La gente dice que el mercado de bonos apunta una recesión en los Estados Unidos. ¿Se ha equivocado alguna vez el mercado de bonos? ¿Algún ejemplo notable y por qué se equivocó?

El mercado de bonos es conocido por ser mucho más inteligente que el mercado de valores, pero no tenemos que remontarnos muy atrás para encontrar un momento en el que se equivocó.

Desde luego, el mercado de bonos NO vio venir la inflación inducida por la pandemia.

No hay más que ver la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años a principios de este año:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Los tipos a 10 años seguían rindiendo sólo el 1,5%, mientras que la inflación ya estaba en el 7% y tendía a subir. 

El mercado de renta fija estaba completamente fuera de juego y esa es una de las razones por las que hemos tenido un periodo de ajuste tan grande este año con los tipos de interés.

El mercado de renta fija tuvo que reajustar sus precios a toda prisa cuando se hizo evidente que la inflación iba a durar un tiempo.

Se puede culpar de ello a la Reserva Federal. Nos decían que toda la inflación iba a ser transitoria. No se suponía que se mantuviera en niveles tan altos durante tanto tiempo.

Tal vez el mercado de bonos simplemente estaba recibiendo órdenes de Jerome Powell y compañía.

También puede ser útil entender qué hace que cambien los rendimientos en el mercado de bonos.

La Fed controla los tipos de interés a corto plazo mediante la Fed Funds Rate, pero cosas como la oferta y la demanda de bonos tienen más que ver con lo que ocurre con los bonos a más largo plazo.

Además, hay variables como las expectativas de inflación, el crecimiento económico, las diversas palancas que puede accionar la Reserva Federal y quizá algunas tendencias de los rendimientos, si le interesan ese tipo de cosas.

Si lo sumamos todo, los tipos de interés no sólo son diferentes para los bonos de distintos vencimientos, sino que cuando los tipos suben o bajan, a menudo lo hacen en diferentes magnitudes a lo largo del espectro de vencimientos.

Puede ver cómo funciona esto con los bonos del Tesoro a 10 años y las letras del Tesoro a 3 meses a lo largo del tiempo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Se mueven en la misma dirección general a lo largo del tiempo, pero a menudo a un ritmo diferente.

Los rendimientos de las letras del Tesoro a 3 meses son un buen indicador del tipo de los fondos federales, los tipos de las cuentas de ahorro y los tipos de los certificados de depósito. Dado que el riesgo de impago es nulo y el riesgo de tipos de interés es escaso o nulo, estos valores suelen tener rendimientos mucho más bajos que los bonos a más largo plazo.

Pero mírelos ahora: estos instrumentos de deuda pública a ultracorto plazo están rindiendo un 0,8% más que los bonos del Tesoro a 10 años.

Esto no es normal y es la razón por la que mucha gente piensa que el mercado de bonos está gritando recesión en un teatro lleno de gente.

Lo difícil es que la Reserva Federal está invirtiendo la curva de rendimiento a propósito para acabar con la inflación.

Es instructivo ver cómo se han movido varias partes de la curva de rendimiento durante el último año para ver cuánto impacto está teniendo la Reserva Federal:

Fuente: A Wealth of Common Sense

Los tipos a corto plazo han pasado del suelo al techo en un abrir y cerrar de ojos. Y aunque los tipos largos han subido, el movimiento ha sido más moderado.

Es difícil saber exactamente qué nos está diciendo la curva de rendimientos, pero he aquí algunas posibilidades:

• La parte larga de la curva no cree que la inflación sea una preocupación a largo plazo, pero sigue siendo un problema a corto plazo.

• Los operadores asumen que la Reserva Federal probablemente tendrá que recortar los tipos en los próximos 12-18 meses y se están marcando un farol.

• El extremo corto de la curva se está utilizando para orquestar una recesión, porque eso es todo lo que la Reserva Federal puede hacer para frenar la inflación.

• El crecimiento económico se ralentizará en los próximos meses, al igual que la inflación.

Y quizá lo más importante es lo difícil que resulta predecir la trayectoria futura de la inflación, el crecimiento económico y los tipos de interés.

El mercado de bonos sabe todo lo que saben los demás inversores (que es nada sobre lo que nos depara el futuro).

Mi mayor reserva sobre intentar utilizar el mercado de bonos para predecir lo que va a pasar con la economía es la implicación de la Reserva Federal en el mercado. 

La Fed estuvo comprando todo tipo de bonos durante la pandemia para mantener el sistema financiero en funcionamiento. Se excedieron en su bienvenida y el hecho de que detuvieran esas compras de bonos este año, en combinación con las subidas de tipos, ha hecho aún más difícil entender lo que nos dice el mercado de bonos.

¿Se puede realmente confiar en el mercado de bonos cuando se trata de la economía cuando la Fed está tirando de tantas palancas?

No estoy diciendo que debamos ignorar una curva de rendimientos invertida, pero el mercado de bonos nos está mostrando lo que está haciendo la Reserva Federal más que predecir lo que va a ocurrir a continuación.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2022/12/what-is-the-bond-market-saying-about-the-economy/

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