"O el pozo era muy profundo, o ella cayó muy lentamente, ya que tuvo mucho tiempo mientras bajaba para mirar a su alrededor y preguntarse qué iba a pasar a continuación."

Lewis Carroll, Las aventuras de Alicia en el país de las maravillas

Durante la última semana, algunos oficiales de la Reserva Federal han empezado a decir que la "reducción" de su programa de alivio cuantitativo (QE) podría ocurrir a finales de 2021.

Si bien esto puede parecer, a muchos niveles, una ilusión, vale la pena explorar lo que significa realmente.

En el verano de 2013, Ben Bernanke señaló que la reducción se produciría en el otoño. Esto se conoció como "taper tantrum", subiendo los rendimientos de los bonos y fortaleciéndose el dólar. 

Pero, sin embargo, la reducción real en enero de 2014 no vio un aumento en los tipos a largo plazo y, en su lugar, los tipos se vieron presionadas a la baja durante los siguientes dos años.

Resulta que la retórica de una reducción es mucho más poderosa que el acto en sí de una reducción. Actualmente, estamos en la fase de la retórica, algo que no debemos olvidar.

La flexibilización cuantitativa (QE), las compras de la Reserva Federal de bonos del Tesoro e hipotecas de EE.UU. y otros valores, es una herramienta poderosa, y , junto a la tasa tradicional de los fondos federales, el QE se ha convertido en una de las herramientas favoritas de la Reserva Federal para combatir las crisis.

Recientemente, ha habido rumores por parte de los funcionarios de la Reserva Federal de que el QE podría "disminuir" (reduciendo la cantidad de dólares comprados mes a mes). Aunque es un poco extraño (la tasa de desempleo de EE.UU. se ha estancado en el 6,7% y hay niveles elevados de participantes fuera del mercado laboral), es útil comprender las consecuencias probables de esta retórica y una reducción real del QE.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

El "taper tantrum" de 2013 proporciona un poco de perspectiva. En su testimonio ante el Congreso, el entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, declaró que el QE probablemente se reducirá en otoño. Los rendimientos de los bonos subieron rápidamente (al igual que el dólar).

Esta conmoción del sistema hizo que la Reserva Federal retirara su plan de reducir las compras de bonos en septiembre de 2013 hasta enero de 2014.

Como se vio posteriormente, los rendimientos alcanzaron su punto máximo cuando comenzó la reducción y continuaron cayendo durante la mayor parte de los dos años en los que la Reserva Federal detuvo las compras.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Esto parece paradójico. La Reserva Federal lentamente dejó de comprar miles de millones en bonos, y los precios de los bonos subieron y los rendimientos bajaron. Pero en un nivel más profundo tiene sentido. El QE es una herramienta poderosa, porque impulsa la confianza en resultados económicos positivos. Esto impulsa la "prima de plazo" o la compensación que los inversores exigen por mantener los bonos a lo largo del tiempo debido al riesgo de que los tipos sean más altos. Los resultados económicos positivos tienden a aumentar los tipos de interés. No hay que pasar por alto que la liquidez que se añade al sistema también impulsa las perspectivas de inflación.

Cuando la Reserva Federal dejó de hacerlo en 2013, estas medidas iniciaron un descenso persistente. La probabilidad de que los datos económicos fueran mejores de lo esperado se desvaneció, y ya no se esperaba que la inflación aumentara de manera significativa. Por lo tanto, las tasas de interés a largo plazo (más sensibles a los resultados económicos) disminuyeron.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Es importante señalar que en la mayor parte de 2014 se registró un crecimiento bastante robusto que continuó en 2015. En otras palabras, los rendimientos estaban cayendo antes de que el crecimiento económico se disparara. La disminución se acentuó, pero no comenzó, por la ralentización del crecimiento económico. Simplemente, la Reserva Federal cambió la perspectiva de los rendimientos al eliminar un apoyo crítico a los rendimientos, no a los precios.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Toda la palabrería alrededor de una reducción del programa de compras de la Fed es extraña. Una de las herramientas que la Fed ha estado tratando de explotar es la "guía a futuro", la capacidad de comunicar sucinta y claramente su política monetaria en el futuro. Es una herramienta política "barata" siempre y cuando los participantes del mercado crean en lo que dices. Toda la retórica de una disminución del programa de compras también puede adelantar una futura subida de tipos, algo que la Reserva Federal no está dispuesta a hacer.

La parte crítica de la retórica de la reducción es que importa más que la reducción real. Es decir, es probable que los tipos de interés suban durante la fase de retórica, no durante la implementación de una reducción. Una paradoja que vale la pena considerar.

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Fuente: ZeroHedge / Avalon Investment & Advisory

https://www.zerohedge.com/markets/rates-rhetoric-tapering-paradox

Imagen: henrytapper.com