evaluado y comprendido instantáneamente. Para que esto fuera así, significaría que los participantes en el mercado pueden evaluar inmediatamente las futuras respuestas y contra respuestas de los consumidores a una causa determinada. Esto, por supuesto, debe significar que los participantes en el mercado no sólo conocen las preferencias de los consumidores, sino que también saben cómo van a cambiar estas preferencias, sin embargo, las preferencias de los consumidores no pueden ser reveladas antes de que los consumidores hayan actuado.

Los defensores de la HME afirman que el mensaje principal de su marco es que no se pueden obtener beneficios excesivos a partir de la información pública. Sostienen que cualquier método exitoso para obtener beneficios debe ser, en última instancia, contraproducente. De nuevo, en este contexto, algunos de los defensores de la HME plantean dudas sobre las ventajas del análisis de los datos históricos para determinar la dirección futura de los precios de los activos. Lo que este enfoque sugiere es pasividad y renuncia a una búsqueda activa de oportunidades.

Ahora bien, es cierto que los beneficios como tales nunca pueden ser un fenómeno sostenible, sin embargo, las razones para ello no son las que presenta la HME. El beneficio surge una vez que el empresario descubre que los precios de determinados factores están infravalorados en relación con el valor potencial de los productos que esos factores, una vez empleados, podrían producir. Al reconocer la discrepancia y hacer algo al respecto, un empresario elimina la discrepancia (es decir, elimina el potencial de obtener más beneficios).

El reconocimiento de la existencia de beneficios potenciales significa que un empresario tenía un conocimiento particular que otros individuos no tenían. Tener este conocimiento único significa que los beneficios no son el resultado de sucesos aleatorios, como sugiere la HME. Para que un empresario obtenga beneficios, debe planificar y anticiparse a las preferencias de los consumidores. Por consiguiente, los empresarios que destaquen en su previsión de las preferencias futuras de los consumidores obtendrán beneficios.

La planificación y la investigación nunca garantizan la obtención de beneficios. Diversos imprevistos pueden desbaratar las previsiones de los empresarios. Los errores, que provocan pérdidas en la economía de mercado, son una parte esencial de las herramientas de navegación que dirigen el proceso de asignación de recursos en un entorno incierto de acuerdo con lo que dictan los consumidores. La incertidumbre forma parte del entorno humano y obliga a los individuos a adoptar posturas activas, en lugar de resignarse a la pasividad, como implica la HME.

Los defensores de la HME sostienen que los datos pasados no contienen información para predecir los precios futuros. De ello se deduce que no tiene sentido prestar atención al análisis fundamental que utiliza datos pasados. Sugerimos que esta forma de pensar es cuestionable.

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Fuente / Autor: Mises Institute / Ryan McMaken 

https://mises.org/mises-wire/do-financial-markets-immediately-provide-all-relevant-information

Imagen: Forbes