El historial de previsiones de la Reserva Federal la ha llevado con frecuencia a responder demasiado tarde a los cambios en las condiciones económicas y financieras. En la reunión más reciente del FOMC, la Reserva Federal cambió su declaración para apoyar una pausa en el actual ciclo de recorte de los tipos de interés. Como señala Forbes:

«El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) acordó por unanimidad mantener el tipo objetivo de los fondos federales entre el 4,25% y el 4,5%, según anunció el banco central estadounidense el miércoles por la tarde tras la conclusión de la reunión de dos días del FOMC. La pausa rompe una racha de tres reuniones de recortes que se remonta a septiembre, cuando la Fed aplicó su primer recorte de tipos desde marzo de 2020.

El anuncio del FOMC señaló que el desempleo «se ha estabilizado en un nivel bajo» y que «la inflación sigue siendo algo elevada», eliminando notablemente una referencia de su anterior decisión sobre los tipos a que la inflación estaba haciendo «progresos» hacia el objetivo del 2%.»

Como recordatorio, la Reserva Federal tiene dos mandatos oficiales: pleno empleo y estabilidad de precios. La Fed abordó específicamente esos dos mandatos en su anuncio de pausar los recortes de tipos en la última reunión. Además, esos dos mandatos son cruciales para la estabilidad económica y, en última instancia, para el sistema financiero. El pleno empleo y una inflación estable deberían respaldar unos niveles más fuertes de actividad económica, proporcionando estabilidad al sistema financiero a través de un mayor uso del crédito con menores tasas de impago.

Sin embargo, el historial de la Fed en la previsión de futuras tasas de crecimiento económico es pésimo. La siguiente tabla muestra la media del rango de previsiones económicas de la Fed desde 2011 frente al PIB real. El problema obvio es que el riesgo de errores en la respuesta política aumenta cuando las estimaciones de crecimiento futuro se alejan de la realidad (normalmente durante eventos de crisis).

Fuente: Real Investment Advice

El problema obvio para la Reserva Federal es que las previsiones son siempre problemáticas debido a los acontecimientos inesperados que pueden perturbar la actividad de los consumidores. Este es particularmente el caso hoy, más que en el pasado, dado que el consumo representa casi el 70% de la economía estadounidense. Sin embargo, es notable que desde 2000, aunque la deuda de los hogares sigue aumentando de forma espectacular, ya no está impulsando el incremento de la actividad económica. En otras palabras, los hogares están consumiendo más deuda para mantener su nivel de vida en lugar de aumentarlo, como se vio de 1980 a 2000.

Fuente: Real Investment Advice

Este es un punto crucial. La Reserva Federal depende de la confianza de los consumidores para impulsar la actividad económica, lo que espera conseguir mediante la subida de los precios de los activos. Sin embargo, a pesar de la subida de los precios de los activos, el 90% inferior de la economía tiene dificultades para aumentar el consumo, ya que su proporción de «riqueza económica» no ha aumentado materialmente. 

Fuente: Real Investment Advice

Esta es la razón por la que el crecimiento económico nominal sigue volviendo hacia su tendencia de crecimiento del 2% a largo plazo, que probablemente caerá por debajo de ese nivel en los próximos años. Dado que el endeudamiento desvía dólares productivos al servicio de la deuda, ello impide que se produzcan resultados económicos más sólidos en todas las clases de renta.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que el crecimiento económico es una función de la producción económica y el consumo, la incapacidad de expandir la prosperidad económica sugiere que las previsiones actuales de la Reserva Federal son probablemente, una vez más, exageradas. Tal es el caso, en particular, de sus opiniones sobre la solidez del empleo.

El componente crítico para expandir el crecimiento económico es el empleo. 

Aunque las cifras recientes parecían decentes, los datos subyacentes revelan claras señales de advertencia de que la demanda de trabajadores se está ralentizando. Los inversores deben prestar atención porque el vínculo entre el empleo y su impacto en la economía y el mercado es innegable. Aunque a menudo se pasa por alto, como comentaremos, existe un vínculo innegable entre la actividad económica y los beneficios empresariales. El empleo es el motor de una economía basada en el consumo. Los consumidores deben producir primero antes de consumir, por lo que el empleo es fundamental para los beneficios empresariales y las valoraciones del mercado.

Fuente: Real Investment Advice

El ciclo de producción es crucial tanto para las expectativas económicas como para las de inflación. Sin un mercado laboral fuerte, el aumento de la actividad económica orgánica se ve dificultado. Aunque el aumento del gasto público puede compensar temporalmente la debilidad del consumo, la sostenibilidad de ese apoyo se ve cuestionada, ya que requiere niveles crecientes de deuda para generar el mismo nivel de actividad económica en el futuro, como se ha mostrado anteriormente.

Dado que el empleo es el eje del crecimiento económico, la actual valoración de la Reserva Federal sobre la fortaleza del mercado laboral supone un riesgo importante en la precisión de sus previsiones. Tras la última reunión del FOMC, los analistas se apresuraron a señalar la «fortaleza del empleo» como la razón para retrasar nuevos recortes de tipos.

«Se trata de una nueva fase del ciclo de relajación de la Fed, dado el fuerte crecimiento y la resistencia de los datos del mercado laboral, que ofrecen margen para un enfoque más paciente en medio de una elevada incertidumbre en torno a los datos y la política monetaria. El ciclo de relajación de la Fed aún no ha llegado a su fin, pero el FOMC querrá ver nuevos avances en los datos de inflación para realizar el próximo recorte de tipos, como pone de relieve el hecho de que hayan eliminado la referencia a que la inflación progrese.»

