Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. han subido mucho desde que el presidente de la Fed, Jay Powell, señalara una probable decisión de reducción de las compras de bonos (tapering ) en la reunión de la Fed de noviembre o diciembre. El movimiento al alza refleja principalmente un aumento de los rendimientos reales, con la tasa de equilibrio de inflación (breakeven) estable (esta tasa refleja la diferencia de rendimiento entre la deuda protegida contra la inflación y la deuda nominal con el mismo vencimiento. Si la tasa de equilibrio es negativa, sugiere que los operadores apuestan por que la economía puede sufrir una deflación en un futuro próximo).
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La reacción recuerda el aumento de los rendimientos nominales y reales cuando el ex presidente Ben Bernanke señaló que la Reserva Federal estaba considerando el tapering en su testimonio ante el Congreso el 21 de mayo de 2013. Los umbrales de inflación, que habían estado cayendo en el momento del anuncio, bajaron aún más antes de recuperarse.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La señal de Bernanke fue un catalizador para que los rendimientos reales, que habían alcanzado niveles negativos similares a los recientes, volvieran a territorio positivo. La subida de los rendimientos desencadenó un breve movimiento de “risk-off” en los mercados, centrado en los mercados emergentes y el crédito (el “taper tantrum”, la denominación que le dieron los medios de comunicación financieros al momento en el que la Reserva Federal de los Estados Unidos anunció que reduciría las compras de bonos, que había estado realizando para inyectar dinero en la economía para sacarla del colapso de la crisis del año 2008).
La respuesta del mercado asustó a la Fed, lo que provocó que la decisión de reducción se retrasara hasta diciembre de 2013. Cuando el tapering comenzó finalmente en enero de 2014, los rendimientos nominales y reales se embarcaron en un descenso sostenido. Los umbrales de inflación se movieron lateralmente, pero también cayeron más tarde en 2014.
Los sectores cíclicos de los mercados de renta variable lo hicieron mejor que los sectores defensivos entre el anuncio de Bernanke de mayo y el inicio del tapering en enero.
Sin embargo, la opinión actual es que los inversores deben ser cautelosos a la hora de establecer paralelismos entre 2013-14 y hoy.
El contexto económico es una diferencia clave. El índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero global estaba a punto de embarcarse en un aumento significativo cuando Bernanke dio su señal de tapering en mayo de 2013. Así que es difícil separar el efecto del tapering en los rendimientos de la correlación habitual con el impulso cíclico.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El impulso económico se está ralentizando actualmente, y las tendencias monetarias sugieren un nuevo descenso de los PMI a principios de 2022.
Esto sugiere que 1) el aumento de los rendimientos no reflejará el de 2013 porque el efecto del anuncio del tapering se ve compensado por el debilitamiento del contexto cíclico, y 2) cualquier aumento de los rendimientos reales podría ser peligroso para los activos cíclicos porque, a diferencia de 2013, es poco probable que un tipo de descuento más alto se vea compensado por noticias económicas/de beneficios positivas.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: FXMAG
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