Las acciones están subiendo con la esperanza de que Jerome Powell y la Fed dejen de subir los tipos de interés este otoño, den un giro y empiecen a reducirlos el año que viene. Por miedo a perderse la próxima gran carrera alcista, muchos inversores están comprando ciegamente esta nueva narrativa del cambio de rumbo o "pivote" de Powell.

Lo que estos inversores no se dan cuenta es que la Fed tiene un problema. La inflación está haciendo estragos, algo que la Fed no ha hecho desde que Jerome Powell se licenció en Derecho por la Universidad de Georgetown en 1979.  

A pesar de la inflación, los mercados parecen asumir que la Fed de hoy tiene la misma mentalidad que la de 1990-2021. La antigua Fed habría dejado de subir los tipos cuando las acciones cayeran un 20% y, desde luego, en la segunda impresión negativa consecutiva del PIB. La Fed actual parece querer seguir subiendo los tipos y reduciendo su balance (QT).

Es posible que la Fed favorable al mercado a la que nos hemos acostumbrado en las últimas décadas ya no conduzca el barco. Las estrategias de inversión de ayer pueden resultar erróneas si una nueva Fed orientada a la inflación está al volante.

Por supuesto, se puede ignorar la realidad de la alta inflación actual y seguir el consejo siempre optimista de algunos.

El 10 de junio de 2022, los mercados de futuros de los Fondos de la Reserva Federal daban a entender que la Fed subiría el tipo de los Fondos de la Reserva Federal al 3,20% en enero de 2023 y al 3,65% en julio de 2023. Esto sugiere que la Fed subiría los tipos en casi 50 puntos básicos entre enero y julio.

Ahora el mercado implica que los Fondos Federales serán del 3,59% en enero, un 0,40% más en los últimos dos meses. Sin embargo, el mercado implica que los fondos federales de julio serán del 3,52%, es decir, un 0,13% menos que sus expectativas de enero. El mercado prevé una reducción de los tipos entre enero y julio.

El gráfico siguiente muestra el cambio reciente de las expectativas del mercado en los dos últimos meses.

Fuente: Real Investment Advice

El siguiente gráfico compara las expectativas implícitas del mercado para los fondos federales (en negro) con las expectativas de la Fed. Cada punto azul representa dónde cree cada miembro de la Fed que estarán los Fondos Federales al final de cada año. El mercado subestima la decisión de la Fed de aumentar los tipos de interés en aproximadamente un 1%.

Fuente: Real Investment Advice, Daily Shot

El mayor fallo de los precios al predecir un estancamiento y un pivote de Powell a corto plazo es la posible trayectoria de la inflación. El siguiente gráfico muestra las tasas anuales del IPC basadas en tres supuestos conservadores de datos de inflación mensual.

Si la inflación mensual es nula en lo que queda de 2022, lo que es muy poco probable, el IPC sólo caerá hasta el 5,43%. Sí, es mucho mejor que el 9,1% actual, pero sigue estando muy por encima del objetivo del 2,0% de la Fed. Los otros escenarios más probables son demasiado elevados como para que la Fed detenga su lucha contra la inflación.

Fuente: Real Investment Advice

La inflación por sí sola, incluso en un escenario halagüeño, no es probable que haga cambiar a Powell. Sin embargo, la debilidad económica, el deterioro de los mercados laborales o la inestabilidad financiera podrían hacerle cambiar de opinión.

El PIB acaba de imprimir dos trimestres negativos seguidos. Algunos economistas llaman a eso recesión. El National Bureau of Economic Research (NBER), el determinador oficial de las recesiones, también tiene en cuenta la salud de los mercados laborales en su toma de decisiones sobre la recesión.  

El gráfico siguiente muestra la tasa de desempleo (azul), las recesiones (gris) y el número de meses que la tasa de desempleo estuvo en mínimos (rojo) antes de cada recesión. Desde 1950 ha habido once recesiones. De media, la tasa de desempleo toca fondo 2,5 meses antes de una declaración oficial de recesión por parte del NBER. En siete de los once casos, la tasa de desempleo comenzó a aumentar uno o dos meses antes de la recesión.

Fuente: Real Investment Advice

Es posible que la tasa de desempleo empiece a subir en breve, pero hay que tener en cuenta que actualmente se encuentra en un nivel históricamente bajo. Con un 3,5%, está muy por debajo de la media del 6,2% de los últimos 50 años. De los 630 informes mensuales sobre el empleo desde 1970, sólo hay otros tres casos en los que la tasa de desempleo bajó al 3,5%. No hay ningún caso desde 1970 por debajo del 3,5%.

A pesar de algunos signos recientes de debilidad, el mercado de trabajo es históricamente ajustado. Por ejemplo, las ofertas de empleo pasaron de 11,85 millones en marzo a 10,70 en junio. Sin embargo, como mostramos a continuación, sigue estando muy por encima de las normas históricas.

Fuente: Real Investment Advice, FRED

Un mercado laboral tenso que pueda llevar a una mayor inflación a través de una espiral de precios y salarios es motivo de preocupación para la Fed. Este temor da a la Reserva Federal una razón de sobra para seguir endureciendo los tipos aunque los mercados laborales se debiliten. Para saber más sobre las espirales de precios y salarios, lea nuestro artículo La inflación sostenida asusta a la Fed.