Lindsay Rosner, Goldman Sachs

Sin embargo, como demuestra la historia de los ciclos de recortes de tipos de la Fed, ésta suele «reaccionar» ante acontecimientos económicos que socavaron sus anteriores evaluaciones de los datos económicos rezagados. En otras palabras, la Fed casi siempre llega «demasiado tarde» a la hora de promulgar cambios de política.

Fuente: Real Investment Advice

Es probable que esto vuelva a ocurrir, ya que la valoración de la Fed sobre la fortaleza del mercado laboral es probablemente demasiado optimista.

«Creemos que la Fed va a acabar equivocándose en sus previsiones. Las ganancias de empleo son mucho menos 'fuertes' de lo que se ha caracterizado en esta declaración. Todos estos aumentos de empleo son a tiempo parcial y las tasas de contratación han caído en picado. La acumulación de solicitudes de empleo ha seguido una trayectoria ascendente y las encuestas a los consumidores han revelado una pérdida sustancial de confianza en el mercado laboral.»

David Rosenberg, Rosenberg Research

Tiene razón. El gráfico siguiente muestra el cambio acumulado de la mano de obra a tiempo completo y a tiempo parcial en los últimos años.

Fuente: Real Investment Advice

Como ya se ha señalado, el empleo es necesario para crear consumo y aumentar la actividad económica. De manera crucial, el empleo «a tiempo completo» es necesario para crear tasas de crecimiento económico más fuertes, proporcionando mayores ingresos, beneficios y estabilidad de los hogares. En particular, los picos en el empleo a tiempo completo en relación con el número total de civiles empleados se han correlacionado con resultados económicos futuros más débiles e impactos desinflacionarios (la única excepción fue 2020, ya que los ceses masivos de empleo crearon un repunte temporal del empleo a tiempo completo).

Fuente: Real Investment Advice

Los datos corroboran esta última afirmación. Un menor empleo a tiempo completo como porcentaje del nivel de empleo actual se correlaciona con un menor gasto en consumo personal. Si la «demanda» de bienes y servicios disminuye, también lo hace la inflación.

Fuente: Real Investment Advice

Los datos económicos «rezagados» actuales pueden respaldar la reciente pausa de la Fed en los recortes de tipos. Sin embargo, su previsión de estabilidad del empleo y la inflación puede estar equivocada cuando las futuras revisiones de los datos revelen una situación mucho más débil.

La tendencia a confiar en datos pasados aumenta el riesgo de errores políticos. Esto puede tener importantes consecuencias para los mercados financieros, el crecimiento económico y la confianza de los consumidores. Aunque los datos económicos actuales puedan parecer saludables, los consumidores no están necesariamente de acuerdo. Así lo demuestran las expectativas de ingresos de los consumidores para el próximo año. 

Aunque los datos del mercado laboral son generalmente buenos, hay indicios de que el mercado laboral está estancado. Las solicitudes continuas de subsidio de desempleo aumentan sin cesar a su nivel más alto en más de tres años. La tasa de contrataciones JOLTS está en mínimos de diez años. Aunque el número de despidos sigue siendo bajo, los empresarios tampoco están contratando. En consecuencia, los datos generales del mercado laboral pueden parecer buenos, pero el gráfico siguiente y otros datos deberían hacer reflexionar a la Reserva Federal para que los consumidores empiecen a gastar menos y ahorrar más. Como si el gráfico de abajo no fuera preocupante. Muestra que las expectativas de empleo también están cayendo en picado. Cambios similares en las expectativas han llevado a una mayor tasa de desempleo anteriormente.

Fuente: Real Investment Advice, The Daily Shot

El aumento del empleo a tiempo parcial, la ralentización de las tasas de contratación y el incremento de las solicitudes continuas de subsidio de desempleo indican un mercado laboral más débil. Históricamente, la sobreestimación de la fortaleza del empleo ha llevado a la Reserva Federal a retrasar los necesarios recortes de tipos. Una vez que las condiciones económicas se deterioren aún más, la Fed se verá obligada a dar marcha atrás.

Otra cuestión clave para la Reserva Federal sigue siendo el aumento de los costes de endeudamiento. A medida que aumenta la carga de la deuda y se estanca el crecimiento salarial, los consumidores dependen cada vez más del crédito para mantener su nivel de vida. Cuanto más tiempo se mantengan elevados los tipos, mayor será la presión sobre la renta disponible. Para la Reserva Federal, si el gasto de los consumidores se debilita, la inflación descenderá más de lo previsto. Ello planteará riesgos para la futura estabilidad financiera y económica.

Las implicaciones de los errores de previsión de la Fed van más allá del empleo y el consumo. Una respuesta política tardía puede aumentar la volatilidad de los mercados, perturbar las decisiones de inversión de las empresas y exacerbar las recesiones económicas. Como ha demostrado la historia, la Fed suele actuar demasiado tarde, reaccionando ante el deterioro económico en lugar de prevenirlo proactivamente. Dados estos riesgos, los inversores deben mantenerse cautos y preparados para posibles cambios en la política monetaria que podrían afectar a las tendencias del mercado.

Basándose en los datos actuales, la decisión de la Fed de pausar los recortes de tipos puede parecer justificada. Sin embargo, futuras revisiones podrían revelar un contexto económico mucho más débil de lo previsto. Si persisten los patrones del pasado, el banco central podría ajustar sus políticas demasiado tarde.

Sin embargo, ese sigue siendo el reto de la Reserva Federal a la hora de predecir con exactitud el futuro.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/resources/blog/forecasting-error-puts-fed-on-wrong-side-again/

Imagen: The Streetwise Reports