Los banqueros centrales han ignorado las lecciones de su error político de 2020-21 y merecen el oprobio que probablemente atraerán a medida que la debacle económica siga desarrollándose en los próximos trimestres.

La formulación de políticas puede describirse con precisión como antimonetarista, no sólo en el sentido de que se ignoran los datos monetarios, sino que las decisiones son precisamente las contrarias a las que justifican las tendencias monetarias.

Los bancos centrales siguieron aplicando un QE ridículamente exagerado en 2020-21, incluso cuando el crecimiento monetario se disparó a un nivel que habría avergonzado a sus predecesores de la década de 1970; y rompieron la orientación anterior y endurecieron agresivamente este año a pesar de que las tendencias monetarias gritaban recesión y ahora riesgo de deflación. 

Los datos monetarios de junio de EE.UU., la eurozona y el Reino Unido publicados recientemente ponen de manifiesto la magnitud del fiasco de la política monetaria antes de los nuevos ajustes de este mes (el Banco de Japón merece una mención espacial por negarse a unirse a la carrera).

A falta de que Canadá publique los datos de junio, se estima que la tasa de variación semestral del dinero ajustado real del G7 ha seguido cayendo hasta el -3,1% (-6,1% anualizado), un nivel ajustado se había alcanzado antes/durante las graves recesiones de mediados de los años setenta y principios de los ochenta. El dinero real amplio, por su parte, se está contrayendo más rápidamente que durante esos episodios.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datstream

Hasta abril, la debilidad del dinero real era atribuible principalmente a la elevada inflación: el crecimiento semestral del dinero ajustado, aunque se ralentizó bruscamente, seguía estando en la mitad de su rango prepandémico. Ya no: el crecimiento nominal semestral cayó al 1,6% (3,3% anualizado) en junio.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datstream

El impacto del endurecimiento de la política de este año se refleja mejor en la tasa de variación a tres meses, que cruzó por debajo de cero en junio, un hecho poco frecuente que indica recesión y/o caída de precios históricamente.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datstream

Las medidas de dinero ajustado que calculamos aquí para EE.UU. y el Reino Unido cayeron mes a mes en junio, mientras que la medida de la Eurozona fue plana.

El dinero ajustado es más sensible a los cambios de política que el dinero amplio, pero las cifras amplias no son menos alarmantes. El crecimiento trimestral del dinero en sentido amplio del G7 se desplomó hasta el 1,3% anualizado en abril, y se mantuvo estable en mayo y junio.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datstream

La evidencia monetaria, por lo tanto, es que la configuración de la política ya había alcanzado el territorio de la exageración a mediados de año, lo que sugiere una grave recesión con un creciente riesgo de deflación a medio plazo.

Un falso argumento en contra de esta evaluación es la fortaleza del crecimiento de los préstamos bancarios, especialmente en Estados Unidos. Los no monetaristas ofrecen esto como prueba de que las condiciones financieras no son todavía restrictivas. Incluso algunos monetaristas han sugerido que la fortaleza de los préstamos es relevante para evaluar la configuración de los tipos, ya que el crecimiento del dinero se recuperará si se mantiene el impulso de los préstamos.

No será así. Los préstamos bancarios son un indicador coincidente/retrasado de la economía. Es normal que el crecimiento de los préstamos sea fuerte y / o que aumente antes de una recesión

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datstream

La demanda de préstamos de las empresas se ha visto inflada por un aumento inusualmente grande de la construcción de existencias que ahora está empezando a invertirse. La última encuesta sobre préstamos bancarios del BCE señaló una brusca caída de la demanda de crédito, junto con un endurecimiento de la oferta; es de esperar que la encuesta correspondiente de la Reserva Federal de la semana que viene emita la misma advertencia.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datstream

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

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Imagen: Equiti Group