En su libro La Desnacionalización del Dinero, F.A. Hayek sostenía que los gobiernos nunca han dedicado su poder a proporcionar un dinero adecuado a lo largo del tiempo. Sólo "se han abstenido de abusar de él cuando estaban sometidos a una disciplina como la que imponía el patrón oro". El respaldo en oro del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial se suprimió a principios de la década de 1970, y desde entonces las monedas de papel, las llamadas monedas fiduciarias, se han convertido en la norma. Tras esta decisión, las monedas de papel han perdido drásticamente su valor frente al oro (gráfico 1). Desde el cambio de milenio, este proceso se ha acelerado sustancialmente.

Fuente: Mises Institute, Reuters

Durante los últimos veinte o treinta años, la Reserva Federal y otros grandes bancos centrales han estado bajando constantemente los tipos de interés y comprando grandes cantidades de bonos del Estado, así como otros activos como bonos corporativos y valores respaldados por activos. Esto ha socavado la confianza en el dólar estadounidense y el euro como principales monedas de reserva del mundo. Se ha producido una huida hacia los activos tangibles, de forma que las acciones, los bienes inmuebles y los metales preciosos han subido mucho de precio. Han aparecido competidores por el "exorbitante privilegio" (Giscard d'Estaing) de la moneda de reserva, ya que quienes emiten las monedas de reserva mundiales se benefician de oportunidades de préstamo prácticamente ilimitadas y de inmensos beneficios por la creación de dinero.

En primer lugar, han surgido monedas digitales privadas descentralizadas en contraste con los monopolios públicos de creación de dinero. Cualquiera puede crear (minar) la pionera bitcoin, pero la oferta es creíblemente limitada. Los tipos de cambio con respecto a las monedas de papel (fíat) flotan. A diferencia de las monedas fiduciarias, que se basan en el sistema bancario tradicional, los pagos están legitimados criptográficamente y no requieren un intermediario central. Se han creado otras criptodivisas (descentralizadas o centralizadas) como el ether, el ripple, el tether y el dogecoin ("altcoins"), pero se consideran más o menos iguales al bitcoin en términos de credibilidad. El fuerte aumento del valor de las criptomonedas medido en monedas fiduciarias (gráfico 2) indica que, a pesar de las fuertes fluctuaciones, mucha gente confía en su función de depósito de valor.

Fuente: Mises Institute, Reuters

En segundo lugar, un consorcio de empresas privadas en torno al gigante de Internet Facebook pretende unirse a la competencia por el monopolio monetario. A diferencia de muchas criptodivisas, diem (antes libra) va a estar vinculada al dólar estadounidense (o al euro). Por eso se la denomina "stablecoin". La credibilidad de esta vinculación es esencial para la credibilidad de las stablecoins, similares a los depósitos bancarios y las participaciones en fondos del mercado monetario. La popularidad de Facebook podría provocar una rápida difusión de diem. La ventaja de diem podría ser que los pagos internacionales no requieren intermediarios y son más baratos. Especialmente para muchas personas de los países en desarrollo que no tienen una cuenta bancaria, diem podría resultar atractivo. Si un día el tipo de cambio fijo anunciado actualmente se relajara en favor de una senda de apreciación gradual, el incentivo para cambiar dólares o euros por diem sería grande. Parte del señoreaje de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo (BCE) y otros bancos centrales podría entonces ir a parar a los bolsillos de Facebook y compañía.

En tercer lugar, la competencia por el exorbitante privilegio también parece haber surgido entre las monedas de papel. Hasta ahora, todos los grandes bancos centrales habían ampliado sus balances junto con la Fed, de modo que la competencia entre las monedas fiduciarias estaba suspendida de facto. Sin embargo, China, que desde hace tiempo está resentida por el estatus de moneda de reserva del dólar, podría ahora retirarse de este acuerdo. Muchas transacciones comerciales y financieras en Asia Oriental se liquidan en dólares estadounidenses, y las monedas de los países de Asia Oriental siguen vinculadas al billete verde. Cada vez que la Reserva Federal amplía la oferta monetaria mediante la compra de bonos públicos estadounidenses, los bancos centrales de Asia Oriental se ven obligados a comprar dólares. De este modo, ayudan a financiar el gasto del gobierno estadounidense, por ejemplo, los costosos rescates en los mercados financieros. Ronald I. McKinnon habló de una línea de crédito casi ilimitada para Estados Unidos, que cada vez se ve con más recelo en Asia Oriental ("el estándar del dólar no deseado").