Además del deterioro de la economía o los problemas del mercado laboral, la inestabilidad financiera podría hacer que Jerome Powell cambie de rumbo. Aunque en primavera hubo algunos signos crecientes de inestabilidad financiera, esas advertencias se han disipado.  

Por ejemplo, la Fed presta mucha atención al diferencial de rendimiento entre los bonos corporativos y los bonos del Tesoro (OAS) en busca de signos de inestabilidad. Prestan especial atención a los diferenciales de rendimiento de la deuda corporativa con calificación de basura, ya que son más volátiles que el papel con grado de inversión y a menudo son los primeros activos en mostrar signos de problemas.

El siguiente gráfico muestra las intersecciones diarias de los OAS de grado de inversión (BBB) y los OAS de la deuda basura (BB) desde 1996. Como se muestra, la OAS de la deuda con calificación de basura está casi un 3% por debajo de lo que cabría esperar en función de la sólida correlación entre los dos diferenciales de rendimiento. Los mercados de deuda corporativa no muestran signos de inestabilidad.

Fuente: Real Investment Advice

Por otro lado, las acciones han bajado este año. El S&P 500 ha bajado un 15% en lo que va de año. Sin embargo, sigue subiendo un 25% desde que comenzó la pandemia. Y lo que es más importante, las valoraciones han caído, pero siguen estando muy por encima de las medias históricas. Así pues, aunque los precios de las acciones han bajado, hay pocos signos de inestabilidad en el mercado de valores. De hecho, el reciente repunte está empezando a provocar los comportamientos FOMO (Fear of Missing Out o Miedo a Perdérselo) tan frecuentes en las carreras alcistas especulativas.

El descenso de los rendimientos, el estrechamiento de los diferenciales de rendimiento y el aumento de los precios de los activos son inflacionistas. En todo caso, la reciente estabilidad del mercado da a la Fed una razón para seguir subiendo los tipos. El ex presidente de la Fed de Nueva York, Bill Dudley, comentó recientemente que la especulación del mercado sobre un giro de la Fed es exagerada y contraproducente para los esfuerzos de la Fed por reducir la inflación.

¿Qué piensa la Fed?

Las siguientes citas y titulares han aparecido desde la reunión de la Fed de finales de julio de 2022. Todos ellos apuntan a una Fed sin intención de dar un paso atrás o pivotar a pesar de su efecto sobre el empleo y la economía.

• KASHKARI: LOS RECORTES DE TIPOS EN 2023 PARECEN UN "ESCENARIO MUY IMPROBABLE"

• Kashkari de la Fed: la inflación preocupante se está extendiendo; tenemos que actuar con urgencia.

• BOWMAN: VE EL RIESGO DE QUE LAS ACCIONES DE LA FFOM FRENEN LAS GANANCIAS DE EMPLEO, INCLUSO QUE SE RECORTEN LOS PUESTOS DE TRABAJO

• DALY: LOS MERCADOS SE ADELANTAN A LA BAJADA DE TIPOS DE LA FED

• El presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, se muestra partidario de una estrategia de "adelantar" las grandes subidas de los tipos de interés y repite que quiere acabar el año entre el 3,75% y el 4% (Bloomberg)

• BULLARD DE LA FED: PARA CONSEGUIR QUE LA INFLACIÓN BAJE DE FORMA CONVINCENTE, HABRÁ QUE ESTAR MÁS TIEMPO AL ALZA

• "Si tienes que cortar la cola a un perro, no lo hagas de un centímetro a la vez", Bullard, presidente de la Fed

• "Hay un camino para controlar la inflación", dijo Barkin, "pero podría producirse una recesión en el proceso", MarketWatch

• La Fed no está "ni de lejos" en su lucha contra la inflación, dijo Mary Daly, la presidenta del Banco de la Reserva Federal de San Francisco, en una entrevista con CNBC el martes,  MarketWatch

• "Creemos que es necesario que el crecimiento se ralentice", dijo Powell la semana pasada. "De hecho, pensamos que necesitamos un periodo de crecimiento por debajo del potencial, para crear cierta holgura y que la oferta pueda ponerse al día. También creemos que, con toda probabilidad, se producirá una cierta suavización de las condiciones del mercado laboral. Y esas son las cosas que esperamos... para que la inflación vuelva a la senda del 2%".

Dudamos mucho de que Powell vaya a dar un giro a corto plazo. Apoya nuestra opinión la reciente actuación del Banco de Inglaterra. El 4 de agosto subió los tipos de interés en 50 puntos básicos a pesar de prever una recesión que comenzaría este año y duraría hasta 2023. Los banqueros centrales entienden que este brote de inflación es único y que su persistencia les pilla desprevenidos.

La economía y los mercados pueden poner a prueba su determinación, pero la amenaza de una espiral de precios y salarios de larga duración impedirá a la Fed y a otros bancos levantar el pie del freno demasiado pronto.

Concluimos recordando que la inflación empezará a bajar en los próximos meses, pero aún no ha alcanzado oficialmente su punto máximo.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/powell-pivot-dont-count-on-it

Imagen: Truthout