El hecho de que tengamos los tipos de interés más bajos en 5.000 años es indicativo de los retos económicos a los que nos enfrentamos. Tal fue la nota que nos hizo llegar Jeffrey Marcus, de TPA Analytics:

"Bank of America quiere que sepas que 'los tipos de interés no han estado tan bajos en 5.000 años'. Así es, 5.000 años. En los próximos 5.000 años, los tipos subirán, pero en Wall Street no se teme que esto ocurra pronto, dijo David Jones, director de estrategia de inversión global de Bank of America. Esto no debería sorprender a nadie, dado que el balance de la FED asciende ahora a la asombrosa cifra de 8,5 billones de dólares y que el gasto fiscal ha hecho que la deuda estadounidense se dispare a más de 28 billones de dólares (como referencia, el PIB estadounidense es de 22 billones de dólares).

Todo esto significa realmente que la FED y los EE.UU. están en una situación difícil. Necesitan mucho crecimiento para salir de las montañas de deuda, pero no pueden permitirse que los tipos suban demasiado o el servicio de la deuda se convertirá en un problema." 

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

Sí, es probable que los tipos suban en algún momento de los próximos 5.000 años. Sin embargo, actualmente, el argumento principal es que los tipos deben aumentar porque son muy bajos.

Ese argumento falla al entender que los tipos bajos son emblemáticos de las débiles tasas de crecimiento económico, las presiones deflacionarias y las tendencias demográficas.

En las últimas semanas, los tipos de interés estadounidenses subieron con fuerza por la preocupación de un incumplimiento del techo de la deuda y los temores inflacionistas. Pero, como señaló Mish Shedlock, hay cinco factores que están asustando al mercado de bonos:

1. La batalla del techo de la deuda: corto plazo, bajo impacto.

2. Interrupciones en la cadena de suministro: medio plazo, impacto medio.

3. Déficit comercial: largo plazo, impacto bajo a medio.

4. Los planes de gasto de Joe Biden "Build Back Better": largo plazo, impacto alto.

5. Espiral salarial: largo plazo, alto impacto

"Dije desde el principio que si los progresistas se salían con la suya en los planes de gasto, especialmente en sus demandas de tener un 80% de energía limpia para 2030, se desencadenaría un brote de estanflación. El aumento de los rendimientos de los bonos y la ralentización de la economía están ahora vinculados."

Mish Shedlock

Tiene razón. El problema, sin embargo, entre hoy y los años 70, es el enorme endeudamiento y los niveles de apalancamiento de la economía estadounidense. Por lo tanto, cualquier aumento significativo de los tipos conduce casi inmediatamente a una recesión en la economía.

El siguiente gráfico muestra una visión MUY larga de los tipos de interés en Estados Unidos (tipos equivalentes al de los Fondos Federales y al del Tesoro a 10 años) desde 1854.

Fuente: Real Investment Advice

Los tipos de interés dependen de la tendencia general del crecimiento económico y la inflación. Unas tasas de crecimiento e inflación más robustas permiten que se apliquen unos costes de préstamo más elevados en la economía. Por eso los bonos no pueden estar sobrevalorados. A saber:

A diferencia de las acciones, los bonos tienen un valor finito. Al vencimiento, el principal se devuelve al prestamista junto con el último pago de intereses. Por lo tanto, los compradores de bonos son muy conscientes del precio que pagan hoy por el rendimiento que obtendrán mañana. A diferencia de un comprador de acciones que asume el riesgo de la inversión, un comprador de bonos está prestando dinero a otra entidad durante un período específico. Por lo tanto, el tipo de interés tiene en cuenta varios riesgos importantes:

• Riesgo de impago

• Riesgo de tipo

• Riesgo de inflación

• Riesgo de oportunidad

• Riesgo de crecimiento económico

Dado que el rendimiento futuro de cualquier bono, en la fecha de compra, es calculable a la centésima parte de un céntimo, un comprador de bonos no pagará un precio que produzca un rendimiento negativo en el futuro (esto supone un período de tenencia hasta el vencimiento. Uno podría comprar un rendimiento negativo si las expectativas son que los tipos de referencia bajarán más). 

Los tipos de interés subieron durante tres períodos anteriores de la historia. Durante el pico económico/inflacionario de principios de la década de 1860 y de nuevo durante la "Edad de Oro" de 1900-1929. El período más reciente fue durante el prolongado ciclo manufacturero de las décadas de 1950 y 1960. Ese ciclo siguió al final de la Segunda Guerra Mundial, cuando Estados Unidos era el epicentro mundial de la fabricación.

Sin embargo, obsérvese que aunque los tipos de interés cayeron durante la época de la depresión, el crecimiento económico y las presiones inflacionistas siguieron siendo robustos. Esto se debió a la naturaleza muy desigual de la economía en ese momento. Al igual que en el ciclo económico actual, los ricos prosperaron mientras la clase media sufría. Por lo tanto, el dinero no fluyó a través del sistema, lo que llevó a una disminución de la velocidad monetaria.

Actualmente, la economía vuelve a estar bifurcada. El 10% superior de la economía va bien, mientras que el 90% inferior sigue afectado por el elevado desempleo, el estancamiento del crecimiento salarial y la baja demanda de crédito. Además, por segunda vez en la historia, los tipos de interés a corto plazo están a cero y la velocidad monetaria es inexistente.