Fuente: Mises Institute, Reuters

Desde 2014, China ha ido reduciendo paulatinamente sus tenencias de deuda pública estadounidense (gráfico 3). En lugar de poseer bonos públicos estadounidenses, se invirtió en infraestructuras en países en desarrollo y, al igual que Rusia, China aumentó sus tenencias de oro (gráfico 4). Además, el balance del Banco Popular de China ha crecido a un ritmo mucho más lento que el de la Fed. Esto fue especialmente cierto durante la crisis de la corona, en la que la Fed volvió a ampliar considerablemente su balance para estabilizar la economía estadounidense. Desde hace un año, se observa una tendencia a la apreciación del renminbi frente al dólar, de modo que el incentivo para cambiar billetes verdes por renminbi es cada vez mayor. Al igual que Alemania y Europa Occidental en la década de 1970, China y los países vecinos con los que está fuertemente entrelazada económicamente podrían desprenderse del dólar estadounidense.7 Además, China se ha apresurado a desarrollar un renminbi digital cuyo sistema de pagos podría socavar la supremacía de Estados Unidos en las transacciones financieras internacionales.

Fuente: Mises Institute, Reuters

Sin embargo, los principales bancos centrales no se quedarán de brazos cruzados ante esta competencia. El BCE y la Fed están trabajando intensamente en el desarrollo de sus propias monedas digitales de banco central (CBDC), que podrían permitir pagos descentralizados al margen de los bancos comerciales. Si los ciudadanos se mostraron escépticos ante los euros y dólares digitales, una regulación estricta o incluso la prohibición de las criptodivisas privadas podría fomentar la popularidad de las monedas digitales de banco central. Las advertencias de los principales funcionarios de los bancos centrales, como Christine Lagarde y Andrew Bailey, de que las criptodivisas se utilizan en transacciones turbias y conllevan el riesgo de pérdida total, no parecen ser un elemento disuasorio suficiente. El Banco Popular de China ya ha prohibido las criptodivisas como medio de pago.

El resultado de esta carrera es incierto. Lo que sí es cierto es que la credibilidad de las principales monedas fiduciarias se ha resentido considerablemente. Su inestabilidad ha alimentado las crisis y ha debilitado el crecimiento, por lo que la demanda de un depósito de valor alternativo es elevada. Quién resistirá mejor a los monopolios monetarios públicos del dólar y el euro dependerá probablemente de la calidad de la tecnología subyacente (bitcoin frente a altcoins) y de la influencia de la institución que la respalda (Facebook frente al Banco Popular de China). Entre los competidores más destacados, sólo el bitcoin parece tener una estabilidad incorporada y, por tanto, una credibilidad incorporada. La próxima reducción de los costes de las transacciones podría reforzar finalmente la función del bitcoin como medio de intercambio.

Pero quizás, ante la creciente competencia, los principales bancos centrales vuelvan a la virtud de la estabilidad monetaria. Al final de la fase de alta inflación de los años setenta, Paul Volcker, como nuevo presidente de la Fed, rompió el espinazo de la inflación con fuertes subidas de los tipos de interés. Esto también aseguró el estatus de moneda de reserva internacional del dólar estadounidense, que había sido cuestionado por el marco alemán. Ahora, el bitcoin o el yuan chino podrían asumir el papel que tuvo el marco alemán en la década de 1970. Si esto ocurriera ahora, sería una prueba del efecto disciplinador de la competencia monetaria sugerido por Hayek.

Artículos relacionados: 

Mientras la Fed enreda, el dólar arde: su poder adquisitivo cae al ritmo más rápido desde 1982

El declive del dólar como "moneda de reserva mundial" dominante y el tipo de cambio del dólar

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

El Mises Institute existe para promover la enseñanza y la investigación en la escuela austriaca de economía, y la libertad individual, la historia honesta, y la paz internacional, en la tradición de Ludwig von Mises y Murray N. Rothbard. Estos grandes pensadores desarrollaron la praxeología, una ciencia deductiva de la acción humana basada en premisas que se sabe con certeza que son verdaderas, y esto es lo que enseña y defiende. Su trabajo académico se basa en la praxeología de Mises, y en la oposición consciente a los modelos matemáticos y a las pruebas de hipótesis que han creado tanta confusión en la economía neoclásica.

Fuente / Autor: Mises Institute / Alexander Herborn, Gunther Schnabl

https://mises.org/wire/can-dollar-survive-both-cryptocurrencies-and-china

Imagen: CryptoPotato