La estanflación es un entorno económico caracterizado por una alta inflación, un elevado desempleo y un crecimiento económico lento o negativo. En otras palabras, no es divertido.

Se trata de un riesgo que parece estar cobrando fuerza entre la gente a la que le gusta preocuparse por las cosas para vivir.

Larry Summers es una de esas personas que se preocupa constantemente por las cosas:

"La trayectoria actual de la política de la Reserva Federal probablemente conducirá a la estanflación, con una media de desempleo e inflación superior al 5% en los próximos años, y en última instancia a una gran recesión."

Hay mucha gente que piensa que la Reserva Federal está atrapada en este momento. Puede que tengan razón.

Es posible que la única opción de la Fed sea frenar la demanda subiendo los tipos de interés y señalando que lo harán a costa del crecimiento económico. También es cierto que a la inflación podría no importarle el aumento de los tipos de interés si las cadenas de suministro siguen limitadas y acabamos con una crisis de materias primas persistente.

No hay muchos precedentes de estanflación en Estados Unidos.

La década de 1970 es básicamente el único período que se nos ocurre.

Repasemos lo que ocurrió en la década de las discotecas.

La tasa de inflación fue obstinadamente alta durante la mayor parte de la década, con una media de más del 7% y creciendo hasta más del 13% a finales de los 70:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

La tasa de desempleo también fue relativamente alta, llegando al 9% tras la recesión de 1973-1974 y terminando la década en el 6%:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

El crecimiento económico real fue probablemente mejor de lo que la mayoría de la gente supone, con más del 3%, pero no estoy seguro de que eso importara teniendo en cuenta lo mucho que la gente odia la alta inflación:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

La mayor diferencia entre entonces y ahora son los tipos de interés:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años nunca bajó del 5,3% en los años 70. La media fue de casi el 8% en ese periodo de 10 años y alcanzó niveles de dos dígitos en la década de 1980. La tasa actual del 2,3% no se acerca a esos niveles.

El rango del tipo de interés de los fondos federales en los años 70 muestra lo extraña que fue esa década desde el punto de vista económico:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

La inflación ya estaba aumentando en la década de 1960, pero una recesión entre 1969 y 1970 hizo que la Reserva Federal bajara los tipos de interés a corto plazo hasta casi el 2%. Esto probablemente no ayudó a la inflación. Cuando subieron los tipos a casi el 18% en 1979, la inflación ya estaba fuera de control.

La respuesta sencilla a lo que funcionó en los mercados en la década de 1970 son las materias primas.

El índice GSCI subió más de un 20% anual en la década. El petróleo se disparó más de un 800%. Los valores energéticos subieron más de un 70% ajustados a la inflación. El oro subió casi un 1.000% en total1.

El mercado bursátil estadounidense en su conjunto se comportó mejor de lo que se podría pensar en términos nominales. La década de los 70 es, de hecho, una de las mejores de la historia en cuanto a crecimiento de los beneficios:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

Esto tiene sentido si se tiene en cuenta que las empresas tienden a subir los precios en un entorno inflacionista.

El S&P 500 subió un 78% en total, es decir, aproximadamente un 6% al año. Esto no está mal hasta que se considera que la inflación subió un 7% anual, lo que significa que los rendimientos reales fueron negativos.

La rentabilidad más sorprendente desde el punto de vista de la clase de activos podría ser lo bien que lo hizo el efectivo.

De hecho, si comparamos las acciones, los bonos y el efectivo desde los años 30, la década de los 70 fue la única en la que el efectivo superó a las acciones y a los bonos al mismo tiempo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, NYU

Esto nos lleva de nuevo a la historia de los tipos, ya que los rendimientos eran mucho más altos en aquella época. Se puede ver que esos tipos más altos arrastraron a los bonos y al efectivo durante las décadas de 1980, 1990 y 2000.

Las acciones de valor obtuvieron su mayor rendimiento frente a las de crecimiento en los años 40 y 70:

Fuente: A Wealth of Common Sense, NYU

Las décadas de 1940 y 1970 también tienen las tasas de inflación más altas de todas las décadas que se remontan a los años 30.

En lo que va de 2022, las acciones de valor ya están superando a las de crecimiento en un buen porcentaje. No sé si esta relación se mantendrá, pero tiene sentido desde una perspectiva teórica que el valor supere al crecimiento cuando la inflación es mayor.

Los entornos económicos cambiantes son un buen caso para mi técnica favorita de gestión del riesgo: la diversificación.

Hay otro activo que tuvo su mejor rendimiento nominal en la década de 1970: la vivienda. Estos son los rendimientos anuales de la vivienda en Estados Unidos por década, según Robert Shiller:

Fuente: A Wealth of Common Sense, NYU

Si usted es propietario de una vivienda, es muy probable que sea su activo financiero más rentable este año (especialmente si se ajusta al impacto de la inflación en el pago de la hipoteca).

Como ocurre con todos los resultados económicos, no sé si se producirá una estanflación. No puedo predecir el futuro.

Pero el riesgo de estanflación sí parece elevado en relación con el que teníamos antes de la pandemia.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2022/03/the-stagflation-risk/

Imagen: Propuestas Bicentenario