Fuente: Real Investment Advice

La diferencia es que durante la "Gran Depresión", el crecimiento económico y las presiones inflacionistas se encontraban en algunos de los niveles más altos de la historia. Hoy en día, la economía lucha con una tasa de crecimiento del 2% con presiones inflacionistas que restan gasto al consumo.

Los tipos de interés son, en última instancia, un reflejo del crecimiento económico, la inflación y la velocidad monetaria. Por lo tanto, dado que el mundo está inundado de deflación, causada por la debilidad de la producción económica y los niveles excesivamente bajos de velocidad monetaria, no hay presión para que los tipos suban de forma sostenible. La línea negra discontinua es la mediana del tipo de interés durante todo el periodo.

Fuente: Real Investment Advice

Obsérvese que un periodo de tipos de interés bajos y sostenidos por debajo de la media a largo plazo tuvo una duración media de aproximadamente 40 años durante los dos periodos anteriores. Actualmente, sólo llevamos 10 años en el actual periodo secular de tipos de interés por debajo de la media.

En el siguiente gráfico se superpone la tasa media de crecimiento económico de 10 años. Como se puede observar, y como se ha comentado anteriormente, los tipos suben junto con niveles más importantes de crecimiento económico. Ello se debe a que un crecimiento más sustancial conduce a un aumento de los salarios y de la inflación, lo que hace que los tipos suban en consecuencia. 

Fuente: Real Investment Advice

Hoy en día, Estados Unidos ya no es el epicentro manufacturero del mundo.  La mano de obra y el capital fluyen hacia los proveedores de menor coste para exportar efectivamente la inflación desde EE.UU., y la deflación se importa. La tecnología y el aumento de la productividad acaban suprimiendo las tasas de crecimiento de la mano de obra y los salarios a lo largo del tiempo. El gráfico siguiente muestra este cambio dinámico que comenzó en 1980. El aumento de la deuda fue la compensación entre las menores tasas de crecimiento económico y los ingresos para mantener el "estilo de vida americano".

Fuente: Real Investment Advice

El gráfico siguiente muestra tanto la visión a largo plazo del crecimiento anual del PIB real, ajustado a la inflación, como sobre una base per cápita. También hemos incluido las tasas de crecimiento anual de la población estadounidense. 

Fuente: Real Investment Advice, MeasuringWorth.com

Hay algunas diferencias interesantes entre la "Gran Depresión" y la "Gran Recesión". Durante la depresión, la economía creció al 13% y al 18% sobre una base anualizada. Hoy, el ciclo económico actual del 2,5% y el 2,7%. Lo que plagó el sistema económico durante la depresión fue la pérdida real de riqueza tras el "Crash de 1929", ya que una serie de bancos quebraron, dejando a los depositantes sin dinero, el desempleo se disparó y el consumo se agotó. Aunque el gobierno intentó ayudar, fue demasiado poco y demasiado tarde. La verdadera depresión, sin embargo, no fue un acontecimiento económico estadístico, sino un desastre absoluto para "Main Street".

Durante el período actual, el crecimiento económico real sigue siendo mediocre. Además, el desempleo real sigue siendo alto, con millones de personas que simplemente ya no cuentan o recurren a trabajos a tiempo parcial para llegar a fin de mes. Por último, con más de 100 millones de estadounidenses que reciben algún tipo de ayuda gubernamental, la presión sobre l agente de a pie se mantiene.

Una diferencia crucial es la tasa de crecimiento de la población que, a diferencia de la época de la depresión, ha experimentado un descenso constante y consistente desde la década de 1950. Este descenso en el crecimiento de la población y en las tasas de fertilidad podría provocar más complicaciones económicas a medida que la generación del "baby boom" se jubile y se convierta en un lastre para la infraestructura financiera.

En la actualidad, a pesar de los billones de dólares de intervenciones, los tipos de interés cero y los numerosos rescates, la economía todavía no ha ganado ninguna tracción real, especialmente en "Main Street".

El problema de la mayoría de los pronósticos sobre el fin de la burbuja de los bonos es la suposición de que sólo estamos hablando del caso aislado de un cambio de clases de activos entre acciones y bonos.

Sin embargo, el problema del aumento de los costes de los préstamos se extiende por todo el ecosistema financiero como un virus. Las subidas y bajadas de los precios de las acciones tienen muy poco que ver con la participación del estadounidense medio en la economía nacional. Los tipos de interés, sin embargo, son un asunto totalmente diferente.

Si bien no queda mucho margen para que los tipos de interés bajen en el entorno actual, tampoco queda mucho margen para que suban. Además, dado que los tipos de interés afectan a los "pagos", las subidas de tipos repercuten rápidamente en el consumo, la vivienda y la inversión.

¿Terminará el mercado "alcista" de los bonos?  Sí, eventualmente. Sin embargo, los catalizadores necesarios para crear el crecimiento económico requerido para impulsar los tipos de interés sustancialmente más altos, como vimos antes de 1980, no están disponibles hoy en día. Y así será durante las próximas décadas. La Fed aún no ha llegado a la conclusión de que estamos atrapados en una "trampa de liquidez" junto con la mayoría de los países desarrollados. 

En los siguientes 5000 años, los tipos acabarán subiendo. Pero por ahora, estoy largo de bonos y sigo comprando más cada vez que alguien afirma que el "Gran Mercado Alcista de Bonos ha muerto".

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-5000-year-view-of-rates-the-economic-consequences/

Imagen: The Irish Times