Durante los últimos 8 años, más o menos, ponerse corto en el petróleo ante cualquier señal de recesión en EE.UU. o China ha sido un buen negocio. Por lo tanto, puedo entender la tentación de ver la curva de rendimientos invertida, o el debilitamiento de la actividad en China y EE.UU. como señales para ponerse corto de petróleo. Sin embargo, la visión bajista del petróleo presenta algunos problemas importantes.

A partir de 2013, los perforadores de esquisto de EE.UU. se lanzaron a una carrera maníaca para perforar pozos, lo que llevó no solo a un rápido crecimiento de la producción energética de EE.UU., sino a un considerable inventario de pozos perforados y no terminados (DUC). En la actualidad, ese inventario de pozos sigue disminuyendo.

Fuente: ZeroHedge

Las perforaciones de esquisto tienden a producir más gas que petróleo, por lo que los signos de exceso de oferta aparecieron primero en el mercado del gas natural. Por regla general, el petróleo cotiza a 10 veces el precio del gas en EE.UU. (en términos energéticos debería ser 7, pero el gas natural es más difícil de transportar). Por lo tanto, el periodo de 2012 en adelante ofrecía una buena oportunidad para ponerse en corto con el petróleo, ya que el mercado de gas natural le decía que estaba sobrevalorado al menos en un 50%. Este no es el caso hoy en día, ya que el precio del gas natural es similar al de los días anteriores al shale.

Fuente: ZeroHedge

El inventario de petróleo de EE.UU. se encuentra actualmente en los niveles más bajos desde 2003. Esto se debe al colapso de la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR), que ha alcanzado el nivel más bajo desde 1984. Hay quienes sostienen que, al ser Estados Unidos un exportador neto de petróleo, la SPR ya no es necesaria. Puede que sea así, pero no es difícil ver el agotamiento de la SPR como algo alcista para el petróleo.

Fuente: ZeroHedge

La verdadera daga a la tesis bajista del petróleo es la estrechez del mercado del gas natural. Como el gas natural es un mercado muy estacional, me gusta mirar a fechas específicas en el futuro para evitar el picado en los precios. Cuando miro el futuro de gas natural de enero de 2023, se puede ver claramente que estuvo en un brutal mercado bajista desde 2011 hasta principios de 2020. El precio actual sigue estando en 8,50 dólares, muy por encima de los mínimos de 3 dólares de 2019.

Fuente: ZeroHedge

Por supuesto, una recesión considerable hará bajar el petróleo, pero los mercados de gas natural dan a entender que todavía hay una considerable escasez en el mercado energético. Los precios del petróleo podrían caer si se produce una recesión masiva y un shock de deflación. Esto podría ocurrir, y muchos operadores apuntan a un repunte de los bonos del Tesoro como confirmación. Mi problema con este punto de vista es que los rendimientos de los bonos japoneses a 30 años, que han sido el mercado de bonos que ha liderado al de los bonos del Tesoro estadounidense, no están dando una fuerte señal de deflación en absoluto.

Fuente: ZeroHedge

Ponerse corto de petróleo mientras los inventarios están cayendo y el mercado de bonos japonés sigue indicando una elevada preocupación por la inflación me parece una pobre recompensa por el riesgo asumido. En mi opinión, creo que es más probable que los precios de la energía suban.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Russell Clark

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Imagen: CNBC