El impulso al crecimiento durante la última década sigue siendo la principal herramienta de la Reserva Federal para mantener estables los mercados financieros mientras las tasas de crecimiento económico y la inflación seguían siendo débiles. A partir de repetidas rondas de intervenciones monetarias y fiscales, los mercados de activos se dispararon, aumentando la riqueza y la confianza de los inversores, lo que, como afirmó Ben Bernanke en 2010, apoyaría el crecimiento económico:

"Este enfoque alivió las condiciones financieras en el pasado y, hasta ahora, parece ser eficaz de nuevo. Los precios de las acciones subieron y los tipos de interés a largo plazo bajaron cuando los inversores empezaron a anticipar las medidas más recientes. La flexibilización de las condiciones financieras fomentará el crecimiento económico. Por ejemplo, unos tipos hipotecarios más bajos harán que la vivienda sea más asequible y permitirán a más propietarios refinanciar. Los tipos más bajos de los bonos corporativos fomentarán la inversión. Y la subida de los precios de las acciones impulsará la riqueza de los consumidores y ayudará a aumentar la confianza, lo que también puede estimular el gasto."

Ben Bernanke

Ciertamente, así parecía ser, ya que cada vez que la economía tropezaba, las intervenciones de la Reserva Federal mantenían estables los mercados financieros y la economía. Sin embargo, hay suficientes pruebas de que la "política monetaria" conduce a otros problemas, sobre todo a un aumento de la desigualdad de la riqueza sin el correspondiente incremento del crecimiento económico.

Fuente: Real Investment Advice

La política monetaria actual tiene sus raíces en la teoría económica keynesiana:

Se produciría un exceso de oferta general cuando la demanda agregada de bienes fuera insuficiente, lo que provocaría una recesión económica que daría lugar a pérdidas de producción potencial debido a un desempleo innecesariamente elevado, que se deriva de las decisiones defensivas (o reactivas) de los productores.

En tal situación, la economía keynesiana afirma que las políticas fiscales podrían aumentar la demanda agregada, expandiendo así la actividad económica y reduciendo el desempleo. 

El único problema es que no funcionó como estaba previsto porque la "política monetaria" NO es expansiva.

Desde 2008, el crecimiento total acumulado de la economía es de apenas 4,05 billones de dólares. En otras palabras, por cada dólar de crecimiento económico desde 2008, se necesitaron casi 11 dólares de estímulo monetario. Eso suena bien hasta que te das cuenta de que provino únicamente de la emisión de deuda.

Fuente: Real Investment Advice

La cuestión es si es sostenible impulsar el crecimiento mediante la política monetaria.

Hay un problema inherente a las intervenciones monetarias en curso. En particular, las políticas fiscales aplicadas tras el cierre económico provocado por la pandemia crearon un aumento de la demanda que generó un incremento sin precedentes de los beneficios empresariales. 

Fuente: Real Investment Advice

Este es el problema. Como se muestra a continuación, el aumento de la masa monetaria M2 ha terminado. Sin más estímulos, los beneficios deben volver eventualmente a niveles económicamente sostenibles.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque los medios de comunicación suelen afirmar que "las acciones no reflejan la economía", la actividad económica crea ingresos y beneficios empresariales. Como tal, las acciones no pueden crecer indefinidamente más rápido que la economía durante largos periodos.

Cuando las acciones se desvían de la economía subyacente, la resolución final es la bajada de los precios de las acciones. A lo largo del tiempo, existe una estrecha relación entre la economía, los beneficios y los precios de los activos. Por ejemplo, el gráfico siguiente compara los tres desde 1947 hasta 2021.

Fuente: Real Investment Advice

Desde 1947, los beneficios por acción han crecido un 7,72%, mientras que la economía se ha expandido un 6,35% anual. Esta estrecha relación en las tasas de crecimiento es lógica, dado el importante papel que desempeña el gasto de los consumidores en la ecuación del PIB.

Las ligeras diferencias se deben a los periodos en los que los beneficios pueden crecer más rápido que la economía. Ese periodo se produce cuando la economía está saliendo de una recesión. Sin embargo, aunque los precios nominales de las acciones han alcanzado una media del 9,35% (incluidos los dividendos), al final se producen reversiones al crecimiento económico real. Esto se debe a que los beneficios de las empresas están en función del gasto en consumo, las inversiones empresariales, las importaciones y las exportaciones. 

La desconexión del mercado con respecto a la actividad económica subyacente queda patente en el siguiente gráfico. Desde el pico de 2007, las sucesivas rondas de intervenciones monetarias condujeron a un aumento acumulado del 219% para el mercado de valores. Sin embargo, el crecimiento económico real sólo creció un 28%, ya que los ingresos de las empresas sólo aumentaron un 67%. En otras palabras, los precios de las acciones subieron casi 8 veces más que la economía y 3,2 veces los ingresos de las empresas.

Fuente: Real Investment Advice

Para los inversores, el riesgo más importante sigue siendo la Fed. Muchos esperan que la Reserva Federal deje de luchar contra la creciente inflación para apoyar a las acciones. Sin embargo, esto es poco probable a corto plazo, ya que la inflación se encuentra en el nivel más alto de los últimos 40 años.

Sin embargo, incluso si la Fed abandona su lucha contra la inflación en términos de subir los tipos de interés, es poco probable que vuelvan inmediatamente a las sucesivas rondas de política monetaria sin inestabilidad financiera. De momento, en 2022, los mercados están a la baja, pero no de forma violenta. La Fed ve los mercados de forma muy diferente a los inversores.

Aunque el mercado ha bajado este año, el mercado sigue siendo más alto que en 2020. Para reducir el exceso de especulación en el mercado, a la Fed no le importa una cierta "desinflación" en los precios de los activos. Además, el descenso del mercado también contribuye a su política monetaria restrictiva para mitigar las presiones inflacionistas.

Fuente: Real Investment Advice

En ausencia de un colapso desordenado, la Fed seguirá centrada en que las acciones sigan estando por encima de su pico anterior a la crisis. Como señala Bank of America:

"Dado que en un modelo de consumo típico, los hogares reaccionan a cambios sostenidos en los precios durante un período de tres años aproximadamente, la Fed está convencida de que el efecto riqueza sigue siendo positivo."

La desviación de las tendencias de crecimiento a largo plazo es insostenible. Las repetidas intervenciones financieras han sido la causa. Por lo tanto, a menos que la Reserva Federal se comprometa a un programa interminable de tipos de interés cero y flexibilización cuantitativa, la eventual reversión de los rendimientos a sus medias a largo plazo es inevitable.

Fuente: Real Investment Advice

Sólo así se conseguirá que los márgenes de beneficio y las ganancias vuelvan a niveles acordes con la actividad económica real. Como señaló Jeremy Grantham en una ocasión:

"Los márgenes de beneficio son probablemente la serie que más se revierte en las finanzas. Y si los márgenes de beneficio no revierten en términos medios, entonces algo ha ido mal en el capitalismo. Si los altos beneficios no atraen a la competencia, algo va mal en el sistema, y no está funcionando correctamente."

Jeremy Grantham

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Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/pulling-forward-growth-no-longer-an-option/

Imagen: The Economic Times