El aumento de los rendimientos de los bonos y el endurecimiento de las condiciones financieras suponen un riesgo para la recuperación económica y, en la zona del euro, podrían aumentar la probabilidad de que el BCE adopte formalmente la el control de la curva de rendimientos (YCC).
La reciente venta y la inclinación bajista de las curvas de los mercados de deuda soberana mundial han avivado el debate en torno a la inflación y han suscitado la preocupación de que el endurecimiento de las condiciones financieras pueda ahogar prematuramente la recuperación. Estas preocupaciones han inquietado claramente a los responsables políticos: Andy Haldane, del Banco de Inglaterra, advirtió recientemente que los bancos centrales corrían el riesgo de ser complacientes con el riesgo de inflación, mientras que Isabel Schnabel, del BCE, argumentó que podría ser necesario un apoyo adicional si el aumento de los rendimientos supone un riesgo para el crecimiento económico.
Fuente: Variant Perception
Los rendimientos de los bonos de la zona euro han subido desde principios de año y la curva se ha empinado, lo que ha socavado el reiterado compromiso del BCE de "mantener unas condiciones de financiación favorables" (podría decirse que se trata de un YCC de facto, aunque informal). Con el extremo corto de la curva bien anclado por la continua especulación sobre nuevos recortes de los tipos de depósito, el empinamiento de la curva ha sido impulsado por la parte larga.
La inflación ha sido uno de los principales impulsores de la revalorización de los plazos largos. Los swaps de inflación (contrato financiero por el que una de las partes se compromete a pagar a la otra una rentabilidad fija en una fecha futura a cambio de recibir una rentabilidad ligada al nivel futuro de un índice de precios) a plazo de la zona euro y los umbrales de rentabilidad de la deuda soberana han seguido en líneas generales la subida de los precios mundiales del petróleo. Aunque la subida de los precios del petróleo refleja una mejora de las perspectivas de la demanda mundial, que es positiva para el crecimiento de la zona del euro, por el momento el riesgo de inflación parece ser el motor de la venta de los bonos soberanos de la zona del euro.
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El gráfico a continuación desglosa el rendimiento nominal de la deuda pública alemana a 5 años entre el rendimiento real y el umbral de inflación implícito. Desde principios de año, la inflación ha sido el principal motor de los rendimientos nominales, aunque la contribución de los rendimientos reales ha aumentado durante el mes de febrero, al igual que en Estados Unidos.
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El aumento de los rendimientos supone un problema para la mayoría de las economías desarrolladas, que aún se encuentran en las primeras fases de la recuperación económica. En el caso de la eurozona, donde los programas nacionales de vacunación han sufrido graves retrasos, la recuperación económica es especialmente frágil. En caso de un endurecimiento sostenido de las condiciones financieras, el BCE tiene pocas opciones viables. Dado que la dotación del Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) se amplió de nuevo en diciembre, y con una considerable capacidad restante, aumentar el ritmo de las compras de activos y comprar desproporcionadamente los de menor rendimiento sería la primera parada.
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A partir de entonces, el BCE podría considerar la posibilidad de formalizar su compromiso de perseverar en las condiciones de financiación favorables en una política oficial de YCC. Aunque por el momento se trata de un resultado relativamente poco probable, la naturaleza sin precedentes de la pandemia significa que ninguna opción está fuera de la mesa.
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